传统线下渠道再次焕新，紧抓机遇提升竞争力。
2022 年以来消费行业整体受疫情走势的影响出现较大波动，同时去年以来经济下行压力也相对较大，居民收入水平以及消费意愿也在降低，多方面因素影响下，整体消费水平有所承压，社会消费品零售总额 439733 亿元,同比下降0.2%。但自去年底疫情防控优化以来，消费行业在经历了短期疫情第一波冲击后，已经逐步进入到正常的复苏轨道，特别是在春节黄金周旺季消费刺激下，一季度消费整体呈现平稳复苏态势。2023 年一季度，社会消费品零售总额114922 亿元，同比增长 5.8%。其中线下百货实体店铺随着防控解除后消费场景的恢复，实际经营加快恢复，23 年一季度线下百货业务社零同比增长9.2%，好于社零数据整体水平。
我们复盘百货业态的发展情况来看，在 2003 年-2011 年，除非典疫情和金融危机的影响外，百货商品销售增速普遍维持在 15%以上。但进入电商冲击阶段（2012年-2016 年），百货零售商品销售规模快速下滑，行业增速进入个位数运行阶段。虽然近几年的时间，线上渠道通过电商平台为消费者提供了快捷、便利的购物方式，但是线下渠道的体验性和服务性也是不可或缺的。展望未来，随着疫情影响的逐渐退去，无论是品牌方还是消费者对于线下渠道的重视程度也将会越来越高，同时政策端也不断发力来促进线下消费复苏。百货渠道作为线下可选消费的主要渠道之一，将会不断受益于线下客流回温以及消费升级带来的销售额稳步提升。
综合分析来看，作为可选品类主要渠道的百货板块景气度与宏观经济具有较高的相关性。从百货上市公司的季度营收数据看，SW 百货板块上市公司2010年以来总营收的季度增速与 GDP 累计增速的相关系数 r 值达到0.67，两者之间存在较高的相关性，且百货公司总营收的增速波峰与低谷幅度均大于宏观经济增速。未来百货渠道的进一步仍需要经济水平的稳步提振，以及在此背景下的居民消费水平和消费意愿提升所支撑。
中国百货企业大多在成立之初便具有地方国营属性，形成了较强的区域属性，规模体量也不尽相同。据 Euromonitor 统计数据，截至2021 年底，中国共有百货销售网点 7875 家，受到疫情影响，整体数量上呈现下降趋势，预计将进一步加速出清。市场集中度方面，由于上述的区域性特征，中国百货行业整体格局分散，2021年 CR3/CR5 分别仅为 5.7%/8.0%，远低于国际水平。零售业态变迁是一个相对缓慢的过程，但过去三年疫情扮演催化剂的角色，一次性出清了百货业态的低效产能，行业在大破大立中迎来新生，也将凸显百货业态核心价值环节，优质百货企业也将在积极转型中获得发展动能。
未来我们认为，百货仍然是优质的消费渠道，在消费者购物行为场景化、社交化的趋势下，其正利用商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，通过全渠道购物体验将顾客拉回线下，全国商场客流指数呈现上升趋势。百货企业应充分抓住机遇，通过内部改革提效、数字化变革、业态转型升级等来提升竞争力。
如前文所述，近年来百货渠道在疫情等外部因素，以及行业自身发展趋势压力下表现较为挣扎。而为破除发展困境，各百货公司已着手转型升级，提升公司经营和盈利水平，主要包括提升内部经营效率和推进业态转型升级两方面。内部提效方面，我们认为行业内公司同质性强，核心竞争力是商圈流量经营、产品特色差异化、优质购物体验等，并考虑到百货企业联营+自营的商业模式特征，可以从以下几个方面来提升 ROE 水平：
同时，百货公司具备明显国资属性，有望通过改革释放活力，可以更好的提升经营效率，我们认为具体措施可包括：1）股权激励/员工持股：股权上的高管激励及员工持股，以及业绩上的超额业绩现金奖励，有效激发员工积极性，并绑定高管与上市公司利益，实现公司的长效稳定发展；2）混合所有制改革：混改主要通过引入战略投资，改善经营管理机制，提升外延扩张潜力，增强综合竞争力；3）资源整合：大股东资产注入 ，包括整合集团产业链资产，解决同业竞争等问题，引入社会资本，开发或收购资产资源。
数字化转型，探索降本增效
长期来看，受到消费习惯的变迁的影响，百货渠道在整体中国零售市场中的份额在不断萎缩，从 2005 年的 9.30%下降至了 2019 年的5.82%，而电商渠道的市场占比快速上涨，从 2005 年的仅 0.14%上涨至了 2019 年的28.24%。不过，从市场数据我们也可以看到百货渠道近两年的下滑速度相较于2014-2017 年有所减缓。而为了应对线上渠道的冲击，多家百货公司也积极推动数字化转型，拥抱新零售，实现获客，提效等方面的业务突破。实际上，在百货业内，数字化并非新词，2015 年阿里入局银泰百货时便引起过关于“互联网+零售”的讨论，但总体而言，百货零售商在数字化转型道路上存在一些不足，如部门之间有限的数据未实现打通、分析；消费者数据停留在客流量统计上，缺少对用户图谱的描绘等。零售商实施连锁化经营，通过异地扩张并不断扩张规模，一方面可强化区域布局，另一方面有利于取得与强势品牌对等的合作地位，提升对上游的议价能力。
围绕线下零售价值，推动多元化业态布局
前文所述，百货经营近年面临着外部业态分流、消费增速放缓等多方压力，行业规模收缩明显，而在疫情的冲击之下，传统百货倒闭的案例也层出不穷。因此从长期经营来看，百货企业需要根据行业趋势变化，积极推进业态转型升级。对标日本市场，在与我国现阶段社会经济状况类似的日本20 世纪80 年代。这一时期民众可支配收入达到一定程度但经济增速放缓，伴随消费观念变迁以及家庭小型化和购物便利化，消费的业态选择以及产品偏好都在变化，比如具备社交场景化的购物中心和精品超市越来越多，同时个性化高性价比产品受到追捧。
整体来看，零售企业的全渠道布局秉承流量在哪里，就向哪里积极尝试布局的思路。因此，我们看到近年来国内百货企业也在积极求变，转型布局方向包括但不限于：一是在线上通过与电商巨头合作或是自建线上渠道进行O2O 业态的开拓，二是线下向购物中心以及社区精品店方向转型；三是围绕存量商业体进行现代化的重塑，与时尚艺术等吸引当下流量的热点进行有机融合等。因此，我们认为，由于社会经济的发展，居民消费习惯的变迁，百货渠道不可避免的受到了新兴业态的冲击而走向下坡路。但整体来看百货渠道价值仍存，在消费者购物行为场景化、社交化的趋势下，其正利用商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，通过全渠道购物体验实现新顾客的获取。我们认为百货企业需要根据行业趋势变化，积极推进业态转型升级，以提升基本面状况，包括完善百货、购物中心、奥特莱斯和超市等多业态布局格局；拥抱新零售，推进数字化转型等。
