研发驱动产品推新，从食品配料迈向大健康产业。
公司成立于 2005 年，致力于发展功能糖和生物发酵产业，逐步从以生产功能性 食品配料为主，转变到集中产业优势发展“大营养、大健康”。设立之初，公司 主要以生产销售麦芽糖醇为主，产品较为单一。2007-2014 年，公司通过不断研 发，产品种类不断丰富，逐步确立了以淀粉糖（醇）系列、益生元系列（低聚 果糖、低聚异麦芽糖）为主的产品体系。2015 年至今，公司为满足市场对健康 类产品日益增长的消费需求，继续加大研发力度，自主研发、推出膳食纤维系 列（抗性糊精、聚葡萄糖）、益生元系列（低聚半乳糖、低聚木糖）等中高端产 品，2019 年推出新产品阿洛酮糖，形成了益生元系列、膳食纤维系列和其他淀 粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列产品。2021 年，公司成功登陆上交所 A 股主板 市场。
从收入结构上看，膳食纤维系列正在持续发力，健康甜味剂初露锋芒，益生元 高端产品有发展空间。1）2018-2022 年膳食纤维系列产品在公司收入占比中持 续提升，主要原因是 2018 年美国 FDA 新规将聚葡萄糖、抗性糊精、菊粉等 8 种 产品认定为膳食纤维，可在营养标签上归为膳食纤维，因此，美国食品生产商 逐步改变食品配方，增加了对抗性糊精等膳食纤维产品的需求，公司顺应市场 变化开发客户实现销售收入的增长。
此外，聚葡萄糖的销售也在持续增长。2） 公司 2019 年推出阿洛酮糖，并取得客户初步认可，同时美国 FDA 宣布将阿洛酮 糖排除在“添加糖”、“总糖”标签之外，推动该原料的大规模生产和使用。 2020 年公司开始批量销售，并于 2021 年重点推出晶体阿洛酮糖新产品，境外市 场需求快速增长。3）益生元业务收入占比正在收缩，其中 2021 年收入有所下 滑，主要原因是公司产能受限，灵活分配给附加值更高的膳食纤维和健康甜味 剂。此外，公司大力拓展高端产品低聚半乳糖、低聚木糖的销售，未来有望带 动益生元业务的发展。
股权结构简单，实控人持股比例高。公司是民营企业，股权结构简单，创始人 窦宝德及其子窦光朋为公司实际控制人，合计股权占比达到 49.74%。窦宝德为 公司董事长/董事，主导公司经营决策工作，窦光朋为公司副总经理，参与公司 日常管理。郭恩元、青岛恩复等个人和机构均为财务投资者，不参与公司日常 经营管理。重视研发创新，核心技术人员经验丰富。公司拥有专业的研发技术团队，核心 人员经验丰富，具备多个制备方法专利。2020-2022 年期间公司研发团队不断壮 大，到 2022 年已有研发人员 65 人，占员工比例约 10%；研发投入随公司收入规 模稳定提升，费用占比维持在 3.7%左右。此外，公司同山东大学、江南大学、 中国食品发酵工业研究院、中国生物发酵产业协会、山东省农业科学院等建立 合作关系，广泛进行技术交流和资源共享。经过积累沉淀，公司目前已经形成 了集实验、小试、中试、产业化于一体的创新体系，不断优化生产设备和生产 工艺。
生产基地位于产业集群区，在青岛设立子公司吸引人才加盟。公司地处山东禹 城，禹城将功能糖作为地方特色产业打造，有“中国功能糖城”的称号。当地 政府支持并引导产业集群，公司的产能建设项目被评选为“2022 年省级优选项 目”。此外，2023 年 2 月公司在青岛投资设立子公司，青岛市作为中国沿海重要 中心城市和国际性港口城市，人才资源和科研力量雄厚，公司在青岛设立子公 司一方面希望加大研发投入并吸引高端人才加盟，另一方面有助于加强海外销 售团队建设，积极开拓国际市场。
公司收入增长、盈利能力变化受产能约束，在新产能释放时能够实现收入的快 速增长，在产能相对饱和时能够调整产品结构实现盈利能力的提升。2018-2020 年公司收入稳健增长，随着高毛利的膳食纤维产品逐渐打开市场，公司在产能 相对紧张的背景下，优先生产膳食纤维，益生元短期受到挤压，公司整体毛利 率呈现提升的态势。2020 年公司年产 10000 吨低聚异麦芽糖和年产 6000 吨结晶 麦芽糖醇项目投产，并对此前的混用产线进行了梳理改造，生产线得到优化， 膳食纤维产品收入持续高增。随着产能的快速消化，2022 年、2023 年一季度公 司依旧面临产能紧张的情况，收入增速放缓，2023Q1 在高基数且无新产能补充 的情况下，收入小幅下滑。
高附加值产品的产能即将释放，公司收入规模有望迈上新台阶。近年来公司产 能利用率一直处于相对较高的水平，在产能紧张的背景下，公司通过调整生产 线参数压缩益生元生产，增加膳食纤维系列供给。目前公司有三个在建项目， 其中干燥项目已经进入设备调试期，全面投产后将增加 2 万吨粉成品产能，较 2020 年增加 75%，预计可增加收入 3.75 亿元；膳食纤维和阿洛酮糖项目预计 2023 年第四季度投产，投产后膳食纤维产能较 2020 年翻倍，阿洛酮糖产能实现 规模化。
