金融机构化进程稳步推进，机构业务前景广阔。
机构客户需求日益增加，机构化进程稳步推进。随着中国金融市场制度不断完善， 养老金、银行、保险和各类资管机构的长期资金陆续涌入，A 股市场中机构投资者的持 股市值日益提高，由 2018Q3 季度的 6.45 万亿元增长至 2022 年 Q3 季度的 15 万亿元， 持股市值占比由 2018Q3 季度的 13.29%增长至 18.43%。 机构投资者主要分为公募基金、私募基金、保险（含社保、年金）和外资四类。按 流通市值口径，公募基金持股市值由 2019Q1 的 1.95 万亿元增长至 2022Q3 的 5.3 万亿 元，占比从 4.3%增长至 8.3%；保险（含社保、年金）持股市值由 2019Q1 的 1.93 万 亿元增长至 2022Q3 的 2.8 万亿，占比从 4.2%增长至 4.4%；私募持股市值由 2019Q1 的 0.8 万亿元增长至 2022Q3 的 2.4 万亿元，占比从 1.9%增长至 3.8%；外资持股市值 由 2019Q1 季度的 1.68 万亿元增长至 2022Q3 季度的 3 万亿元，占比从 3.7%增长至 4.8%。
大资管行业蓬勃发展，有望持续推动机构投资者增长。1）财富管理规模持续扩大，公募及私募基金持股市值占比不断提高。近20年来，中国居民财富快速增长，2020年，中国个人可投资资产总规模达241万亿人民币，2018-2020年年均复合增速为13%。我们认为随着国家的房地产调控政策，居民非金融资产比重逐年下降，中国居民财富将更多转向金融资产。
2019 年以来基金市场赚钱效应明显，叠加资管新规下刚性兑付产品 加速转型，以公募基金为代表的净值型产品占比稳步提升，公募基金及私募基金得到个 人投资者的广泛认同。截至 2022 年三季度末，公募基金管理规模达 27 万亿元，2014 -2022Q3 达 26%；2014-2022Q3 私募基金管理规模以 33%的复合增速扩大至 20 万亿 元。随着中国经济进入新常态，从高速增长转向中高速增长，进入‚稳增长，调结构‛ 的深度改革期，财富增量将会偏向存量财富的增值，同时资产价格的上涨速度或许会受 到影响，因此预期未来居民对公募及私募基金等的需求将会长期旺盛，这类机构投资者 的持股市值也有望持续增长。
2）个人养老金制度正式落地，多类金融机构迎来发展机遇，机构投资者持有市值 有望增加。2022 年 11 月 17 日人力资源社会保障部会同财政部、国家税务总局发布‚关 于公布个人养老金先行城市（地区）的通知‛，宣布个人养老金制度在 36 个先行城市或 地区启动实施，个人养老金资金账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、 商业养老保险、公募基金等金融产品。保险公司、商业银行、公募基金等各类型机构各 自具备不同的优劣势，为消费者提供多样化消费选择。随着个人养老金制度在逐步推进， 各类金融产品规模有望扩大，迎来发展机遇。
3）跨境投融资渠道持续拓宽，吸引海外投资者入市。中国证监会 2022 年 4 月发布 《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出支持对中国资本市场具有长期投 资意愿的优质境外金融机构设立基金管理公司或扩大持股比例。随着中国金融市场对外 开放持续推进，互联互通等跨境投资政策不断完善，外资持续流入境内金融市场。自沪 深港通开通以来，截至 2023年3月10日，北向累计净流入 1.9 万亿元。我们认为，随 着中国宏观经济环境的改善、政策面持续优化外资的入市环境，中国金融市场对外资的 吸引力有望持续增强。
与海外市场相比，国内机构业务空间广阔。以美国为例，在美国股票市场中，机构 投资者是最主要的参与者之一，持有股票市值高、比重大。截至 2022Q2 季度末，美国 股票市场总市值为63.3万亿美元，其中机构投资者持股市值为24.7万亿美元，占比39%。 近年来尽管随着资本市场改革深化，机构投资者占比已由 2015 年的 9%提升至 2022Q3 的 18%，但与美国市场相比仍有较大差距，中国资本市场机构投资者参与度尚有较大提 升空间。
