持续投入，传统种业稳健发展，生物育种行业领先。
内生外延双重驱动，助力种业长期发展。大北农自 2000 年起开始布局种业，传统育 种与生物育种协同发展，2011 年成立大北农生物技术有限公司，大力发展生物育种， 2021 年成立北京创种科技有限公司，致力于整合全球优势种业资源。公司坚持“种业战 略第一，内生增长与并购融合并行”策略，2022 年收购云南大天，种子销量及营收均创 历史新高。公司种业产品以水稻、玉米种子为主，二者合计营收占种业的 95%以上， 2022 年公司全资子公司创种科技收购云南大天种业 51%的股权，并表后种子销量及营收 均大幅增加，2022 年种子销量达 4183.34 万公斤，同比+74.75%，营业收入达 9.44 亿 元，同比+68.44%。剔除云南大天的影响，公司 2022 年玉米种子实现销售收入 3.14 亿 元，同比+37.2%。
杂交水稻育种技术领先，“C 两优华占”推广面积持续位居全国前十。公司拥有水稻 育种专家 5 名，子公司金色农华入选国家农作物种业水稻“强优势”阵型企业，育种技术 领先，自主选育的高产稳产优质籼型两系杂交水稻“C 两优华占”于 2013 年通过国家审 定，2015 年推广面积即位居全国前十，2016-2017 年推广面积连续两年位居行业第一， 分别达 326 万亩和 396 万亩。由于具备高产、稳产特性，“C 两优华占”连续 7 年推广 面积位居行业前十，在近年杂交水稻更新换代中，2016 年推广面积排名前 10 的品种， 2020 年仅剩“C 两优华占”和“宜香优 2115”，2021 年“C 两优华占”推广面积达 225 万亩，同比+7.14%，位居全国第 8。
布局生物育种近 20 年，研发投入行业领先。公司布局生物育种行业已接近 20 年， 2004 年即组织召开第一次转基因研讨会议，开始布局生物育种领域。2010 年，成立大北 农生物技术有限公司，专注玉米、大豆等主要农作物生物技术产品研发。公司持续进行研 发投入，2020 年以来种业研发费用持续超 1 亿元。2018-2022 年公司种业研发费用占总 研发费用的 15%以上，与上市种企进行对比，公司种业研发费用占比远高于行业平均， 2022 年公司种业研发费用达 1.11 亿元，占种业营收的 11.71%，上市种企平均研发费用 占比仅有 4.47%。
生物育种先发优势突出，转基因性状储备充足，已获批转基因生物安全证书数量位居 全国第一。2019 年以来，中国共发放 13 张转基因玉米和 5 张转基因大豆生物安全证书， 其中大北农拥有 6 张（分别拥有 4 张玉米和 2 张大豆生物安全证书），是获得转基因生物 安全证书最多的企业，先发优势突出。公司在性状产品上已形成了预商业化第一代、在研 第二代、储备第三代，独立自主、持续升级的产品线布局。第一代玉米性状产品为 DBN9936（丰脉®保抗®）和 DBN9858（配套庇护所），可抗玉米螟、东方黏虫等多种 害虫，并且配套庇护所还可延缓害虫抗性产生，是国内少有的带有配套庇护所的转基因性 状产品。
第一代升级玉米性状产品为 DBN9501（丰脉®倍抗®），在第一代产品的基础上， 丰脉®倍抗®抗虫谱更广，更适用于抗草地贪夜蛾，可同时耐受草甘膦和草铵膦两种除草剂。 第二代产品为 DBN3601T（DBN9936×DBN9501），是 DBN9936 和 DBN9501 的升级 版本，具有对草地贪夜蛾的双抗基因且耐除草剂。公司第一代转基因性状产品主要针对抗 虫特性，在第二代和第三代产品上，公司启动耐旱、耐新型除草剂等新基因挖掘工作，并 持续进行玉米、大豆第二代和第三代生物技术的研发。在基因编辑方面，公司持续推进科 企合作，增强自身在基因编辑方面的技术积累，为未来的性状产品提供技术储备。
积极开展“种出豆进”战略，逐步打通产业链条。公司正加快布局阿根廷、巴西和乌 拉圭等南美国家市场，与阿根廷 Bioceres 和 GDM 等公司在种业开发、种植推广和产品 贸易等方面进行合作，开展“种出豆进”战略。在这些国家布局和推广中国性状，联合国 内进口企业进口应用国内性状的产品，形成“中国技术-南美生产-国内消费”的商业模式。 目前公司转基因大豆性状 DBN9004 和 DBN8002 已获得阿根廷政府的正式种植许可，并 已经进入产业化阶段，DBN9004 已获得我国进口和生产应用农业转基因生物安全证书， 逐步打通“种出豆进”产业链条。转基因玉米性状 DBN9936 和 DBN9858 已获得美国 FDA 转基因产品上市前食用安全批准。
转基因商业化落地打开公司利润空间。公司生物育种研发行业领先，目前国内已获得 转基因生物安全证书的企业主要有：大北农、杭州瑞丰、隆平高科、中种集团等，性状公 司集中度较高，大北农是中国获得转基因生物安全证书最多的企业，作为国内转基因性状 公司龙头，根据我们测算，2024-2026 年，公司性状授权费将实现净利润 1.3 亿元、2.5 亿元、4.4 亿元，测算过程及相关假设如下： （1）转基因玉米渗透率：2023 年，中国转基因玉米由大田试验转为部分区域试销， 参考美国转基因玉米推广经验，在推广第 1-3 年，美国转基因玉米渗透率分别为 1.4%、 7.6%、19.1%，故我们假设，2023-2025 年中国转基因玉米渗透率约为 1.5%、10%、 20%。
（2）转基因性状费用：根据全国农技推广中心数据，2023 年全国杂交玉米种子销售 均价约为 60 元/亩，按前序假设转基因玉米种子溢价率最终稳定在 50%，则转基因玉米 种子销售价格为 80 元/亩，相比杂交玉米种子拥有 20 元/亩的溢价，据公司 2022 年 10 月 30 日投资者关系活动记录表中假设，该部分增值主要由性状公司、种业公司和渠道商 共同分配，其中性状公司预计可分配 40%，即 8 元/亩，种企及渠道商预计可分配 60%。 2023 年是转基因玉米商业化推广元年，定价机制尚未成熟，性状公司尚未开始进行较大 规模的性状费用收取，故我们假设 2024 年大北农开始收取性状费用。
（3）大北农转基因玉米性状市占率：2019 年以来，中国共发放 13 张转基因玉米和 5 张转基因大豆生物安全证书，其中大北农拥有 4 张转基因玉米和 2 张转基因大豆生物安 全证书，是中国拥有转基因生物安全证书最多的企业。简单按照转基因生物安全证书数量 测算市占率，则大北农转基因玉米性状市占率至少为 4/13=31%。但考虑到大北农生物育 种布局较早，分别于 2020 和 2021 年各获批 2 个转基因玉米生物安全证书，并已经初步 进行试种，2022 年我国转基因玉米试种规模首次扩大至 6-7 万亩，该批转基因玉米至少 应采用 2022 年之前通过审批的性状（共有 7 个，其中大北农有 4 个），则大北农转基因 玉米性状市占率为 57%。综上所述，我们假设 2024 年大北农转基因玉米性状市占率约为 60%，此后随着转基因生物安全证书的增加，大北农性状市占率可能会逐渐下降，但最终 市占率可能约为 30%。
（4）转基因性状净利率：参考 2022 年 2 月 21 日大北农投资者关系活动记录表，转 基因性状净利率可达 75%以上，考虑到在转基因品种推广初期，需要一定的推广费用，故 我们假设 2024 年性状净利率为 65%，此后两年逐步提高至 70%和 75%，随着转基因品 种渗透率的提高，推广成本逐步降低，转基因性状净利率预计可达 85%（中性假设下）。
