高端产品、核心技术、全球拓展构筑公司成长三驾马车。
医学影像技术壁垒高筑，公司研发实力雄厚。医学影像设备是医疗器械行业中技术壁 垒最高的细分市场，而作为国内医学影像龙头企业，公司在研发投入和技术人员储备上均 具有雄厚的基础。2018-2022 年，公司研发投入从 6.7 亿元快速提升到 14.7 亿元，2020 年后 随着公司收入体量快速提升，研发费用率仍稳定在 13%以上，研发投入绝对金额处于行业 内较高水平。2022 年，公司共有超 3,000 名研发人员，占公司员工总数比例超过 42%，累 计已获得超过 4,300 项的知识产权授权，其中发明专利授权超过 2,300 项。与国内最大的综 合医疗器械龙头迈瑞医疗对比，研发费用率、研发人员占比、发明专利数量等研发投入指 标角度看，均超过迈瑞医疗，一方面说明医学影像赛道较高的技术壁垒对企业研发投入强 度要求较高，另一方面也反应出公司作为国内医学影像设备龙头，研发是重要发展驱动力。
高端全新产品持续推出，有望带来增量贡献。公司研发的多款产品创造了行业或国产 “首款”，包括行业首款具有4D全身动态扫描功能的PET/CT产品uEXPLORER（Total-body PET/CT），2018 年获英国物理世界杂志评选的“全球十大技术突破”称号；行业首款 75cm 孔径的 3.0T MR 产品 uMR Omega，拥有零液氦挥发技术、主动/被动匀场技术、失超保护技 术等多项专利技术；行业首款诊断级 CT 引导的一体化放疗加速器 uRT-linac 一体化 CT 直线 加速器等产品。
此外，2022年期间，公司 10款产品获得国内 NMPA注册，包括行业首款人 体全身磁共振 uMR Jupiter 5T，该产品作为“十三五”国家重点研发计划“数字诊疗装备研发 专项”，攻克了超高场磁共振核心部件及核心技术难题，实现超高场全身临床成像；全芯无 极数字 PET/CT uMI Pannoroma，该产品首次实现业界最高时间分辨率 190 皮秒级；智慧仿 生微创介入手术系统 uAngio 960，该产品融合人工智能、数字孪生、多模态融合等领先创 新技术。我们预期，在高端技术持续突破下，公司市占率有望得到稳步提升。
公司已在诸多核心产品及核心部件上实现自研自产。我国影像设备企业已在中低端影 像领域基本实现国产化，但在中高端产品领域尤其是核心部件上仍未实现完全自主可控， 面临一定的供应链稳定和成本上升风险。此外，部分国产核心部件虽已实现自研自产，但 在重要参数性能方面与国外产品相比仍存在一定差距，因此上述高端产品目前仍主要依赖 进口。而作为国内医疗影像设备的引领者，公司为打破核心部件被“卡脖子”的现状、响 应国产化替代政策，持续在高功率等核心部件进行集中技术攻关，以期实现从核心部件到 整机设备的全面自研自产，截止到 2022 年，公司已在诸多核心产品及核心部件上实现自研 自产： 在 MR 领域：1.5T 场强的产品较为成熟，但目前正逐步向 3.0T 升级。全球范围内仅部 分跨国公司和公司掌握了 3.0T、5.0T 及以上 MR 的核心技术和整机生产能力。其中，公司 已掌握超导磁体、梯度、射频、谱仪等 MR 核心部件的研制技术，技术指标处于行业领先 水平。
超导磁体：公司成功研发出国产首款 3.0T MR、5.0T MR 及 9.4T 动物 MR，填补 了国产高端超导磁体领域的空白；研发出行业首款 75cm 大孔径 3.0T 超导磁体， 可实现 60cm*60cm*50cm 大范围成像；梯度：公司成功研发出国产首款兆瓦级梯度功率放大器，其中 3.5MW 超大功率产 品的性能指标业界领先；谱仪：公司拥有全数字化分布式谱仪设计的核心技术，其中，公司研发的 192 通 道全数字谱仪性能指标处于行业领先水平； 在 CT 领域：公司已实现 CT 主要核心部件的自研自产。
包括探测器、球管、高压发生 器等核心部件，以及重建优化算法及后处理方案等软件解决方案。探测器：公司自研的时空探测器已应用于公司全线 CT产品，支持最薄层厚 0.5mm 的多款时空探测器配置；基于宽体探测器技术开发了 320 排 CT 产品，该产品机架 旋转速度已达行业领先水平（0.25s/圈），可进行单心动周期的自由心率心脏成像；球管：公司拥有自研的双极性 CT 球管技术：高压发生器：公司自研的双极性 CT 高压发生器，能够输出 140kV 高电压；
在 MI 领域：公司是国内唯一具有 PET/MR 研发能力并实现量产的企业，已实现核心 部件的自研自产。已掌握核心技术包括探测器技术、硅酸钇镥（LYSO）闪烁晶体制造技术 （公司可以有效提高原材料使用效率，增加晶体的生长量）、数据传输和处理技术、产品设 计和制造能力等。在 PET/CT 领域，研究机构于 2019 年使用公司 uEXPLORER 产品在临床 上完成了世界首例人体全身药物摄取动态图像扫描，实现全身药物代谢可视化。 在 RT 领域：公司已掌握一体化 CT 引导直线加速器系统核心技术并实现主要核心部件 的自研自产。核心技术包括一体化 CT 影像系统集成技术、快速、精准的放射治疗计划、高 剂量率同源双束加速管技术及剂量控制技术、动态多叶光栅技术等。
公司的代表性 RT 产品 uRT-linac506c 实现了行业首创的诊断级螺旋 CT 与直线加速器一体化融合，依托高清诊断级 图像引导，全面革新智能临床工作流，拓展了放疗新的应用场景。 在生命科研领域：公司已掌握动物 MR 相关核心技术，研制出动物 30cm 孔径 9.4T 超 高场 MR 系统，在高均匀度磁场电磁设计技术、低温超导容器技术等关键技术上实现突破， 梯度爬升率、扫描信噪比等指标处于行业领先地位。公司是业内少数掌握探测器跨单元符合同步技术和长视野 PET 系统物理校正技术的企业，探测器灵敏度高，可进行精准定量的 大动物全身动态扫描。
从销售区域来看，国内平稳增长，海外高增长持续。公司针对境外不同地区或国家的 差异化需求，开发符合特定区域配置需求的产品，并推进不同国家、地区的产品注册，拓 展境外不同地区可销售的产品类型，2020-2022 年间，公司境外销售持续保持高速增长态势， CAGR 达到 112.7%，主营业务收入中境外占比由 2020 年的 4.2%快速提升至 11.9%。而中国 大陆收入在 2020 年高基数的基础上，仍保持了较为稳健的增长，由 2020 年 54.6 亿元增长 至 2022 年 79.5 亿元，CAGR 20.7%。海外业务是公司未来重要的发展驱动力之一。
公司通过境内公司直接出口产品至海外市场以及积极建设境外分部以覆盖当地市场的 双重方式积极开拓海外市场，分区域来看： ①美洲分部：2013 年，公司北美研发基地 UIHA 设立；2018 年，随着公司研发项目逐 步实现产品转化、在国内的市场竞争力和品牌影响力逐步提升，公司成立了 UIHT 和 UIHS， 分别作为美国生产基地和美国销售子公司。2020 年下半年，美洲分部完成了在休斯顿第一 期生产厂房的建设及装修工作，生产厂房已投入使用。在市场营销方面，美洲分部采取以 高端产品先行的市场渗透策略，以品牌形象为重点开展市场营销工作。2019 年公司在美国 推出行业首款 4D 全身动态扫描 PET/CT（uEXPLORER），同时在 RSNA 等行业内国际级大 型展会上持续进行品牌曝光，着力在北美市场建立技术领先、产品优质、设计美观的品牌 形象。截止到 2022 年，公司各系列产品均已在美国实现销售，其中以 MI-数字 PET/CT 为 主力机型。
②欧洲分部：公司欧洲分部重点布局波兰地区，公司自 2018 年末在波兰设立当地的子 公司开拓欧洲地区业务。2019 年，在波兰取得 25 项产品注册证并陆续投入市场。截止到 2022 年公司 XR、CT、MR 以及 MI 系列产品均已在欧洲地区实现销售。 ③亚洲区域：公司于 2017年成立马来西亚联影、拓展东南亚市场，随后分别于 2018年 末、2019 年初和 2019 年末成立了韩国联影、阿联酋联影和日本联影作为区域销售子公司。 ④非洲区域：公司于 2020 年 7 月和 8 月分别成立了摩洛哥联影与南非联影，分别作为 覆盖北非和南非市场的区域中心，并陆续与当地经销商建立合作，1.5T 及以下 MR 与经济 型 CT 陆续在摩洛哥、埃及、南非、肯尼亚等市场有所放量。
多市场全渠道布局，带动公司产品快速覆盖国内外医疗机构：①新产品获批放量，有望推动海外收入高增长持续。2022 年间，公司在 27 个国 家和地区新获当地产品注册，涉及 42 款产品，截止到 2022 年末，公司共 39 款产 品获得欧盟 CE认证，37款产品通过 FDA认证，已覆盖全球 60余个国家及地区， 已入驻全国超 1000 家三甲医院。②助推“健康中国”战略落地，让医疗之光普惠于民。公司助力各级政府和医院 搭建分级诊疗项目，截止到 2022 年，联影云服务已成功落地近 400 个区域影像中 心/区域精准医学中心项目，覆盖 3000 多家医院，近 2 亿人群。
③打造“健康丝绸之路”赋能一带一路卫生健康共同体。公司积极响应国家战略 及政策号召，开拓布局，提升“中国智造”医疗装备的国际影响力，截止到 2022 年，公司已覆盖众多一带一路沿线国家及地区。 我们认为，公司作为少数进入国际主流市场竞争的中国企业，在“高举高打，全线覆 盖”和“一核多翼”的总体战略下，积极布局全球市场研发、生产，深耕海外市场品牌和 服务体系建设，实现大型医疗装备向美日欧高端市场的逆向输出和新兴市场国家的持续性 输入已初具成效，海外市场的持续开拓和渗透率提升仍具较大潜力。
