成功发力智能坐便器赛道，自主品牌稳步孵化。
冲洗系统为智能坐便器核心系统，智能卫浴产品是卫浴冲水系统设计智能化发 展的表现形式。以核心产品智能坐便器为例，其在原有的节水型清洁功能的冲水系 统设计基础上进行智能化升级，达到自动化感应、等离子杀菌、泡沫盾等智能性功 能。基于此，我们看好瑞尔特凭借在卫浴系统已经建立的明显生产制造优势及技术 专利深厚积淀实现技术迁移，切入智能坐便器行业。凭借多年国际高端卫浴品牌代工及领先的模具开发经验，公司已在卫浴系统形 成强竞争力。
公司长期为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网 企业提供产品配套服务。截止 2022 年底，在国内冲水组件市场占有率排名估量位居 第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名，充分彰显瑞尔特在坐便 器冲水组件产品中较强的竞争力。 模具制造方面，瑞尔特已经积累了先进的模具研发、设计、加工制造人才队伍 与技术储备。其制度建设保证了新模具的制造可以在制模、毛坯试制等方面同步进 行，大大缩短了模具开发时间。公司先进的模具制造优势使得瑞尔特可以根据市场 变化、客户需求快速做出响应，率先推出符合市场的产品，快速为客户需求提供解 决方案。
公司专利及技术布局以用电用水安全、产品耐用性等为研发方向，有效解决行 业痛点。瑞尔特长期保持领先于同行的研发强度，2017-2022 年公司研发费用率及研 发人员占比均为行业前列。同时，公司的产品制造及研发方向能够有效解决智能坐 便器行业痛点：（1）瑞尔特自主研发的“E-shion 冲刷系统”，双动力技术进行 360° 组合冲刷实现更佳冲刷效果的同时进行节约用水并有效缓解直冲噪音大的问题；（2） 内置“一体式冲洗阀”、下沉式水箱实现纯机械式无电冲刷并且主冲不受水压影响， 该技术获得 2021 年度中国建筑卫生陶瓷协会“科技创新二等奖”。
截至 2023 年 3 月 31 日，瑞尔特及其控股子公司已拥有 1695 项专利权，数量居 于行业前列，具备行业领先的卫浴节水技术。2021 年，搭载 E-shion 冲刷系统的瑞 尔特 A6 智能坐便器获得中国建筑卫生陶瓷协会科技奖二等奖，凭借其众多专利技 术成为行业标杆之作。2023 年，瑞尔特“双重洁净技术”获得“2022 年度专利金奖”。智能坐便器赛道布局顺利，2012 推出一体机产品。2008 年瑞尔特开始研究智能 坐便器，2011 年瑞尔特推出智能坐便器盖板，2012 年推出智能坐便器一体机。
此后 瑞尔特逐步配齐智能坐便器基础功能，于 2018 年厚积薄发推出王牌产品 V8800，该 产品不仅带有水洗、烘干、座圈加热、智能除臭、智能冲水等功能，而且外形美观， 标志着公司拥有了成熟的智能一体机生产制造工艺。近年来，瑞尔特进一步迎合市 场需求，分别于 2019 年、2020 年推出健康检测和万物互联的智能坐便器。
产品端：主打功能丰富及性价比优势，与头部品牌形成差异化竞争。公司自发力卫浴空间智能产品领域以来，已推出智能一体机 G 系列、V 系列、 E/G 系列及十余款智能盖板产品。产品价格带覆盖 2499-11299 元，以中低端价格带 为主，且中高端价位产品功能丰富，能够较好地满足市场多元化的消费需求。我们 将公司与市面竞品进行比较，可以发现公司产品差异化竞争优势明显，产品处强性 价比区间，在同价位段的产品中做到功能更丰富，例如公司 2022 年双 11 最畅销智 能坐便器机型 UX7 型智能坐便器不仅有即热水洗、暖风烘干、坐圈加热、等离子杀 菌、离座自动冲水、停电冲水等齐全功能，其单价为 5198 元，远低于 TOTO、科勒 等进口品牌，同时功能也较国资品牌九牧、恒洁的产品齐全，性价比更高。
渠道端：线上渠道增速亮眼，线下渠道布局深化。线上渠道成功搭建，营收及市占率增长亮眼。2022 年瑞尔特加大线上渠道推销 力度，营业收入从 2021 年的 0.17 亿元增长至 1.16 亿元，增长率 564.25%。2022 年， 瑞尔特 UX7 深得消费者青睐，是瑞尔特 2022 年双 11 最畅销的智能坐便器机型，瑞 尔特 A6 型智能坐便器也荣登“天猫 V 榜单”。2023 年，随着公司线上产品推新加快， 我们预计全年营收将继续保持高增长。
线下渠道方面，公司主要有经销商渠道和工程渠道。 （1）经销商渠道：采取“店中店”轻资产模式扩张。与其他品牌主要采取专卖 店的销售形式不同，瑞尔特采取店中店发展模式，以低成本开店费用迅速扩张销售 渠道。公司在保证经销商毛利率稳定的情况下，承包了安装、保修等一系列售后工作，减轻了经销商负担，此外还有其他针对经销商的让利补贴，经销商积极性被充 分调动。 （2）工程渠道：公司订单包括优质房地产项目及公共项目，房地产项目方面， 公司战略合作客户包括金地、联发等优质房地产国、民营企业，同时与锦江都城酒 店达成合作，向其提供包括智能坐便器。公共项目方面，近年来公司成功参与了成 都大运会项目。
代工业务为公司主要的营收来源，深度绑定行业优质客户，合作稳定兼可持续 良性发展。节水组件方面，公司长期为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌 及境内互联网企业提供产品配套服务，大部分客户合作时间均在 5 年以上。智能坐 便器方面，公司为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提 供智能坐便器 ODM 服务，公司凭借智能坐便器从研发到售后全流程打通的服务能力， 已获得客户认可。细看公司大客户收入，2020-2022 年公司前五大客户的收入均同步 提升，2022 年前五大客户销售收入合计达 7.51 亿元，同比增长 24.75%，收入占比提 升 6.02pct 至 38.35%，侧面体现了公司强有力的卫浴系统生产制造能力及客户绑定能 力。
我们认为，优质的客户绑定将托底公司业务实现稳增长。一方面公司与大客户 合作稳定（大多数客户合作年份为 5 年以上），且知名卫浴品牌商对配套商的选择 有严格的验厂程序与较长时间的产品测试周期，测试包括公司产品品质、质量管理 和控制体系、产品认证、研发能力、生产管理、交货周期等方面，因此合作关系一 旦形成，将在较长时期内保持稳定。另一方面凭借在节水组件较强的行业知名度和 智能坐便器产品领域领先的自主研发能力，我们看好公司实现原有客户的持续绑定 和新客户的稳步开拓。
