商用密码全产业链布局，2018-2021年业绩高速增长。
商用密码基础设施提供商，芯片-板卡-整机-解决方案全产业链布局。三未信安成立 于 2008 年，是商用密码基础设施提供商，成立至今一直专注于密码技术创新和密码 产品的研发，布局密码芯片、密码板卡、密码整机、密码系统等全密码产业链。公 司产品全面支持国产 SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC 等密码算法，为 各种信息系统提供数据加解密、数字签名等密码运算，并提供安全、完善的密钥管 理机制，可实现各种应用场景的国产密码改造和数据安全保障。目前，三未信安有 五十多款产品通过了国家商用密码检测机构的检测，获得了商用密码产品认证证书， 是商用密码产品种类最齐全的公司之一。
公司实控人张岳公先生曾任山东大学网络信息安全研究所副教授，具有较深厚的技 术背景和产业资源。公司控股股东为张岳公，直接间接持有公司 34.54%股权。张岳 公先生毕业于山东大学应用数学专业，拥有博士研究生学历，曾任浪潮集团通用软 件有限公司部门经理，随后在密码行业“黄埔军校”山东大学网络信息安全研究所 担任副教授，拥有较强的密码行业技术背景、产业资源。
自研密码芯片已量产，当前收入中密码整机占比较高。公司在密码领域布局完善， 公司第一款自研密码安全芯片 XS100 已获得商密资质，并于 2022 年 9 月量产，可 集成在 PCI-E 密码板卡、密码整机、安全服务器等产品中。密码整机以更集成化的 功能提供密码服务，按照不同应用场景，包括服务器密码机、签名验签服务器、数 据库加密机、SSL VPN、IPSec VPN 等，服务于各个行业的最终用户，并被众多网 络安全厂商和系统集成商集成在解决方案中。此外，公司的密码系统主要包括密钥 管理系统、密码服务平台、身份认证系统、软件加密中间件等软件系统，满足用户 对大容量的密钥管理、多密码设备管理和统一接口服务、身份管理、多种形态数据 加密等场景需求。密码整机在收入中占比较高，2022 年 H1 占比达到 51%，密码系 统、密码服务、密码板卡分别占比 33%、3%、13%。
技术底蕴深厚，综合实力领先同行。公司凭借持续的研发投入和技术创新，推出了 国内首款安全等级三级密码板卡、国内首款通过 FIPS140-2Level3（美国联邦信息处 理标准 3 级）认证的密码整机。截止至 2021 年 12 月 31 日，公司商用密码产品的 认证数量达 44 项，安全等级三级密码产品 2 项，均位于国内第一。根据 Market Research Intellect 2021 年统计，公司在 2020 年全球密码硬件安全市场中位列第九、 国内第三，综合实力领先。
下游客户主要以合作厂商吉大正元、格尔软件为主。公司位于商用密码行业上游， 下游用户具有行业跨度大、地域分布广的特点，公司直接客户分为合作厂商和最终 客户两类，截至 2021 年公司对合作厂商销售占比较高，2021 年前五大客户中除了 国家电网，其他均为合作厂商。
最终客户方面积累国家部委、国家电网、三大运营商等高质量用户。三未信安的产 品全面支持国产密码算法，可方便地适配于各类密码应用场景，公司积累了各行业、 各领域的高质量用户，在最终客户方面积累了公安部、财政部、国家医保局、国家 税务总局等众多国家部委以及国家电网、“三桶油”、三大运营商、央行、腾讯、IBM、 AWS、Visa、三星等国内国际大型企业客户。公司先后参与了国家税务系统密码改 造、上海山东等省市政务云建设、公安系统密码资源池建设、国家医疗保障信息平 台密码建设、国家电网密码平台建设、疫情大数据加密等重大国家信息安全项目。
按客户行业拆分，关键基础设施行业收入占比 54%、新兴领域占比 13%。按照下游 客户区分，公司产品的应用领域分可为关键信息基础设施、新兴领域和网络安全领 域。关键信息基础设施是指公共服务、电子政务、能源、交通、金融、国防等重要 行业或领域；新兴领域指云计算、大数据、物联网、V2X 车联网等行业或领域；网 络安全指从事网络安全相关产品、服务的企业。2022 年 H1 关键信息基础设施收入 占比为 54%，其中公共服务及电子政务行业占比 36%、金融占比 14%；此外，网络 安全和新兴领域收入占比分别为 33%、13%。
2018-2021 年业绩高速增长，2022 年 Q3 芯片量产增加收入。近年来《网络安全法》、 《密码法》等法律的陆续颁布和实施，以及数字经济时代对密码技术需求的增长， 2018-2021年公司营业收入复合增长率为37.49%，归母净利润复合增长率为84.75%。 2022 年 Q1-Q3 公司营业收入 1.72 亿元，同比增长 25.77%，主要系密码芯片实现量 产，新增了密码芯片销售收入，且产品在证券、汽车和政务云等行业的销售实现规 模性增长。同时，公司实现归母净利润 2,979.50 万元，同比增长 75.33%，实现扣非 归母净利润 2,389.42 万元，同比增长 57.12%，主要系高毛利密码产品销售占比提 升等综合影响所致。
密码整机快速增长，密码系统在重要客户、金融行业实现销售突破，收入高速增长。 2020-2021 年密码板卡稳健增长，增速分别为 18.12%和 20.22%；密码整机增速分别 为 58.03%和 32.89%，主要原因系金融、税务、公安系统项目增长所致。随着密码系 统进入国产基础软硬件采购目录，密码系统销售收入金额、占比快速增长，2020-2021 年收入增速分别为 226.93%和 63.56%，主要系公司在浪潮集团、兴唐通信等重要客 户、金融行业实现销售突破，同时客户项目从单点密码设备采购到密码体系建设， 如政务云项目、证券期货类业务大幅增长。
高毛利密码系统业务高速增长，带动整体盈利水平提升。2019-2021 年公司主营业 务毛利率均保持在 70%以上，净利率不断提升从 2019 年的 15.31%提升至 2021 年 的 27.63%。密码板卡业务，客户本身技术及议价能力较强，毛利率较低。密码系统 有一定的定制化要求，其部署的边际成本较密码板卡和密码整机高，毛利率较高。 2019-2021 年高毛利的密码系统产品高速增长，带动公司整体盈利水平提升。
期间费用率持续下降，重视研发 2018-2021 年研发费用 CAGR 为 24%。2018-2021 年公司销售费用、管理费用率逐步下降，主要原因是收入高速增长、费用增速低于 收入增速。截止至 2022 年 H1，公司研发人员共 159 人，占公司员工总数 45.69%。 公司持续加大研发投入，2018-2021 年研发费用 CAGR 为 24%，2019-2021 年销售 费用率分别为 20.94%、14.97%、15.97%。
