同心圆助力成长，商业模式创新升级。
“同心圆”战略与 PPR 管材协同性较强，配套率快速提升。2016 年公司首次 提出“同心圆多元化”战略，“同心圆多元化”战略主要包含两个方面：（1）以 PPR 产品为核心的管道系列产品：排水管、电线护套管、地暖管等管材管件以及相 关配件等；（2）协同性较强的新品类：防水、净水等。公司积极拓展新品类业务， 2016 年公司推出安内特品牌前置过滤器，产品从德国进口，2017 年公司推出咖乐 防水涂料，2019 年推出 VASEN 品牌净水产品，新产品与 PPR 管材业务的协同性较 高，配套率快速提升，防水、净水等其他主营业务营收快速增长，2017-2022 年营 收 CAGR 为 62%，营收占比由 2017 年的 1.55%增长至 2022 年的 9.72%。
1.1、协同效应较强+引领标准化施工，防水业务进入快速成长通道
防水与 PPR 管材业务具有较强的协同性，防水产品配套率加速提升：（1）品 牌协同性较强：水电和防水工程是家装最重要的隐蔽工程，给排水管线和防水工程 主要集中在卫生间、厨房、阳台，从家装流程来看，防水工程是给排水管线工程的 下一道工序，两个工程的痛点相同——产品质量较差或施工不当容易造成漏水，公 司深耕 PPR 管材零售市场，精准抓住消费者需求痛点，品牌影响力不断提升，受益 于较强的品牌优势，公司防水产品市场认可度快速提升。
（2）渠道协同性较强：家 装材料分为主材和辅料，管材和防水属于装修辅料，虽然给排水管线和防水工程施 工由不同装修工负责（给排水管线工程由水电工负责施工，防水工程由瓦工负责施 工），但一般情况下装修辅料由家装公司或工长统一采购，因此存在较强的渠道协 同性，催化配套率快速提升。（3）服务协同：隐蔽工程具有“三分靠材料，七分靠 施工”的特征，且在项目竣工后不易被检查，因此施工以及施工后检测是保证隐蔽 工程质量的关键；由于给排水管线和防水工程痛点相同，“星管家”服务模式能够 快速复制到防水业务中，防水产品有望获取一定溢价。
公司率先打造“产品+施工+服务”一站式解决方案，防水业务进入快速成长通 道。公司打造“产品+施工+服务”防水工程一站式解决方案：（1）率先提供标准化 施工：公司是防水零售行业内率先提供“标准化施工”的企业，咖乐防水标准化施 工主要体现在三方面：拥有专业施工团队、配备标准化施工工具、制定标准化施工 工艺，能够保证防水施工的专业化和规范化；
（2）“星管家”服务模式强协同：在 施工完毕后，客户可预约“星管家”验收质保服务，及时修补漏水隐患，有效提高 防水施工的质量。防水工程是家装的主要痛点之一，“产品+施工+服务”一站式解 决方案在保障产品和施工质量的同时，进一步提高客户的体验感，有望快速提升客 户认可度和产品溢价。前文行业分析，目前精装修渗透率提升速率趋缓，且早期住 宅防水施工规范性较差，防水修缮未来市场潜力较大，防水零售市场增速有望呈现 较强韧性。我们认为，在与主营业务存在较强协同效应以及差异化打造“产品+服 务+施工”一站式解决方案的推动下，公司防水产品配套率或将加速提升，防水业 务有望进入快速成长通道。
1.2、公司全力打造全屋净水体系，有望成为业绩增长亮点
净水属于可选消费品，我国净水市场有较大发展空间。净水器是对水质进行深 度过滤、净化处理的水处理设备，根据安装位置不同，净水器主要分为两类：（1） 前端设备，前置过滤器、中央净水机、中央软水机；（2）后端设备，双出水净水机、 龙头净水器、壁挂式管线机。与防水不同，净水属于可选消费品；相较于其他家用 电器，净水单位售价较高。我国净水市场发展较晚，由于生活习惯差异（国内习惯 喝热水）、消费者存在认知偏差（国内部分消费者认为可以用售价较便宜的桶装水 和净水壶替代净水器）、商家夸大宣传、缺少行业标准及监管（比如 1988 年德国法 律强制安装前置过滤器）等原因，国内净水市场仍处于初步发展阶段，普及率远低 于国外发达国家，国外发达国家净水普及率超过 80%，年均复合增速约 10%-15%； 国内净水普及率不足 10%，主要集中在一二线城市，三四线城市及农村普及率非常 低。国内净水仍以线下销售渠道为主，受疫情影响，自 2020 年国内净水市场规模 体量有所下降，2022 年国内净水市场规模仅为 185 亿元。随着消费复苏、消费者对 净水认知程度的提升以及电商渠道持续下沉，我国净水市场有较大发展空间。
公司从前置过滤器切入净水领域，渠道协同性较强。前置过滤器是全屋用水的 第一道粗过滤设备，主要用于过滤自来水中的泥沙、铁锈等大颗粒物质，通常安装 在 PPR 管道前端。公司从前置过滤器切入净水领域，2016 年公司推出安内特前置 过滤器，产品从德国进口，2019 年公司研发和生产出伟星品牌的前置过滤器。由于 公司在净水领域属于后进入者且竞争较激烈，公司将前置过滤器作为主营业务管材 的配套产品进行销售，渠道协同性较强，同时“星管家”服务能够及时排除接口处 的漏水隐患。受益于渠道协同以及“星管家”服务，公司前置过滤器业务快速发展， 但增速略低于防水业务，主要原因：虽然防水、前置过滤器与 PPR 管材协同性较高， 但防水属于家装的必要工序，而净水属于可选消费品，净水配套率低于防水产品。
公司全力打造全屋净水体系，有望成为业绩增长亮点。目前国内净水市场仍处 于初步发展阶段，末端产品市占率远高于前端产品，主要原因：（1）区域因素，北 方水质硬度较高，中央软水机销售主要面向北方市场；（2）客户因素，全套净水产 品（前端+后端）售价较高且占地面积较大，主要面向高档客户销售，普通消费者 主要购买后端净水产品。目前公司已形成比较完整的净水产品线，自 2019 年公司 推出自主研发和生产的前置过滤器后，又相继推出净水末端产品（双出水净水机、 管线机、龙头净水器）和中央产品（中央软水机、中央净水机）。
公司致力于打造 全屋净水体系，有望成为业绩增长亮点：（1）提高客单价，相较于前置过滤器，中 央和后端净水产品单位价值量更高且具有高附加值，公司从前置过滤器延伸至全屋 净水体系有望大幅提高客单价、增厚业务利润；（2）客户粘性较强，中央净水器、 中央软水机、末端净水器需要定期更换滤芯，同时公司“星管家”服务体系较完善， 为后续净水滤芯替换服务打下牢固基础。
捷流研发设计优势显著，助力“系统集成+服务”商业模式升级。2021 年 10 月， 公司拟以自有资金 1,700 万新加坡币收购捷流 100%股权，2022 年 1 月完成收购。 捷流是亚太地区虹吸排水领域的先驱，总部位于新加坡，致力于排水系统的设计与 施工服务，主要产品包括虹吸雨水排水系统、压力雨水阳台排水系统以及混合排水 系统等。目前国内管材企业以销售产品为主，给排水系统的设计由装修公司负责， 施工主要由水电工负责。
公司借助捷流出色的系统集成设计与研发能力，推动商业 模式创新升级，成为行业内首家提出“系统集成+服务”概念的管材企业，致力于 打造“产品+施工+服务”一站式解决方案。目前公司正在稳步推进与捷流团队、业 务等融合；从中长期来看，“系统集成+服务”商业模式有望全方位解决渗漏痛点， 进一步加速市场渗透、提升产品附加值，成为公司未来发展亮点，同时有望推动公 司估值中枢进一步抬升。
