原料端拥有技术护城河，应用端核心品牌表现优异。
创始人技术背景雄厚，技术获奖成果丰硕。公司内部核心研发人员学术背景覆盖面 广、研发经验丰富，在发酵技术、生物医用材料、天然活性产物方面拥有十多年的 研发经验。其中，创始人兼首席科学家范代娣博士投身重组胶原蛋白领域至今已超 过 20 年，被誉为“类人胶原蛋白”之母，是国内胶原蛋白行业乃至生物医用材料领 域的重要领军人物之一。而公司重组胶原蛋白技术曾获得“国家技术发明奖二等奖” “中国专利金奖”等荣誉。
公司在原料生产方面积淀深厚，并拥有丰富胶原蛋白分子储备。公司在重组胶原蛋 白原料生产方面拥有深厚积淀：（1）大肠杆菌体系靶蛋白回收率达 90%，行业领先； （2）重组胶原蛋白年产能达 10.88 吨，全球范围领先；（3）重组胶原蛋白纯度可达 99.9%，且细菌内毒素浓度低于 0.1EU/mg，符合医疗级材料的行业标准。此外，公 司还构建了自研重组胶原蛋白分子库，其中共有 33 种重组胶原蛋白，包括 3 种全长 重组胶原蛋白、25 种功能强化型重组胶原蛋白以及 5 种重组胶原蛋白功效片段。基 于自研重组胶原蛋白分子库，公司又通过不同仿生组合进一步研发得到“Human-like 重组胶原蛋白仿生组合”，以便灵活满足消费者修护、抗衰、亮肤等不同功效需求。
稀有人参皂苷方面亦实现行业领先，未来合成生物学技术有望带来更多生物活性物。 除重组胶原蛋白以外，公司还借助合成生物学技术方法设计、开发及制造诸如稀有 人参皂苷、人参肽和淫羊藿苷等生物活性成分。在稀有人参皂苷方面，公司解决了 生物转化效率低且产物易失活的问题，实现了 Rk3、Rh4、Rk1、Rg5、CK 五种高纯 度稀有人参皂苷的百公斤规模化生产，年产能达 630kg，亦实现行业领先水平。巨子 生物在重组胶原蛋白领域沉淀下来的基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等 环节的经验，均有助于公司完善自身合成生物学技术平台。合成生物学技术具备较 大潜力，未来随着公司进一步研发投入和探索，有望实现更多生物活性物的生产。
可复美、可丽金两大核心品牌营收占比超 9 成，整体财务表现优秀。可复美、可丽 金是公司旗下使用自研重组胶原蛋白原料的两大核心品牌，2022 年营收之和占比已 达 94.4%，是公司主要营收来源。具体来看，2019-2022 年可复美、可丽金营收 CAGR 分别为 77.3%、8.7%，其中可复美受益战略侧重发展较快。整体盈利能力方面，公 司专业皮肤护理产品近年来毛利率显著领先于同业公司，2021 年专业皮肤护理产品 毛利率达 87.3%，展现较强盈利能力。
可复美定位专业皮肤屏障修复，大单品重组胶原蛋白敷料表现优异。“可复美”品牌 定位于专业皮肤屏障修复，2022 年品牌实现营收 16.1 亿元（+79.7%），占公司总营 收占比达 68.2%，是公司旗下体量最大的品牌。品类方面，可复美以医用敷料为主、 功效性护肤品为辅（2021 年医用敷料、功效性护肤品占品牌营收的比分别为 63%、 37%），旗下共有医用敷料、胶原修护、补水安敏、净痘清颜 4 大系列。单品方面， 截至 2022 年 10 月底可复美共计 32 个 SKU，其中最受欢迎的单品为“重组胶原蛋白 敷料”，2019-2021 年该单品占品牌营收的比分别为 89%、66%、51%，预计未来在产 品矩阵持续丰富背景下，重组胶原蛋白敷料占比或维持良性下滑趋势。
可丽金是专注肌肤年轻化的功效性护肤品牌，大单品重组胶原蛋白健肤喷雾受欢迎。 “可丽金”是专注肌肤年轻化的功效性护肤品牌，持续深耕紧致抗衰等核心功效， 与可复美定位有所区隔，2022 年品牌实现营收 6.2 亿元（+17.6%），占公司总营收占 比为 26.2%，是公司旗下体量第二大的品牌。品类方面，可丽金以功效护肤品为主 （2021 年功效性护肤品占品牌营收比重达 95.9%），旗下拥有健肤、赋能、滢亮、安 护、星光等 9 个系列。单品方面，截至 2022 年 10 月底可丽金共计 60 个 SKU，其中 最受欢迎的单品为“重组胶原蛋白健肤喷雾”，2019-2021 年该单品占品牌营收的比 分别为 22%、27%、28%，稳健提升。
核心品牌持续延伸拓展，品类矩阵不断丰富。2021 年年底以来，公司围绕两大核心 品牌推出一系列新品，品类从敷料、喷雾、面膜延伸至水乳、面霜、精华等。未来 随着面霜、精华等高价值产品占比提高，公司盈利能力有望进一步提升。分品牌看， （1）可复美：胶原棒次抛精华（2021 年 12 月上新）在 2022 年双 11 大促中表现亮 眼，全渠道销量超 1600 万支，并获得“2022 瑞丽潮流大番榜年度王牌修护精华”大 奖。（2）可丽金：嘭嘭次抛精华（2022 年 7 月上新）在 2022 年双 11 大促中全渠道 销量超 240 万支；此外保龄瓶精华、保龄霜等在小红书等社媒上亦已建立较好口碑。
除重组胶原蛋白外，公司还推出新品牌“欣苷生物”探索稀有人参皂苷终端应用。 前文提到，公司在稀有人参皂苷原料方面是行业领先；在终端应用方面巨子生物亦 敢为人先，2023 年 4 月 7 日，公司推出国内首款基于稀有人参皂苷成分的抗衰老品 牌——SKIGIN 欣苷生物，该品牌定位于“引领全球人参生物科技的综合年轻化品牌”， 基于“内调外养，综合抗衰”的理念，专注人参生物转化成分“稀有人参皂苷”的 消费级产业化应用，满足国内消费者的多元化美容抗衰需求。
公司已布局 4 款重组胶原蛋白填充剂，未来有望借力已积累渠道资源实现较快推广。 根据招股书披露，公司有四款在研重组胶原蛋白医美填充剂，包括液体制剂、固体 制剂、非交联凝胶产品和交联凝胶产品，涵盖了不同部位、不同适应症的注射需求。 其中，重组胶原蛋白液体制剂、固体制剂两款产品预计于 2024Q1 获批。公司已通过 可复美、可丽金品牌积累了一定专业医疗美容渠道资源，截至 2023 年 6 月 6 日，新 氧中可丽金旗舰店已授权 70 家精选机构、百余位专业医生。我们认为，未来公司医 美产品上市后有望借力已积累渠道资源实现较快推广。
自研专利交联技术有望进一步强化市场竞争力。我们在前文中提到，交联技术将是 重组胶原蛋白填充剂的破局关键。而根据公司 2022 年 1 月申请的专利《无交联剂残 留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法》显示，公司已成功筛选并合成出高稳定 的重组 I 型胶原蛋白，该重组胶原蛋白可使用低浓度 EDC 实现交联，并可通过二次 交联提高交联度，交联反应完成后仅通过简单的磷酸缓冲液清洗操作即可基本完全 除去残余交联剂。我们认为，该专利技术提供了一种交联重组胶原蛋白填充剂的可 行方案，是公司研发能力的体现，未来运用于实际产品中有望强化公司市场竞争力。
“医疗机构+大众消费者”双轨并行，专业渠道奠定心智、大众市场拓宽空间。（1） 医疗机构：公司销售和经销网络起步于专业医疗机构，公司借助经销商资源，对线 下专业医疗机构等渠道进行快速广泛覆盖，树立品牌专业形象、奠定用户心智。截 至 2022 年底，公司已经通过直销、经销方式覆盖了 1300 多家公立医院、约 2000 家 私立医院和诊所以及约 500 个连锁药房品牌，专业渠道覆盖广度在业内保持领先。（2） 大众消费者：除专业渠道外，公司还建立了面向大众市场的全国性销售网络，一方 面包括线上渠道的电商平台、社交平台（如天猫、京东、抖音等）DTC 店铺等；另 一方面也包括线下渠道的屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、华联集团及盒马鲜生等约 3000 家大众市场的化妆品连锁店及连锁超市网点。
线上直销渠道高速发展，对线下最大经销商依赖性持续降低。2019 年公司直销、经 销渠道营收占比为 2:8，在线上 DTC 店铺直销渠道快速发展背景下，2022 年这一比 例已变为6:4，目前直销已成为公司的主要销售渠道。2019年公司营业收入中有52.2% 均由最大经销商“西安创客村”贡献，但随着公司渠道多元化战略见效，公司对其 依赖程度持续降低，2022 年西安创客村贡献销售收入占比仅为 17.6%。
营销中始终保持专业形象，教育消费者同时打造“科学”心智。线上营销方面，公 司侧重采用内容专业、高质量的科普性宣传营销：一方面合作垂类美妆博主、超头 主播及皮肤科 KOL 开设专场直播并对消费者进行专业护肤知识教育；另一方面还通 过核心品牌可复美、可丽金的官方社媒账号发布原创护肤课堂，在为消费者科普护 肤知识同时强化品牌的科学感、专业感。线下营销方面，公司定期参与权威的中华 医学会及中国医师协会等组织举办的顶尖学术会议及皮肤病学行业研讨会，分享公 司最前沿研发成果以扩大学术影响力。此外，公司还牵头发布重组胶原蛋白行业首 部专家共识《重组胶原蛋白在皮肤病与皮肤护理中的应用》、化妆品行业首个《化妆 品用重组胶原蛋白原料》团体标准等技术文件，不断强化自身科学专业的品牌形象。
超头合作进一步深化，推动品牌力建设、拉动 618 大促销售实现“品效合一”。2023 年 618 大促开启前夕（5 月 22 日），公司旗下品牌可复美携手超头主播李佳琦联合打 造《成分中国·原料之战》品牌故事片正式发布，内容主要为李佳琦和创始人范博 士联手讲述“重组胶原蛋白”这一中国成分背后的研发故事；我们认为，超头李佳 琦在消费者心中具备较强影响力，本次合作有望加深消费者认知、强化品牌形象。 此外，2023 年李佳琦直播间 618 预售“美妆节”上，可复美 SKU 数较 2022 年同期 增加 2 款，公司另一核心品牌可丽金则是首次“参战”超头美妆节。受益于品牌力 持续积累和超头助力，2023年618大促预售前4小时可复美跻身天猫美妆行业TOP6； 根据天猫大美妆数据，截止 6 月 3 日，可复美 GMV 位列天猫护肤榜 TOP16。
