央企控股动保龙头，整体业务稳步增长。
公司主要从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务等业务，是 高致病性禽流感、口蹄疫等重大动物疾病疫苗定点生产企业，在保障我国重大动 物疾病防控方面发挥重要作用。公司最早前身为 1931 年的国民政府中央畜牧试验 所，1998 年中牧实业股份有限公司成立。公司生产销售经验超过 80 年，在国内 设立生产基地 20 个，目前涵盖 800 多个产品，出口全球 60 多个国家和地区。
公司为中国农业发展集团子公司，具有较强的央企背景及平台优势。中国农发集 团隶属于国务院国资委管理，是集生产经营、贸易服务、科技开发和投融资管理 为一体的综合性农牧业中央企业，截至 2022 年三季度，通过中国牧工商集团持有 公司 49.37%的股权。截至 2022 年中，公司参控股公司 14 家，涉及生物制品、饲 料与贸易、兽药、生物技术研发等业务，其中中牧牧原由公司与生猪养殖龙头牧 原股份于 2022 年 5 月合资建设，主要从事兽药研发生产和经营，加强产业合作和 联动。
公司积极参与混改，适应市场竞争，有望进一步激发企业活力。2017 年首次推出 股权激励计划，并重点建设销售团队，激发组织积极性；2018 年被选入国企改革 “双百行动”，并与普莱柯合资成立中普生物，积极参与混改。2021 年，拟拆分乾 云浩独立上市。公司市场化改革进程有望进一步提速，公司业务创新升级和业绩 提升可以期待。
公司四大主要业务分布均匀。生物制品业务主要包括禽用疫苗、畜用疫苗和宠物 用疫苗，主要产品包括高致病性禽流感疫苗、口蹄疫疫苗等，2021 年实现收入 14.3 亿元，占比 27%，毛利率 58.1%。兽药业务主要包括兽药制剂和兽药原料药，主 要产品包括泰妙菌素、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药、牧乐星、氟欣泰等， 2021 年实现收入 12.6 亿元，毛利率 31.02%，占比 24%。饲料业务主要包括复合 维生素和复合预混料，2021 年实现收入 11.0 亿元，毛利率 18.89%，占比 21%。 公司 2016 年以来控制贸易业务收入规模，2021 年收入为 14.50 亿元，毛利率为 4.01%。
公司营业收入稳步增长。公司营业收入整体稳步增长，2011-2021 年 CAGR 为 6.43%。2016 年公司主动控制贸易业务，2017 年国家政采疫苗变化（不再包含猪瘟及高致病性蓝耳病）导致公司收入增长放缓，2019 年后受益于养殖价格回暖增 速较明显提升。2022 年前三季度，公司实现营业收入 41.25 亿元，同比+5.63%。 公司净利润受养殖周期等影响，呈现一定周期性波动。2019 年受生猪存栏大幅下 滑影响，公司净利润下滑至 2.56 亿元。2021 年下半年至 2022 年上半年，畜禽价 格周期呈下行趋势，公司业绩短暂承压，2022 年前三季度，公司实现归母净利润 4.00 亿元，同比-13.82%。
公司毛利率提升空间较大。公司整体毛利率低于同行业公司，主要由于公司过往 主要销售政采苗，竞争较为激烈，市场价格较低。未来随市场化的不断推进，公 司毛利率提升空间较大。 公司整体盈利水平较为稳定，2021 年逆势提升，2022 年短期承压。2021 年畜禽 价格低迷，动保行业需求承压，公司盈利能力逆势提升，主要由于公司主动进行 新品开发、渠道拓展、产品结构调整等举措。公司 2021 年实现毛利率 29.06%， 同比+2.84pcts；净利率 11.08%，同比+1.61pcts。2022 年，由于行业整体需求下行， 同时公司在市场苗布局时采取补贴等方法稳住市场份额，毛利率短期承压。
