公司 2005 年切入光伏产业链，迄今为止已完成硅料、硅片环节电源的国产替代， 近年市占率保持在 70%以上。
我们测算硅料电源单价 1400 万元/万吨，2023 年硅料电源市场规模约 14 亿元，其 中颗粒硅扩产带来需求约 3 亿元。新技术发展或将催生新一轮扩产潮，未来电源设备需 求有望延续。核心假设：（1）新增硅料产能：据主要硅料企业公告，我们预计 2023 年全球新增硅料产能有 望达到 225 万吨。同时，参考集邦咨询预测，我们保守预计 2024-2025 年全球硅料产能 同比均增长 30%/25%。即 2023-2025 年全球硅料新增硅料产能分别为 104/68/73 万吨。 （2）电源配备数量及价值量：根据我们的产业链研究，1 万吨硅料需配备 15-17 台 电源，我们保守预计 2022-2023 年单万吨硅料所需电源数量为 16 台，按硅料电源均价 90 万元/台计算（测算时年降 3%），单万吨硅料产能对应电源价值量约 1400 万元。
颗粒硅降本增效明显，技术迭代有望带动电源需求。颗粒硅使用硅烷流化床法生产， 具有投入成本低、耗电量少等优点，有望综合降本 20-30%，成为新一代硅料技术。目前 协鑫科技已与隆基、晶澳、中环等客户签订约 84 万吨的颗粒硅采购或合作生产协议， 在徐州、乐山、包头、呼和浩特、乌海 5 大基地合计规划颗粒硅产能达 74 万吨，2022 年有效产能达 14 万吨，2023-2025 年每年扩产 20 万吨，带来 3 亿元/年的硅料电源需求。 远期来看，若颗粒硅大规模产业化，电源设备需求有望持续。
2022 年国内硅片新增产能预计 207GW，同比增长 27%。受益光伏装机量增长、大 硅片技术迭代，近几年我国硅片产能扩产加速。据不完全统计，2022 年国内硅片总产能 达 614GW，同比增长 51%。我们预计 2023 年国内硅片总产能达 822GW，同比增长 34%， 新增产能 208GW。我们测算硅片电源单价 400 万元/GW，2023 年国内市场规模达 8 亿元。核心假设： （1）新增硅片产能：受益于光伏装机量持续新增、大尺寸硅片技术迭代，单晶硅片 迎来扩产潮。我们预计 2023 年硅片厂新扩产能 208 GW。 （2）电源配备数量及价值量：根据 2021 年市场硅片产能及单晶炉出货量可计算出， 单 GW 硅片产能至少需 80 台单晶炉，一台单晶炉配备一个电源，单台电源设备价值量 约 5 万元（测算时年降 3%），单 GW 硅片产能对应硅片电源价值量约 400 万元。
公司在光伏硅料/硅片电源市占率约 70%，有望受益下游扩产和技术迭代。国内硅 料电源市场主要玩家为公司与大全集团，其中大全布局下游硅料，多晶电源产品主要以 自供为主。硅片电源市场主要参与者为公司与动力源。公司相对竞争对手入行更早，与 下游客户合作多年，产品适配性高，成本控制好。此外，电源占硅料/硅片设备投资成本 占比不大，客户不会轻易更换供应商，根据公司公告，公司光伏硅料、硅片电源订单市 占率常年稳定在 70%，龙头地位稳固。 我们预计 2023-2025 年光伏硅料和硅片电源市场规模合计为 22/17/14 亿元。公司订 单确认收入周期较长，短中期光伏硅料和硅片电源可支撑业绩高速增长。
TOPCon/HJT 技术迭代，中高端电源需求提升。电池技术迭代本质为降本提效。当 前 PERC 已达效率极限，TOPCon、HJT 为两大主流技术方向，技术迭代催生配套电源 需求。其中，HJT 降本增效空间更大，渗透率有望持续提升。TOPCon/HJT 均需配套中 高端电源，目前两条技术路线使用电源均国产化率极低，进口替代空间大。射频电源为电池片设备核心零部件，PECVD 成本占比 4%。在电池片生产过程中， 电源主要应用于扩散和镀膜环节，其中 TOPCon 路线主要用于扩散、PECVD，HJT 路线 主要用于 PECVD/CAT-CVD、RPD/PVD。根据金辰股份 2021 年公告，射频电源占 PECVD 设备成本比重达 4%，是除真空系统（腔、泵、管路）外成本占比最大的零部件。
我们测算 2023-2025 年电池片电源市场规模 22/22/26 亿元。核心假设： （1）TOPCon、HJT 新增产能：技术迭代驱动电池片扩产，我们预计 2023-2025 年 TOPCon 新增产能 361/275/123 GW，占电池片新扩产能 45%/60%/25%；HJT 新增产能 52/138/319GW，占电池片新扩产能 7%/30%/65%。 （2）电池片电源需求及价值量：根据我们的产业链研究，2022年单GW的TOPCon、 HJT 电源设备价值量分别为 500 万元、700 万元，同时假设 2024 年国产替代后年降 5%。电池片电源进口替代空间大，公司 TOPCon/HJT 产品均已送样试用。目前电池片 环节配套电源仍以德、美产品为主，国产化率低。公司于 2020 年加大对电池片电源的 研发布局，TOPCon、HJT 两种技术路线的产品均已送国内头部电池片设备商验证。电 池片降本、自主可控将加速电源国产替代，看好公司电池片电源验证通过后快速兑现业 绩。
