国内需求放缓，海外空间广阔。
酵母被人类用于发酵食品和酿酒的历史悠久。19 世纪中期，酵母已实现工业化生产，当 前酵母及其深加工产品被广泛用于烘焙发酵，调味品，酿造，动植物营养，保健品等领域。未 来，我国酵母深加工品发展方向有望根据两会提出的“大食物观”方向，沿着向植物动物微生 物要热量、要蛋白,全方位多途径开发食物资源的路径发力，缓解我国蛋白质资源短缺的问题， 未来酵母行业成长空间有望进一步打开。
我国酵母行业在下游烘焙与酿酒需求增长驱动下，市场规模稳步提升。根据华经产业研究 数据，2019年我国酵母行业规模为 39.57亿元（含抽提物后整体约 110 亿元），同比增长 4.35%， 2014-2019 年 5 年复合增速为 8.73%。从供需数据看，2019 年我国酵母行业产量为 39.4 万吨， 2012-19 年 7 年复合增速为 5.15%；需求量为 26.17 万吨，2012-19 年 7 年复合增速为 5.23%， 整体产销增速匹配。当前，我国酵母行业需求量低于产量，部分产能用于出口海外市场，行业 已进入成熟阶段。预计伴随下游需求增速放缓，行业整体复合增速将保持中个位数增速。
3.2、酵母产业链：上游原料价格周期性波动，下游应用场景广泛
酵母行业上游原料呈现周期性供给波动，下游应用场景广泛、增量空间充足。从酵母行业 及上下游产业链看，上游是甜菜、甘蔗等糖作物种植业，制糖所产出的副产物糖蜜为酵母生产 中的核心原料，整体供给受糖料作物产量影响，呈现周期性波动。 中游为酵母生产以及深加工企业，主要生产包括酵母、酵母抽提物及酵母衍生品等中间产 物，当前行业竞争格局稳定，三大龙头占据国内超 8 成市场份额。 行业下游应用场景广泛，主要包括烘焙、发酵面食、调味品、动物饲料、酿酒、化妆品、 医疗保健品等领域。 从应用领域看，传统的烘焙面点、酒精酿造行业发展相对成熟，需求逐渐饱和；饲料养殖、 生物发酵等新兴领域市场空间宽广；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度 有望进一步拓展。
全球酵母行业市场空间较小，行业集中度较高，竞争格局稳定。2021 年我国酵母行业市 场 CR3 为 87%，其中安琪在国内已有产能 31 万吨，占据 61%份额稳居第一，乐斯福和英联马利 占比分别为 15%和 11%位居二、三名。 国际酵母市场规模约 350 亿元，安琪当前份额位居行业第二，预计在疫情影响、俄乌冲 突、海外能源供给波动等因素影响下，安琪主要竞争对手受影响较大，公司有望加速抢占海外 市场份额。
烘焙行业需求稳定，占据酵母主要需求，消费水平提升、西餐文化渗透共同驱动烘焙行业进入高速成长期。据欧睿国际数据，2021 年我国烘焙行业零售额为 2462 亿元，同比增长 5.90%，2016-2021 年 5 年复合增速为 7.69%。 同时根据欧睿预计，2026 年我国烘焙行业规模有望达到 3700 亿元，2021-2026 年 5 年复合增 速为 8.49%。从人均消费量看，2021 年我国烘焙人均消费额仅为日本的 1/10，全球平均的 1/2， 同时也低于饮食文化习惯接近的台湾、香港等地区，未来增量空间仍然广阔。
烘焙品受疫情影响小，疫后复苏弹性大。2020 年起，国内烘焙市场受疫情影响较为严重， 但 2020 年增速仍然收正为 1.52%，B 端烘焙门店、工厂开工率相对较低但需求端保持一定韧 性。根据跟踪一二线城市商圈线下销售的久谦数据，2022 年 8 月份终端消费数据反馈，烘焙 需求处于复苏阶段，行业整体韧性更优于 2021 年。对比 2022 年 1-7 月以及 8 月复苏时期各 类餐饮业态同比增速，面包甜品在 1-7 月同比仅下滑 0.2%，为各细分品类最低；而 8 月同比 +0.8%，增速优于特色小吃、海鲜烧烤等品类。
烘焙行业下游集中度较低，新消费催化下各类烘焙品牌进入行业，上游酵母公司议价能 力较强。根据华经产业数据，2017-2021 年我国烘焙相关企业注册量快速增长，企业注册量从 2040 家增长至 6395 家，年均复合增长率约为 33%，下游烘焙产业快速发展带来酵母需求提升。 同时，由于我国经济发展地域性不均衡，烘焙行业受到配送半径限制，行业内公司数量众多且 普遍具有区域性限制，并未产生全国性品牌，市场集中度低。根据欧睿国际数据，2021 年我 国烘焙 CR5 仅为 11.6%。由于烘焙行业进入壁垒较低，处于完全竞争状态，多数企业规模偏小， 具有较强的地域属性，作为酵母行业下游主要需求端，烘焙行业较低的集中度为上游龙头公司 提供较好的议价能力，因此公司历次提价均较为顺畅。
抽提物 YE 接棒酵母，第二成长曲线空间广阔，YE 作为食品增鲜剂在海外已广泛运用，国内渗透度仍相对较低。YE 是国际上广泛运用的 食品调味品增鲜原料，主要以酵母为原料，通过生物降解制成，核心成分为多肽、氨基酸、呈 味核苷酸、维生素及微量元素。由于 YE 具有纯天然的特点，其在国内被定义为食品而非添加 剂，因此是天然调味料。 YE 在国外生产运用已有近 70 年历史，下游应用场景广泛，市场成熟渗透度较高，海外需 求旺盛。在食品端应用中，YE 通常作为酸水解植物蛋白和味精的替代品，其中在日韩 YE 已明 确用于替代传统调味料，作为新一代高端调味添加物在食品中应用。
公司当前是全球规模最大的 YE 生产商，合计 YE 产能近 9 万吨，同时也是 YE 国家标准的 起草方。目前国内 YE 应用场景主要为食品工业，包含方便面料包、鸡精、酱油、肉制品、食 用香精、调味汁等产品，但总体渗透度仍然偏低，未来替代空间广阔。
当前 YE 下游主要替代空间来源为调味品中替代味精等传统增鲜剂的需求，乐观预测有 150%增长空间。根据艾媒数据，2020 年中国调味品行业市场规模达到 3950 亿元，同比增长18.1%，调味品需求稳健增长间接带动味精需求提升。YE 可广泛用于替代调味品中的其他增鲜 剂，且由于其食品属性并非添加剂，无用量限制。酵母抽提物 YE 鲜味是 I+G 的 4 倍，而 I+G 鲜味是味精的 3 倍，假设 1:10 替代味精需求，我国 2021 年味精产量为 238 万吨，完全替代折 合 YE 新增 23 万吨需求，安琪当前 YE 产能约 8-9 万吨，增量空间近 150%。
