财富管理 AUM 下滑且受股权投资损失拖累明显。
2022 年瑞信财富管理业务亏损近 7 亿美 元（2021 年净利润 25 亿美元），一方面，AUM 下滑、对 Allfunds Group 的股权投资亏损 导致收入大幅减少；另一方面，较高的诉 费用、重组费用以及 IT 相关的资产减值损失加 重了其成本负担。具体来看，2022 年末瑞信财富管理 AUM 为 5854 亿美元，较 2021 年 末的 8127 亿美元下滑 28.0%，AUM 萎缩和产品费率的下滑 同导致其交易及业绩费类收 入同比-30%。同时，2022 年全球机构基金分销平台 Allfunds Group 的 AUA 受市场波动影 响有较大下滑，公司股价自 2021 年末起持续下跌。瑞信已在 22 年 10 月出售其所持的 Allfunds Group 8.6%股权，但也已承担了约 6.3 亿美元的投资损失。此外，2021 年以来 的业务转型和分部重组也给瑞信带来较大的成本压力。
投资银行部门饱受风雨，风控能力弱导致亏损。2021 年瑞信投资银行部门受 Archegos 爆 仓影响亏损严重，全年净亏损 38.0 亿美元，是四大业务条线中唯一亏损的部门，瑞信决定 削减投行业务人力并将业务重心从投行业务中抽离。Archegos 爆仓背后 的是瑞信的 风控能力缺陷。据瑞士信贷针对 Archegos 事件的独立外部调查报告，其风险控制部门曾 无限度地降低保证金要求、提升风险限额， 投行 CRO 和权益部门主管从未向集团汇报 过 Archegos 的巨大风险敞口，公司高层称在 Archegos 被强制平仓的前几天才了解到该基 金敞口高达 210 亿美元，最终导致巨大经营亏损。
2022 年，全球资本市场波动和交易量 的减少再次导致瑞信投行部门收入下滑，瑞信于 2022 年 10 月 布在未来三年内对投资银 行业务进行彻底重组，退出部分业务、降低证券化产品业务的风险敞口，并在四季度持续 裁员以“轻装上阵”。2022 年全年，瑞信投资银行部门仅录得 50 亿美元营业收入（2021、 2020 年分别为 108 亿美元、115 亿美元），全年净亏损 33.7 亿美元。
资管产品挂钩 Greensill 供应链基金，瑞信对利益关系审查不足酿下 患。 Greensill 是瑞 士信贷客户——软银投资的一家金融科技创业公司，其商业模式是为企业提供供应链融资， 为供应商补充流动性，即代替甲方客户提前向乙方供应商付款，并赚取折扣利差。其资金 来自于证券化产品，即将预付款证券化并出售给瑞士信贷，由保险公司进行担保，再由瑞 士信贷打包为投资产品出售给投资人。 瑞信的客户主要是大型企业、养老基金、保险公 司、高净值人群，流动性优、理论风险小、回报率高于银行存款的供应链基金深受客户喜 欢。然 ，软银同时作为 Greensill 的一级市场投资人、瑞信的基金投资人，以及部分 Greensill 客户的投资人，利益冲突问题明显。瑞信持有的 Greensill 供应链金融贷款债券 的前五大借款公司中有四家公司是软银的投资标的，瑞信俨然成为软银对标的“输血”的 工具。
Greensill 事件的背后是瑞信风控意识薄弱，资管业务终踩雷。瑞信踩雷 Greensill 并非全 因软银对其商业模式的“包装”，瑞信自身的风控意识薄弱最终造成了产品爆雷。首先， 瑞信并未对 Greensill 进行深度背景调查，也未审查其贷款的真正去向， 是直接将 传资 料推广给基金投资人。其次，肩负担保义务的保险公司数量较少，保单比例分散度不足。 瑞信虽在 2019 年提出异议并要求单家保险公司的担保金额不得超过基金资产的 20%，但 该条款并未严格执行。2020 年 6 月，Greensill 最大保险提供方东京海上控股，已覆盖担 保基金资产的 75%以上，但瑞信并未及时提出异议并制止， 是持续向投资人推荐供应链 金融基金。最终，东京海上控股拒绝续保，Greensill 破产清算，瑞信资管产品终踩雷。
关键管理层稳定性不足，埋下风控失效的种子。2012 年以来，瑞信的高管层和与风控、 合规相关的重要岗位负责人均出现了较为频繁的变动，尤其 2020 年以来每年均有职位调 整或新负责人任命。过度频繁的高管更替导致瑞信的风控文化难以一以贯之，内控程序也 凸显脆弱性。银行条线在瑞士市占率偏高，各条线信贷投放各有侧重。资产端，近 3 年瑞士信贷银行条 线资产规模在瑞士市占率均在 20%以上，2020 年以来压降非信贷类资产占比。瑞士信贷 的商业银行主要为零售及对公客户提供账户、支付、银行卡、存贷业务及其他综合金融 务。从信贷结构看，瑞士银行条线以投放零售信贷为主，财富管理条线零售及对公投放较 为均衡，投资银行主要面向机构客户。
同业负债压降，22 年存款流失严重。负债端以存款为主，2016 年以来存款占比在 46%- 55%；其次是同业负债，同业负债占比在 8%-13%，且呈现压降趋势，预计瑞士信贷风波 传导的连锁效应不强。2022 年存款余额同比大幅-40.6%至 2526 亿美元，且流失的存款以 有息存款为主，主要在 22Q4 流出，存款快速流失致使部分客户对瑞士信贷的偿付能力信 心不足；同时 2022 年末管理资产规模同比-19.9%至 1.4 万亿美元。一方面，欧央行加息 导致流动性收紧，客户资金配置偏好改变，资金或从存款流向收益更高的金融产品；另一 方面，由于 Archegos 和供应链金融基金事件爆发，叠加参与对俄制裁丧失独立性，瑞士 信贷信誉受损，导致客户大量撤储。
投行、财富管理条线资产质量较为波动，传统银行业务资产质量维持稳健。瑞士信贷财富 管理、投行条线波动相对更大，银行条线不良率处于较低水平，整体不良贷款率、关注类 贷款占比整体处于低位区间。2022 年不良率同比提升 0.47pct 至 1.29%，主要由于财富管 理业务不良率提升显著。投资银行的拨备覆盖率相对较高，高于 100%，但全行整体拨备 覆盖率有待提升。 性风险方面， 2022 年末关注率较 2021 年末提升+0.48pct 至 0.63%， 潜在风险承压，其中财富管理业务关注率上升最为显著。
息差维持平稳，利息净收入下行。2022 年瑞士信贷利息净收入同比下行-9.0%至 57.8 亿 美元，在营收中占比同比+4.8pct 至 38.4%，利息净收入下滑主要由于交易性金融资产利 息收入下行所致（2022 年同比-10.5%）。在欧央行加息提振影响，瑞士信贷整体净息差呈 现上行趋势，2022 年净息差同比提升 7.1bp 至 1.21%。
