中硼硅模制瓶和预灌封扩产带来新增长动力，公司业绩未来可期。
公司为国内模制瓶领域龙头，优势有望持续维持。公司从 1977 年开始生产模制瓶， 经过多年经营，目前市占率达 80%，为国内模制瓶细分领域的龙头。在中硼硅模制瓶方面， 公司国内主要的同类公司包括四川阆中光明、SGD 公司、Bormioli Pharma 和 Piramal 玻 璃，除了阆中光明之外的主要竞争均来自于国外企业。据中国县域经济报，阆中光明的中 硼硅模制瓶日产能约为 3-5 万支，我们由此估算其年产能约为 1095-1825 万支；据 SGD 公司年报，其于法国的生产基地日产约 100 万支，叠加印度生产基地产能，我们预测其中 硼硅模制瓶年产能约为 7.7 亿支；
据 Bormioli Pharma 年报，其 Bergantino 生产基地总产 能为 9 万吨，共有 11 条模制瓶生产线，其中 2 条为中硼硅模制瓶，参照山东药玻中硼硅 模制瓶生产规格（约 22600 支/吨），我们粗略估算 Bormioli Pharma 的中硼硅模制瓶年产 能约为 3.7 亿支；据 Piramal 玻璃公司年报，其中硼硅模制瓶日产能约为 45 吨，并有日产 45 吨的备用产能，参照山东药玻中硼硅模制瓶生产规格（约 22600 支/吨），我们由此估算 其年产能约为 3.7 亿支，必要时可扩充至 7.4 亿支。相比之下，山东药玻目前年产能已达 10 亿支，位居世界一流水平，在国内处于绝对的龙头地位。根据其公告的计划，在扩增产 能逐步落地后，山东药玻中硼硅模制瓶年产能将在 2025 年达到 18 万吨左右，对应约 40 亿支，届时公司将成为全球顶尖的中硼硅模制瓶供应商。
中硼硅模制瓶生产难度大，竞争壁垒较高。与普通玻璃相比，中硼硅玻璃具有熔制难 度系数大、原料成本高、产品生产操作复杂、生产设备和模具质量精度要求高等特点，且窑炉、设备、模具等固定资产投入大。此外，相关生产线一经投入使用，需一直维持高温、 高电压的运行状态，断电停产会对生产设备造成严重的不可逆损害；若不能建立品牌效应 和规模效应、保证下游客源充足，生产线将面临高额亏损。因此，目前国内只有公司和四 川阆中光明两家国产厂商生产的中硼硅模制瓶通过了CDE关联审批并获得“A”标识。公司作为行业内规模大、质量高、质量及供应稳定以及具有品牌优势的药包材生产企业，更易获得下游企业的青睐，而模制瓶的价格、品牌、客源都处于起步阶段的中小型企业很难 与行业龙头形成竞争。
中硼硅模制瓶产能供不应求，产能扩增计划有望成为新的业绩增长点。根据公司公告， 公司中硼硅模制瓶 2019 年的产能、产量和销量分别为 1.11 万吨、1.08 万吨和 1.11 万吨， 产能利用率和产销率分别为 97.38%、102.78%。2019 年-2021 年，公司的产能利用率持 续维持高位，连续两年基本处于满负荷生产状态。从产销情况看，公司的模制瓶也一直处 于高需求状态，呈供不应求态势。2019、2020、2021 年产销率分别为 102.78%、112.67%、 124.52%。
据公司公告，2021 年公司中硼硅模制瓶销售量约 4.5 亿支，而 2022 年 5 月在 手订单逾 6 亿支。2021 年 9 月 8 日，公司公布定增预案：在山东省沂源县经济开发区， 募集资金用于“一级耐水药用玻璃瓶项目”，拟年产 40 亿支，从而扩展中硼硅模制瓶产能。 公司产能扩建后，一方面能保证市场供应需求，防止产能不足导致的客户流失；同时，产 能的扩建亦能加强规模效应，降低单位成本。公司的扩增产能落地后，业绩有望迎来新增 长。
中硼硅模制瓶行业处于上升期，有望进一步受益于生物药市场高增长。公司中硼硅模 制瓶和中硼硅管制瓶的应用大部分不重合。其中，除了用于注射剂外，公司的模制瓶还用 于生物制剂和血液制品。中硼硅玻璃化学稳定性良好，与药品有较好的相容性，尤其适用 于生物制剂、偏酸、偏碱和对 pH 敏感的注射剂。根据弗若斯特沙利文（转引自山东博安 生物招股书），国内生物制品 2020 年的市场规模为 3457 亿元，预计将在 2025 年和 2030 年分别达到 8116 亿元和 12943 亿元，市场规模增长趋势良好，对应 2020-2025 年年均复 合增长率为 18.6%，而 2025 年-2030 年年均复合增长率为 9.8%。伴随着国内蓬勃发展的 下游生物制品市场，上游药用玻璃增长空间巨大。
公司已完成一类管制瓶扩增项目，中硼硅管制瓶市场未来需求足以覆盖产能。公司于 2006 年开始布局中硼硅管制瓶，2015 年募资拓展公司中硼硅管制瓶产能，购置了 22 条 生产线，目前公司中硼硅管制瓶年产能已达 6.87 亿支。国内其他的中硼硅管制瓶生产商也 在不断扩大产能，如力诺特玻 2021 年上市募集资金用于中硼硅管制瓶的扩产，公司预计 项目完成后可形成中硼硅管制瓶年产能 16 亿支；正川股份目前产能约 12.8 亿支，扩产项 目建造完成后可形成年产能约 13 亿支。
据制药网数据（转引自力诺特玻招股书，下同）， 从 2018 年的市场需求来看，广义管制瓶（管制瓶+安瓿瓶）的需求为 550 亿支，而中硼 硅占有率仅为 7-8%，且中国玻璃网于同年预测未来 5-10 年我国中硼硅替换率将达 30-40%， 据此我们预测替换增量约为 127 亿-176 亿支，市场增量足以消化公司、力诺特玻和正川股 份的现有及未来的扩增产能。
中硼硅玻璃管价格高，生产存在较高壁垒。中硼硅玻璃管是中硼硅管制瓶最重要的原 材料。从技术层面来看，中硼硅玻璃管的中硼含量高，因此制备工艺中易挥发分层、在表 面形成一层白色的变质玻璃，使玻璃管表面产生缺陷；同时，生产过程中的熔化温度高、 玻璃液熔化的均匀性控制难度大，导致产品质量和良品率提升困难。目前，海外巨头玻璃 公司的中硼硅拉管技术较为成熟、良率更高，而国内企业多处于起步阶段。国内厂商的中 硼硅玻璃管原材料主要依靠进口，价格较高。根据力诺特玻招股书，2020 年肖特、康宁 和 NEG 的中硼硅玻璃管价格分别约为 19.5 元/公斤、17.9 元/公斤和 18.4 元/公斤，公司 自产中硼硅玻璃管能减少采购成本，有利于提高产品毛利率。经过历时 3 年的研发，公司 目前自产中硼硅玻璃管合格率为 50-60%，相较海外企业良率仍有一定的提升空间。
随着 工艺研发持续推进、良率逐步提升，公司的管制瓶毛利率有望大幅上升。中硼硅玻璃管拉 管项目的投资较大，设备主要依赖进口，每条生产线投资约 1.5 亿元左右；在相关政策推 动下，国内越来越多的企业开始计划投产中硼硅玻璃管，但由于窑炉性能要求高、维护费 用较高，昂贵的价格和较高的技术门槛阻止了很多竞争者的介入。综上，公司凭借着多年 的相关领域（中硼硅玻璃熔化和拉管）的技术累计和持续的研发投入，有望在未来达到高 成品率，降低单位成本，在国内实现弯道超车。根据公司公告，本次定增扩产后，公司的 中硼硅玻璃拉管年产能将会达到约 2.38 万吨。
预灌封为新型高端注射器，具有高附加值、高毛利优势，市场规模迅速扩张。预灌封 注射器是 1984 年 BD 公司研制出来的一种新型药品包装产品，在国际市场得到普遍认可 广泛使用，具有精准给药、使用方便、节省时间、减少药品污染、药液使用率高等多种优 势。预灌封注射器主要用于生物制品、急救包装制剂、美容产品等高附加值产品。目前国 内预灌封生产商有山东药玻、威高股份、宁波正力和淄博民康，每家国产预灌封注射器生 产商都在扩展预灌封产能，以满足日益增长的市场需求。预灌封注射器属于管制瓶的一种， 随着公司的中硼硅拉管能力逐渐提升，加之公司具备生产预灌封配件的能力，与其他预灌 封生产商相比，公司的产品毛利率有望达到更高水平，更具规模优势。
预灌封下游潜在需求大，产能扩增计划有望成为业绩催化剂。1）预灌封下游的潜在 应用包括疫苗、医美（非手术类）和生物制剂。根据专家访谈、中国食品药品检定研究院、 弗若斯特沙利文（转引自瑞科生物招股书），2020 年国内疫苗市场规模为 753 亿元，预计 在 2030 年达到 3333 亿元。2016 到 2020 年 CAGR 为 29.1%，预计 2020 到 2030 年的 GAGR 为 16.0%。此外，根据弗若斯特沙利文（转引爱美客港股的招股书），国内非手术 市场规模预计在 2030 达到 4157 亿元，2021 年到 2030 年的 CAGR 为 17.5%。随着国内 疫苗市场、非手术医疗美容市场和生物制品的市场规模不断扩大，预灌封注射器的前景良 好。
2）预灌封注射器在新冠疫情的催动下，产品销量向好，2019 年公司预灌封产品销量为 751 万支，2021 年达 4703.72 万支，销量增长超过 6 倍，产销率也维持高位（70%以 上）。公司产品近年来产能利用率不断提高：从 2019 年的 23.50%上升至 2021 年的 78.68%。 公司的预灌封注射器产能逐渐饱和，而面对预灌封产品市场日益旺盛的需求，扩产项目有 望成为新业绩驱动力（2021 年公司公告定增计划：募资投入“年产 5.6 亿只预灌封注射器 扩产改造项目”，且预计 3 年完成）。
