流体控制设备龙头，布局ADA打开成长空间.
安达智能是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，为客户提供多种智 能制造装备以及整线生产综合解决方案。经过多年发展，公司产品已覆盖 SMT （Surface Mount Technology，表面贴装技术）和 FATP（Final Assembly Test and Pack，终端组装测试包装）等众多工序环节，围绕智能制造装备形成了核心 零部件研发、运动算法和整机结构设计三大核心技术优势。基于先发优势，公司 先后与苹果公司、歌尔股份、广达、比亚迪和立讯精密等全球头部电子信息产业 客户建立起长期稳定的合作关系，产品广泛应用消费电子、半导体、汽车电子、 新能源、智能家居和工控及通信等多个领域。
公司的发展历程可以分为三个阶段： 初创发展期（1999 年-2010 年）：形成核心产品布局，奠定以流体控制设备为核 心的基础。公司前身是 1999 年成立的安达机械厂，主要从事流水线装配业务； 2006-2008 年，期间公司涉足波峰焊、回流焊等焊接设备，并由此了解到市场对 涂覆和点胶设备的需求，之后于 2009 年率先推出智能选择涂覆机、2010 年推 出国内首款全自动多功能高速点胶机，奠定公司以高端流体控制设备为核心的产 品布局。 高速成长期（2011 年-2015 年）：
形成三大核心技术领域布局，拓展客户、丰富产品线。2013 年，公司开始与蓝思科技、伯恩光学等苹果产业链公司接触，并 参与了相关产品的工艺验证，进而于 2014 年成为苹果的合作供应商；同时期， 公司专注于核心零部件和核心技术的研发，2011 年，公司开始进行点胶阀研发， 逐步掌握了阀门关键部件的结构设计能力和组装生产工艺，并成为在点胶阀和涂 覆阀领域具备较强技术优势的领军企业，2013 年，公司再次突破技术边界，推 出真空等离子清洗机，从而向 TP 触摸屏生产工序进一步延伸。
未来探索期（2015 年至今）：基于核心零部件研发、运动算法以及整体结构设计 三大核心技术领域布局，公司积极探索行业新生态。公司先后实现光源、直线电 机（2016 年），驱动器、SCARA 机械臂（2018 年）和运动控制卡（2019 年） 等核心零部件的自主研发，陆续推出包括灌胶机、字符打印机（2019 年）在内 的新产品。同时期，公司基于对专机设备行业痛点的认知，于 2015 年开始研发 ADA 智能制造平台，经过 3 代产品的迭代，于 2021 年成功完成 ADA 智能组装 设备的研发并获得正式销售订单。
公司传统业务稳健、竞争力强，多元化布局下游应用广泛。目前公司主要从事流 体控制设备、等离子设备、固化及组装设备等智能制造设备的研发、生产和销售， 同时提供对应的配件及技术服务。公司现有成熟的产品包括点胶机、涂覆机、固 化炉、等离子清洗机和智能组装设备等，形成了当前以高端流体控制设备为核心、 覆盖多道工序的多元化产品布局，应用领域也从消费电子领域逐步拓宽至汽车电 子、智能家居、新能源、半导体等领域，彰显了公司在行业内的竞争力。公司基于工艺沉淀和行业理解，持续拓展技术业务边界。公司将以半导体为重点 发展领域。公司将基于目前的核心技术积累优先研发用于芯片封装工序的智能制 造装备，再逐步向更多半导体生产工序环节覆盖。公司已于 2021 年成立安动半 导体进军半导体行业，围绕半导体相关技术进行人才和项目储备，并将“IC 分选 机”、“激光划片机”、“ASHER 去胶机”等研发项目作为未来重点攻克的研发项 目。
ADA 智能平台全面覆盖 FATP 工序段。公司研发的 ADA 智能平台是国内首创 非标机台标准化的平台型智能制造产品，在通用机架+主机模组搭建的通用平台 基础上，通过更换不同的功能头以及配套的供料模块/校准模块/输送模块，即可 实现诸如点胶、涂覆、贴装、锁付、贴/撕膜、离子除尘、检测等多种工艺的切换。 公司 ADA 设备自 2015 年开始研发，于 2021 年完成研发并获得正式销售订单， 截至 2023 年 3 月，新一代产品 ADA-H 系列智能平台及其搭载的自动化软件平 台已开始工艺验证，其具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应的特点， 可以更好地满足智能制造小型化、模块化、通用化、平台化、柔性化、智能化的 需求。ADA 智能平台系列产品是公司在 FATP 工序段实现市场份额扩张的重要产品，将进一步打开公司成长空间。
公司实控人绝对控股，股权架构稳定。公司实控人为刘飞、何玉姣夫妇，截至 2022 年底，实控人合计持有公司 72.99%的股份，其中直接持有 9.1%，其余部分通过 东莞市盛晟实业投资有限公司和东莞市易指通实业投资合伙企业持有，公司股权 结构较为集中。实控人行业经验丰富，重视研发，不断拓展业务领域。公司实控人刘飞先生自 2003 年起从事电子专用设备制造业，在行业内积累了丰富的经验，根据公司招股书（2022/4）披露，实控人于 2016 年荣获东莞市科学技术进步奖，作为发明 人协助公司获得专利合计 72 项，其中发明专利 11 项，并牵头公司多项重大研 发项目。
得益于实控人的丰富经验和技术视野，公司能够感知行业变化，发展过 程中多次把握机会，成功拓展能力边界。公司成立初期，通过自主研发的波宽可 调节式节能型全自动无铅波峰焊机，获得了科技部创新基金项目认证；2009 年， 公司成功研发全自动选择性涂覆机，自此步入流体控制设备领域；2010 年公司 研发出点胶机，并于 2012 年经广东省电子学会 SMT 专业委员会、四川省电子 学会 SMT 专业委员会认证为“国内第一部全自动多功能高速点胶机”。至此，公 司形成了以流体控制设备为主、等离子设备和固化设备等其他智能制造装备为辅 的收入结构。
3.1、公司营收稳健增长，费用控制在较低水平
营收利润稳步增长，2019-2022 年营收 CAGR 为 22%。公司 2022 年实现营收 6.5 亿元，同比变动 3.69%，实现归母净利润 1.57 亿元，同比变动 2.84%。2023 年一季度，公司营收 1.4 亿元，同比增长 0.85%，实现归母净利润 2,912 万元， 同比增长 12.12%。公司 2019 年业绩出现波动，主要原因是系苹果公司因手机 新增产能不及预期，以及新一代手机工艺变更幅度有限导致对智能制造装备的技 术升级需求有限，从而订单量下滑。2020 年，公司营收增长主要是受益于 TWS 耳机市场快速增长，苹果公司及其 EMS 厂商的产能需求扩张较快，以及苹果公 司手机出货量回升，导致其新增产能需求较大，对公司智能制造装备的采购需求 上升。
公司营收中占比最高的是流体控制设备，之后依次是配件及技术服务、固化及其 他设备以及等离子设备。根据公司招股说明书披露，流体控制设备中占据较高份 额的是点胶机，2018-2021H1，点胶机销售额在总营收中的占比分别达到了 65.51%、49.63%、52.00%和 63.09%，其次是涂覆机，占比约为 10%。
公司毛利率维持在约 60%的水平，研发费用率之外的期间费用率逐步下降。公 司毛利率水平较高，2019 年-2021 年毛利率分别为 68%、68%和 62%，2022 年 为 59.48%，虽然随着业务发展毛利率水平略有下滑，但整体上还维持在约 60% 的水平。2021 年毛利率下降主要因为：1）公司新型点胶机销售金额较大，公司 根据客户需求外购部分成本较高的二维码读数器等精密光学器件，推高成本；2） 公司为扩大某客户点胶机的占比，主动压缩了毛利空间，同时该设备需采购指定 点胶阀，成本提升；
3）部分涂覆机对非苹果产业链的销售占比上升导致整体毛 利率下滑；4）外部宏观因素推动大宗商品原材料价格上升，导致公司成本上涨， 影响产品毛利率。期间费用率中除研发费用增长之外，销售、财务、管理费用率 均稳中有降，其中公司销售费用率最高，其变动受业务规模影响。2019 年，公 司业绩下滑叠加持续加大海外市场拓展，销售费用率有所上升，具体表现为公司 境外子公司员工平均薪酬较高、境外员工数量上升，以及公司 2019 年在多个国 家的线下参展数量增加所致；2020 年受到当期新冠疫情的影响，相关差旅费及 推广费等开支均大幅降低，因此导致销售费用率下降。2022 年，公司财务费用 变动主要因为汇兑收益以及上市融资资金入账利息收入增加。
3.2、高毛利来自先进技术、优质客户结构以及效率优势
公司盈利能力强，毛利率高于行业平均水平。公司凭借在智能制造装备行业突出 的产品技术优势和快速响应、高品质的技术服务，大客户的深度合作粘性以及公 司自身经营管理效率优势，确立了相比于同行业其他公司的竞争优势，使得公司 形成了较强的盈利能力。公司较强的盈利能力来自技术产品、业务模式和客户结构的优势： 1）技术领先、产品优质，定价高。公司点胶机产品在保证较高加工效率的同时， 亦能实现领先大部分同行业公司产品的较高加工精度和加工速度，实现了对技术 的成熟应用，具备领先优势，从而可以获得较高的产品定价水平。
2）核心零部件自制降低成本。根据观研报告网《2022 年中国精密流体控制市场 分析报告-行业全景调查与投资战略规划》(2021/12/27)，精密流体控制设备上游 中电子元件、外购定制件和机械元件类占比较高，分别为 39%、30%和 21%， 其中公司实现了对点胶阀、涂覆阀、直线电机定子动子和光源等部件的自制，直 接材料在主营业务成本中的占比约 80%，低于行业可比公司的平均水平。根据 凯格精机在招股书中披露，外购电子元件、机械配件等原材料将会提升直接材料 在营业成本中的占比，因此公司通过自制代替外部采购，降低生产成本物料投入， 提高了公司的毛利率。
3）优势客户资源及直销模式提升毛利率。苹果公司及其 EMS 厂商对设备供应 商的要求较高，但也能提供较为优厚的价格。同时，公司采取直接向头部电子信息产业品牌商和代工厂提供智能制造装备的销售模式。直销模式相比经销模式， 不需向经销商让渡一部分利润以实现产品的推广，凯格精机也在招股书中披露， 其直销模式销售毛利率高于其经销模式毛利率。公司前五大客户合计销售额在总 营收的中的占比约为 70%，据 2022 年年报，公司 2022 年前五名客户销售额为 4.6 亿元，占年度总销售额的 71.0%。4）模块化优势提升效率。基于产品模块化设计，公司在设计研发和产品生产两 大环节实现了技术方案和产品的快速交付。在设计环节，公司可通过升级关键部 件、更换功能模块、优化运动算法等形式，快速满足客户新工艺要求的技术方案； 在生产环节，通过产品模块化设计，实现流水线生产，极大提高了生产效率，降 低公司产品所需的制造成本。
3.3、先发优势形成竞争壁垒，有望维持高毛利率
公司先发优势已经转化成为客户粘性和优质客户资源壁垒。相较国内友商而言， 公司较早开始从事包括点胶机在内的高端流体控制设备的研发、生产和销售，目 前已完成多元化产品布局，具备一定先发优势。凭借产品竞争优势和技术水平优 势，公司与全球电子头部客户及其 EMS 电子信息产业链客户建立长期稳定的合 作关系，先发优势已经转换成客户粘性和优质客户资源壁垒。 公司持续加大研发投入，研发费用率在行业内处于较高水平。公司注重底层技术 积累，上市后持续增加研发项目的投入，同时加大引进研发人才、增加研发人员 薪酬。2022 年，公司研发投入 7432 万元，同比增长 37%，在总营收中的占比 为 11.4%，2023 年一季度，研发投入 2256 万元，同比增长 70.7%，在营收中 的占比进一步提升至 16.1%，相比同行业可比公司，公司研发费用率处于相对较 高的水平。
公司和友商下游客户结构存在较大差异，优质客户资源壁垒短期难以打破。公司 营收主要来源是苹果及其指定 EMS 厂商，2018-2021H1，苹果及 EMS 厂商产 生的营收在公司总营收中的占比分别为 69.38%、51.44%、60.65%和 60.46%。 对比同行业可比公司，来自苹果产业链的占比较小。而电子专用设备因设备验证 时间长等因素，存在一定客户粘性，因此公司客户资源壁垒短期难以打破。
