成本优化+产能扩张，穿越周期实现量价齐升。
1.1立足四川，打造世界级的农牧食品及皮革生产企业
作为西南地区规模化生猪养殖龙头企业，公司秉承“认真养猪一百年，持续造 福三代人”的理念，将生猪养殖作为未来发展的核心业务，将“高质量发展”作为 未来的战略指导方向，以“滚动发展”、“做精做细”为经营理念，持续降低生产 成本、不断提高产品利润率，适度负债、提高公司抗风险能力，保障公司资金安全， 采取多种措施确保提升企业竞争力和盈利能力，积蓄发展后劲，打造世界级的农牧 食品及皮革生产企业。
1.2生猪产能快速提升，控制成本实现出栏高增长
公司始终在提高生产管理效率，控制养殖成本的基础上实现出栏量快速扩张。 2021-2022 年，公司生猪出栏量分别为 87.1 万头和 153.01 万头，同比分别增长 308.9%和 75.7%。 根据公司规划，2023-2024 年生猪计划出栏量分别为 300 万头、500 万头，并 在之后三年实现年出栏 1000 万头的中长期目标。2023Q1，公司生猪出栏量约 48 万头，公司会根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理的出栏调整，若后续仔猪价格走 低，或考虑减少部分仔猪销售，我们预计 2023 年公司生猪出栏量 280-300 万头。
公司专注于养殖产业链的建设和发展，目前在全国布局了“成都基地、广元基 地、泸叙基地、安徽基地、古蔺基地、眉山基地、乐山基地、雅安基地、德昌基地、 平塘基地、屏山基地”等 11 个生猪养殖基地，形成标准化种猪场 29 个，并自主经 营育肥场 50 家，签约合作农户 413 个，其中，2022 年新增育肥场 14 家，合作农 户 89 个。目前，公司育肥场和养殖场基本都分布在四川省内，外省仅有贵州 10 万 头和安徽濮阳 15 万头产能，集中式布局有利于公司更好地进行生产管理并降低运 输成本。此外，公司深度布局饲料行业，在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生 产基地，现有饲料生产能力超 100 万吨/年，有效发挥与养殖业务的协同效应。
固定资产及在建工程持续投入。2022 年末，公司固定资产余额 19.26 亿元，同 比提升 9.8%，在建工程规模 11.1 亿元，同比增长 31.1%；2023 年 1 季末，公司固 定资产余额 19.07 亿元，同比提升 4.2%，在建工程 12.28 亿元，同比增长 41.4%。 2022 年，公司建设资金主要投向德昌巨星生猪繁育一体化项目和古蔺巨星石宝 种猪场项目。德昌巨星生猪繁育一体化项目是公司重点推进的项目，是公司首个种猪 繁育一体化生猪养殖场，将采用资源利用率更高的“楼房养猪”模式，预计项目建成 后可容纳 3.6 万头母猪，生猪年出栏量可达到 97.2 万头。由于当前猪价波动较大， 公司延缓了部分生猪养殖项目的建设，2023 年公司主要在建生猪养殖项目计划投资 规模 7.7 亿元，主要投向德昌巨星生猪繁育一体化项目。
合理规划资本开支，轻资产模式助推公司产能快速提升。2022 年，公司资本 开支 11.2 亿元，同比下降 4.3%，生产性生物资产 4.4 亿元，同比提升 89.6%； 2023 年 1 季末，公司资本开支 3.0 亿元，同比提升 13.1%，生产性生物资产 4.6 亿元，同比提升 87.5%，增速均高于行业平均水平。 根据公司规划，面对猪价持续低迷，且行业存在大量在建及闲置过剩产能的现 状，公司将合理规划资本支出，在建设德昌巨星生猪繁育一体化项目的基础上，通 过对现有养殖和管理体系的复制向外省进行产能扩张，以租赁的轻资产模式扩大种 猪和育肥规模，减轻公司前期投入资金的压力以及项目开拓的成本，满足公司未来 出栏规划的需要。
公司养殖业务模式主要由紧密型“公司+农户”和一体化自主养殖两种生产模式 构成。紧密型“公司+农户”模式是指，由公司负责生猪、肉鸡育种和扩繁，农户 负责育肥，通过委托养殖合作协议约定，按分工合作方式进行生产，按内部流程定 价和核算方式计算收益，该模式相对具有“轻资产”的特点，对生产用厂房和机器设备等资产需求相对较小，是公司目前主要采取的生猪养殖模式。
一体化自主养殖生产模式是指，公司从供应商 PIC 公司引进高质量、高健康种 猪种群，进行祖代和父母代扩繁。种猪选育和扩繁、仔猪生产、商品猪育肥全程由 公司负责，公司目前主要在西南布局种猪育种繁育基地，通过自建与租赁方式进行 项目建设。伴随未来公司募投项目投产以及租赁产能持续增加，公司一体化自主养 殖占比有望提升。
公司有效把控生猪养殖成本，2022 年完全成本处于上市猪企第二梯队。公司 深耕生猪养殖产业，逐渐建立了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等 多个环节于一体的完整生猪产业链，充分发挥业务链协同效应，深度控制生猪养殖 业务的各个环节，有效把控养殖成本。2022 年，公司生猪养殖业务单位成本为 1600.99 元/头，据我们估算，公司商品猪完全成本约 16.6 元/公斤，在主要上市猪 企中仅高于牧原股份，处于上市猪企第二梯队。
饲料是生猪养殖成本的主要来源。受养殖规模扩大以及原材料价格上涨等因素 影响，2022 年公司生猪养殖的饲料成本同比增长 100.5%至 17.38 亿元，在养殖成 本中的占比达到 70.9%，同比提升 5.4 个百分点。公司养殖所需饲料基本由子公司 供应，2022 年公司饲料销量 56.27 万吨，其中，对内销售 44.49 万吨，占比 79.1%。面对玉米、豆粕价格波动，公司主动调整饲料配方，以精准营养理念及时 优化配方，在一定程度上减轻了成本上涨压力。
深度合作 PIC 引进优质种源。2017 年，公司与世界知名种猪改良公司 PIC 签 订《封闭扩繁总协议》，协议初始期限为七年零六个月，公司直接从 PIC 中国或通 过进出口代理公司向 PIC 美国进行采购，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性 状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状 互补原理，使其后代综合表现出优良性状。在此基础上公司繁育的四阴种猪具有产 仔率高、仔猪存活率高等多种优点，有效降低了生产成本，推动养殖指标不断优化， 2022 年公司养殖 PSY 达 26.77 头，在可比上市公司中处于靠前水平。
PIC 公司成立于 1962 年，长期以来通过对种猪遗传基因编辑，比如显性基因 沉默、使用 RNA 干扰来关闭导致疾病的细菌基因等方式改善繁育后代的健康水平 以及养殖效率。根据 PIC 中国披露的《2022 年母猪繁殖数据报告》，2022 年 PIC 从中国共收集 40.46 万份分娩数据，其中 PIC 母猪分娩率领先行业平均水平 8.16%； 窝均总产、窝均活产、窝均断奶数比行业平均表现高 0.93、0.78 和 0.88， LSY 和 PSY 比行业平均水平高 0.36 和 6.17，在六项核心繁殖性状上均处于行业领先水平。
养殖管理方面，经过十余年规模化猪场管理的实践，公司现已具备丰富的养殖 管理经验。2016 年 9 月，公司与世界知名养猪服务技术公司 Pipestone 达成合作， 从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、猪场的生产操作流程等方面引入全 套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，加速自身 养殖体系迭代，公司生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。
2023 年 1 季末，公司资产负债率 54.1%，速动比率为 0.52，资金储备以及偿 债能力在同业可比上市公司中处于相对领先水平；现金流管理方面，通过适时调整 产品销售结构以及控制成本，2023Q1，公司经营性净现金流 0.77 亿元，同比转正， 在行业猪价低迷的背景下，公司经营仍表现出一定韧性。
深度合作养殖户，解决养户资金难题。公司通过与银行合作签订助农合约帮助 养殖户办理贷款，解决资金周转问题。通过公司对养殖户的筛选、监管实现头尾把 控，提升养殖户粘性。同时为了保证产出，公司对代养户采取分级管理，对于绩效 较差的养殖户，公司会对其赋能，进行管理培训，对绩效好的代养户会把养户的经 验进行提炼和分享，并且会按照合同，给予一定现金激励。通过这些措施，公司目 前优质养殖户占比实现了持续提升。
重视人才，持续健全人才培养体系。公司员工数量稳步增长，其中，生产和技 术职工占比 70%～80%。公司坚持内部培养与外部引进相结合的原则，一方面聚焦 团队专业化能力提升，实现专业养殖能力与规模发展匹配，建立从种场生产到育肥 场各层级管理、专业人才训战结合的培训赋能体系，另一方面，加快优秀人才的引 进，为公司产能扩张储备专业和管理人才。
