冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器乘风再起航。
全球领先的节水型冲水组件公司，较早发力智能坐便器行业。公司成立于 1999 年，早年主要从事各种节水冲水组件的生产，至今是全球三大冲水组件制造公司之 一。2008 年，公司以节水组件的深厚技术储备为基础，开始研发智能坐便器。2011 年瑞尔特推出智能坐便器盖板，2012 年推出智能坐便器一体机。2018 年公司依靠过 硬的智能产品技术及质量进入了国际高端品牌代工市场。2022 年起公司凭借自身在 高端智能坐便器代工市场的长年深耕，加大对自有品牌的推广，吹响了自有品牌扩 张的号角。
公司股权稳定集中，创始人团队持股比例稳定。公司由四位创始人共同管理， 无实际控制人，创始人分别为董事长罗远良先生，副董事长王兵先生，总经理张剑 波先生，副总经理邓光荣先生，四人分别持股 12.50%，合计持股 50.00%。公司股权 结构整体较为稳定集中，且创始人四人持股比例自公司上市后保持稳定。
受益于智能坐便器业务放量，公司整体收入稳步增长；在原材料价格回落及汇 兑收益利好影响下，公司利润端增速亮眼。2017-2022 瑞尔特营业收入稳步增长，受 疫情影响，2022 年公司收入端阶段性承压。2020 年以来公司净利润稳步增长，2022 年增速亮眼。公司营收从2017年的9.2亿元升至2022年的19.6亿元，CAGR为16.3%， 2022 年同增 4.9%。2023 年 Q1 公司营收 4.0 亿元，同比-2.8%。
2017-2022 年，公司 归母净利润从 1.60 亿元增至 2.11 亿元，CAGR 为 5.7%，其中 2020-2022 年分别为 1.15/1.39/2.11 亿元，CAGR 为 35.5%。2023 年 Q1 公司净利润 0.4 亿元，同增 8.7%， 表现依旧亮眼。2020 年公司归母净利润下滑 36.9%，主要系原材料高位运行及疫情 反复使得海外订单阶段性下滑；同年，公司加大自有品牌推广和智能产品研发，销 售费用及研发费用增幅明显。展望2023年，我们认为随着新冠疫情防控政策的放开、 消费场景回暖及公司在智能坐便器领域持续发力，公司发展有望步入快车道。
分品类看，得益于瑞尔特在相关产品上的技术积累，智能坐便器及盖板的营业 收入增长迅速。公司营收主要由水箱及配件和智能坐便器及盖板组成，2020-2022 水 箱及配件复合增速为 10.24%，2019-2022 年智能坐便器及盖板复合增速为 51.09%， 2022 年营收分别为 7.18/10.06 亿元，收入占比分别为 36.64%/51.32%，智能坐便器及 盖板收入增速明显，收入由 2019 年的 2.92 亿元提升至 2022 年的 10.06 亿元，收入 占比提升 25.04pct 至 51.32%，已成为公司最大营收来源。
分地区看 ， 瑞 尔 特 国 内 市 场 增 长 迅 速 ， 2018-2022 营 业 收 入 分 别 为 5.98/6.92/9.12/13.43/14.06 亿元，增速分别为 12.98%/15.83%/31.84%/47.24%/4.66%， 总体呈稳步扩张趋势。国外市场除 2020 年因疫情原因跌入负增长，总体也呈稳步扩 张趋势，但增速总体小于国内市场。2022 年，瑞尔特国内市场营收已占总营收的 71.75%。
2022 年公司毛利率及净利率均止跌上升。2017-2021 年，公司毛利由 32.8%降至 22.6%，降幅 10.2pct，年均下降 2.55pct，2022 年上升 2.2pct 至 24.8%。2017-2021 年， 公司净利由 17.5%降至 7.1%，降幅 10.4pct，年均下降 2.6pct，2022 年上升 3.5pct 至 10.6%。2022 年瑞尔特毛利、净利的上升显示其下降趋势开始逆转。 销售毛利率方面，通胀压力导致瑞尔特原材料成本上涨，拉低了销售毛利率。 此外，人工成本的大幅提升是瑞尔特总体毛利率下降的另一个主要原因。
考虑到 2023 年国内外逐步走出疫情，各国经济逐步复苏，原材料价格问题会有所解决。我们预 计，随着原材料价格的稳定和人工成本的下降，未来公司毛利有望提升。 销售净利率方面，销售净利受销售毛利的影响基本同步增减。2018-2021 年，毛 利下降 6.2pct，净利下降 9.2pct，净利降幅超过毛利的主要原因在于期间费用率的上 升，其中销售费用率上升 1.1pct，财务费用率上升 2.3pct。
期间费用率持续下降，销售费用率因自有品牌推广持续提升。2018-2022 年公司 期间费用率分别为 10.8%/12.6%/15.6%/14.7%/13.0%，2020 年以来期间费持续下降， 降幅 2.6pct。2023 年 Q1 期间费用率为 16.9%，同比下降 0.1pct。2017-2022 年销售费 用率分别为 3.7%/4.0%/4.9%/4.0%/5.1%/6.3%，上升幅度 2.6pct，主要系公司加大了 自有品牌的推广力度。2018-2022 年管理费用率分别为 4.5%/5.1%/5.9%/5.3%/4.8%， 基本保持稳定。2018-2022 年研发费用率分别为 4.1%/3.9%/4.2%/3.8%/4.2%，研发费 用总体维持在 4.0%附近，研发投入稳定。2017-2022 年财务费用率分别为 1.7%/-1.8%/-1.3%/1.6%/0.5%/-2.3%，财务费用率波动较大。
现金流充裕，营业周期表现稳定。现金流方面，公司经营性现金流量自 2020 年 以来持续增加，其中，2022 年经营性现金流净额超过 2020 年和 2021 年总和，同比 +254.9%，收现能力表现亮眼，为后续公司的新品研发和推广打下坚实基础。营业周 期方面，公司应付账款及应付票据周转天数因营收规模扩大而增加。我们以存货周 转天数+应收账款及应收票据周转天数-应付账款及应付票据周转天数+预付账款-预 收账款定义为修改后经营业周期指标，公司营业周期基本在 120 天左右浮动，表现 稳定。
