纯碱玻璃产业链全覆盖，业绩有望跨越周期。
公司前身淄博金晶浮法玻璃厂成立于 1996 年，主要生产无色浮法玻璃原片。1999 年，由山 东玻璃总公司为主要发起人，以发起方式设立股份有限公司。2002 年，公司于上交所上市。上市 以来，公司持续增强技术实力、扩建升级产线，拓宽业务领域。在产品上，公司在传统浮法玻璃 的基础上，向超白玻璃等高端玻璃产品扩展；产业链上，公司向上布局玻璃主要原材料纯碱，向 下布局 LOW-E 节能玻璃等玻璃深加工领域。2020 年，公司紧跟市场对光伏玻璃产能和光伏产业 技术不断迭代的需求，利用自身超白玻璃的生产技术优势，进军光伏玻璃领域。2021 年，公司在 光伏领域更进一步，成功开发 3.2、2.65 mm 超白 TCO 导电玻璃，成为国内外为数不多掌握 TCO 导电膜玻璃技术且能实现量产的企业之一。
公司股权结构长期保持稳定、清晰。截至 2022 年 9 月 30 日，公司控股股东为金晶节能，持 股比例 32.03%。公司实际控制人为丁茂良，其通过持有东升玻纤 51%股权间接控股金晶节能进而 间接控股公司。王刚先生为公司的董事长及金晶节能的董事长、总经理，曾任淄博平板玻璃厂副 厂长、厂长，山东玻璃总公司法定代表人。
公司主营业务分为玻璃和化工产品两大板块，玻璃板块进一步细分为浮法玻璃、技术玻璃和 玻璃深加工产品。得益于公司压延与浮法原片生产工艺、在线与离线镀膜工艺均具备，公司玻璃 产品种类丰富，应用领域包括建筑、光伏、工业冷链、汽车领域等。其中，公司的技术玻璃主要 为超白玻璃、压花玻璃、颜色玻璃、汽车玻璃、防火玻璃及高档浮法玻璃等；玻璃深加工主要包 括双银、单银、异地可钢三银 Low-E 及在线 Low-E 玻璃、减反射玻璃等。化工板块的主要产品为 纯碱、小苏打等。
产能方面，截至 2022 年上半年，公司具备玻璃原片（含超白玻璃）日熔化量 5800 吨（不含 公司金彪公司 2*600 T/D 和金晶圣戈班 1*600 T/D）的产能，运营主体为公司本部、滕州金晶、 宁夏金晶；Low-E 节能玻璃年产能 2000 万平方米，运营主体为公司本部、滕州金晶。公司玻璃 原片、节能玻璃等产线多布局于下游需求旺盛的华东区域，光伏玻璃产线布局在宁夏、马来西亚 等光伏产业的核心市场，有利于公司实现对下游组件厂的深度绑定。
公司已形成从纯碱到玻璃原片再到镀膜、深加工玻璃产品的产业链深度整合，未来随着光伏 玻璃、节能玻璃和深加工产品比重提升，公司的全产业链优势有望更加明显。从近年来公司产品 结构上来看，纯碱等化工产品收入占比约为 1/3,技术玻璃等高端玻璃产品占比大约 30%-35%，浮 法玻璃原片因其周期性较强，收入占比在 18%-35%以内波动。深加工产品占比稳定在 5%左右。 2021 年，公司技术玻璃/浮法玻璃/深加工玻璃/化工产品分别实现收入 20.06 /22.79 /3.46 /20.30 亿元，收入占比分别为 29.0% /32.9% /5.0% /29.3%。 从销售量上来来看，2021 年，公司技术玻璃/浮法玻璃/深加工玻璃分别实现销售 1322/2039 万重量箱、2039 万平方米，销售单价分别为 151.7/111.8 元/重量箱、78.2 元/平方米，销售单 价分别同比增长 42.1%/77.9%18.3%。
2022 年，传统浮法玻璃板块周期下行，叠加燃料价格高位拖累公司业绩。2022 Q1-Q3 公司 实现营业收入 56.83 亿元，同比增长 11.63%；实现归母净利润 4.48 亿元，同比下降 66.73%；扣 非归母净利润 4.09 亿元，同比下降 63.61%。从盈利水平来看，公司前三季度销售毛利率/净利 率分别为 16.88% /7.28%，分别同比下降 19.59 /17.74 pct。与行业内主要上市公司相比来看， 公司毛利率、净利率水平位于行业中游。
纯碱-玻璃产业链布局，行业景气互补、平滑周期。分业务来看，2021 年受益于上半年浮法 平板玻璃行业的较高景气度,公司技术、浮法玻璃产品毛利率提升较多；公司技术玻璃/浮法玻璃 玻璃毛利率分别为 46.87% /40.44%，分别同比提高 19.30 /+26.27 pct；深加工玻璃毛利率下 滑 8.75 pct 至 17.73%，化工产品毛利率提升 3.83 pct 至 18.25%。2022 H1，房地产基本面持 续走弱，浮法玻璃行业需求下行、价格走弱，叠加燃料价格高企，公司玻璃板块收入与盈利双弱， 玻璃板块实现收入 21.07 亿元，毛利率为 13.69%，较 2021 年毛利率下降 27.84 pct。纯碱板块 受益于行业供给持续偏紧叠加光伏玻璃投产增加而迎来收入与利润双升，纯碱板块实现收入 22.55 亿元，毛利率为 19.41%，较 2021 年毛利率增长 1.16 pct。
期间费用持续压缩，降本增效应对行业盈利压力期。公司近年来期间费用管控较好，期间费 用率持续下行，并处于行业内较低水平。2022 年 Q1-Q3，公司期间费用率为 7.97%，同比下降 1.36 pct 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.67%/2.94%/2.97%/1.38%，分别同比0.12/-0.53/+0.45/-1.16 pct，仅研发费用率增长，体现公司注重技术实力积累的一贯风格。
