债务率高增，短期偿债压力尚可。
湖北总体财政实力位居全国第 9 位，债务率位于全国中游水平，居第 12 位。2021 年湖 北省全口径债务总额（一般债余额+专项债余额+带息债务）为 37217.03 亿元，居全国第 6 位。2019-2021 年间，湖北债务率（债务总额/地方财政实力）由 398.77%提升至 517.17%， 由全国第 15 位提升至全国第 12 位，受疫情扰动区域债务率有大幅增长，需留意区域债务压 力。
分城市来看，财政实力较强的城市成为主要的债务承载区域，多数债务总额超 1500 亿，如武汉市（15240.2 亿，占比 52.6%）、襄阳市（2564.4 亿）、宜昌市（1971.8 亿）、荆 州市（1541.2 亿）等。提示留意黄石市存在债务财政错配现象，债务率高达 709.2%，随 州市、襄阳市、十堰市债务率同样处于较高水平，超 500%，提示关注以上区域偿债能力 变化。 受限于数据可得性，我们对湖北省内 60 区县债务率进行了统计，以下针对财政实力 较强的前三梯队（武汉、襄阳、宜昌、荆州、黄冈）城市下辖区县进行进一步分析。
武汉市债务总额占全省债务半壁江山，内部各区县债务率存在一定分化。从具体区县 来看，硚口区举债偏重，债务率达 440.77%；汉南区、江夏区、东西湖区、蔡甸区债务率 尚可，在 200%-300%间；黄陂区、江岸区债务率较低，相对稳健，债务率不超 180%。 襄阳市除保康县及襄城区无具体数据外，其他各区县债务率较为均衡，处中等水平。 其中，老河口市、宜城市、枣阳市、樊城区债务率超 400%，古城区、南漳县、襄州区债 务在 300-400%区间内，属中上水平。
宜昌市内各区县债务率波动更为明显，远安县债务率超 770%，宜都市、枝江市债务 率均在 500%以上，而夷陵区、秭归县、西陵区、当阳市债务率在 200-360%区间内，仅伍 家岗区债务率在 200%以内。 荆州市内各区县债务率总体高于武汉区县水平，洪湖市债务率高达 517.27%，松滋 市、荆州区、建立时、公安县、石首市债务率在 280%-450%区间内。 黄冈市内有半数区县可以获取债务率数据，债务率水平低于前述城市，总体在 140%- 360%区间内。
整体城投公开债主要在 5 年以内到期，短期偿债压力不大，最近 3 年间到期公开债分 布较为均衡，债务期限结构良好。截至 2023 年 3 月 15 日，湖北省 1 年内、1-2 年、2-3 年、 3-5 年、5 年以上到期债债务占比分别为 18.31%、14.48%、11.88%、26.26%、28.73%。
截止 2022 年 3 月 15 日，湖北省内 13 个地级行政区中城投债（公开债）存量余额可分 为四档： （1） 存量余额 1000 亿以上：武汉市（1628 亿）； （2） 存量余额 400 亿以上：襄阳市（489 亿）、宜昌市（474 亿）、黄石市（463 亿）； （3） 存量余额 100-301 亿：荆门市（301 亿）、荆州市（183 亿）、十堰市（170 亿）、 孝感市（159 亿）、咸宁市（151 亿）、黄冈市（130 亿）、随州市（104 亿）； （4） 存量余额不足 100 亿：鄂州市（33 亿）、恩施自治州（23 亿）。 13 个地级行政区中，黄石市、荆州市、随州市短期城投债（公开债）偿债压力较大， 1 年内到期债券占比均超 30%。财政实力较强的前三梯队（武汉、襄阳、宜昌、荆州、黄 冈）中仅荆州 1 年内到期城投债（公开债）占比较高，达 37%，其他城市均在 19%以内， 短期公开债兑付压力不大，债务期限结构良好。
由于各地隐债化解进度披露信息有限，我们试图从地方债资金用途分辨湖北省隐债化 解情况。 地方债根据资金用途的不同可以划分为:新增债券、再融资债券和置换债券，再融资债 券中有一部分用于化解隐性债务。其中：（1）新增债券主要用于新项目建设；（2）置换债 券主要是在 2015 年后国务院批准财政部下达了 1 万亿地方政府债券置换存量债务额度的背 景下，2015-2018 年间地方政府集中发行的主要用于置换 2014 年甄别确定的截至 2015 年 末政府债务余额中负有偿还责任的债务本金；（3）再融资债则主要用于“偿还到期的地方 政府债券本金”。自 2020 年 12 月开始，再融资债券新增一个资金用途为“偿还存量债 务”，此类用于“偿还存量债务”的债券通常被称为特殊再融资债券，其主要是被用于化解 隐性债务。
从全国范围来看，“偿还存量债务”的特殊再融资债券发行规模前 10 位的省份及直辖市 为北京、安徽省、广东省、贵州省、上海、辽宁省、天津、重庆、山东省、江西省，湖北为 第 19 位，“偿还存量债务”的特殊再融资债券占再融资债券达 15.08%，在全国范围内偏低。 对于湖北的隐形债务化解情况，湖北省内坚持“开前门、堵后门”，2019 年隐性债务风险等 级由橙色降为黄色，政府债务风险总体可控。
4.1 本土金融资源偏弱
银行提供流动性，进行债务置换，是城投债务化解的重要一环。城商行、农商行对地 方债务提供了内部支持。由于地方银行与城投公司日常合作紧密，在区域出现负面舆情 时，外部资金敏感性较高，可能会迅速切断融资路径，而区域内的金融资源则更有动力出 面托底，可以直接通过贷款、购买城投债的方式在一二级为城投公司提供流动性，为地方 政府融资提供了强有力“安全垫”。因此，我们在分析地方金融资源时首先关注区域内农商 行的实力、资产质量等。 我们将银行存款总额纳入考虑，以公开获取 2022 年中期财务数据的银行样本共计 255 家，而可以公开获取 2021 年末财务数据的银行样本共计 492 家。为使样本尽可能丰富，我们采用 2021 年末区域城/农商行总资产规模指标，其中包含 城商行 114 家，农商行 379 家，由于样本数据不完整，统计结果可能存在一定的偏差。
总体来看，湖北省内本土金融资源偏弱，本土银行均未上市，总资产规模及盈利能力均 较弱。从 2021 年末城农商行存款总额来看，湖北省在全国排第 15 位。虽有 11 家地方性银 行，但资质偏弱，仅 3 家武汉市属银行总资产超过 3000 亿，另外 8 家农商行总资产规模合 计约 1800 亿元，分别分布在宜昌市、襄阳市、荆州市、潜江市、孝感市、荆门市、黄石市、 咸宁市，2021 年净利润合计不超过 10 亿，盈利能力较弱。
4.2 上市公司数量较少，资源中等
区域内上市公司资源可为地方债务化解提供有力支撑。湖北省地方国有上市公司总市 值位居全国中游，上市公司数量偏少，仅 19 家，极端情况下可调用资源尚可。湖北省内 地方国有上市公司主要集中于武汉市蔡甸区、汉南区、汉阳区、洪山区、江汉区、武昌 区。除武汉市外，仅宜昌市、荆门市、武穴市、应城市拥有地方国有上市公司。从总市值 上来看，武汉洪山区上市公司总体实力较强，截至2023年2月20日总市值超 600 亿，此 外武汉市江汉区、宜昌市伍家岗区、狮亭区、兴山县上市公司总市值均超百亿，其他区域 为小市值上市公司。
以债券余额来看，湖北省债券违约率较低，在全国范围排名第 21 位。历史违约债券 发行人均为民营企业，所涉及行业包括航空货运、新能源、医疗、娱乐等产业。 湖北省内地方国有企业信用风险事件的典型案例为湖北宜化集团有限责任公司 2017 年 由于盲目扩张叠加重大安全事故引发的金融违约事件。宜昌政府在债务化解过程中效率高、 方式多样化，5 年内成功化债，协助企业走上运营正轨，体现其较强的债务化解能力及化债 意愿，为全国范围内债务化解提供了一条新思路。
湖北宜化集团有限责任公司（以下简称“宜化集团”）是一家以化肥、化工为支柱产业 的大型企业集团，2017 年 7 月由于生产基地发生重大安全事故被责令停产整顿，此前集团 盲目扩张、管理混乱等带来的问题也因此集中暴露，导致宜化集团面临严重资不抵债、384.5 亿元金融债务违约的局面，继而可能引发区域性金融风险。此后，宜化集团风险化解被列为 湖北省防范化解重大风险攻坚战“一号工程”，在政府引导下成立了由 108 家金融机构组建 的宜化集团债委会。
在 2017-2022 年间，宜化集团一方面在政府引导下积极处置资产，实施债务重组，大力 引进战略投资，另一方面聚焦基础化工、精细化工和新能源等领域，大幅提升主业竞争力， 湖北宜化集团银行业债权人委员会。在化债过程中，宜昌市政府亦积极落实风险化解的属地 责任，不仅筹措了 10 亿元专项资金，还建立了应急周转资金池，专门用于到期贷款续贷“过 桥”，并协调股东、本地国企以市场化方式注入救助资金。历史 5 年，宜化集团及时偿付各 类金融债务本息。截至 2023 年 2 月底，宜化集团金融债务余额 187 亿元，比债委会成立时 减少 197.5 亿元，资产负债率降至 62%，债委会成员从 108 家减少到 45 家。2023 年 3 月 8 日宜化集团债委会解散。
我们认为，作为财政实力尚可的宜昌市，化债净额约 200 亿耗时 5 年，债务化解周期 不短，湖北省内城投债投资仍然建议选择债务率偏低区域，不建议过度下沉。
