垂直一体化优势显著，国产替代进程加快。
片式叠层陶瓷介质电容器（Multi-layers Ceramic Capacitor，缩写为 MLCC）属于陶瓷 电容器的重要部分。电子元器件分为主动元件和被动元件，其中被动元件又可分为射频连 接和电路 RCL，电路 RCL 包括电阻、电容和电感三个部分，MLCC 就属于陶瓷电容中的 一个重要部分。
MLCC 是陶瓷介质和金属电极交互叠层构成的多层瓷介电容器。MLCC 结构类似于并联 叠片的瓷介电容器，其特点是将涂有金属电极的瓷介坯体与电极同时烧结成一个整体，这 种结构称为独石结构。MLCC 除具有一般瓷介电容器的优点外，还具有体积小、容量大、 机械强度高、耐湿性好、内感小、高频特性好、可靠性高等一系列优点，并且可以制成不 同容量温度系数、不同结构形式的片型、管形、穿心形及高压的小型独石电容器，各种类 型 MLCC 被作为外贴元件广泛应用于混合集成电路和其他对小型化、可靠性要求较高的 电子设备中。MLCC 主要由内电极、外电极、介质材料、阻挡层和端子构成。MLCC 生产 流程包括配料、流延、印刷、叠层、压合、切割、排胶、烧结、倒角、沾覆、电镀、测试分选、编带共计 13 道工序，工艺链长且复杂，考验厂商生产能力，其中粉体和设备是生 产的关键。
MLCC 下游应用广泛。MLCC 作为用量最大的无源元件之一，除了具有电容器“隔直通交” 的特点外，其还具有体积小、电容量大、频率特性好、工作电压和工作温度范围宽、无极 性等优点，是噪音旁路、电源滤波、储能、积分、微分、振荡电路等的基本元件，广泛应 用于通讯领域（智能手机、移动手机等）、消费电子（PC、平板等）、汽车领域（电动汽 车、辅助驾驶等）、影音&IoT（TV 等）、工业等领域。其中，手机、计算机和汽车下游应 用占比最高，合计达 74%。
汽车电动智能化带动单车 MLCC 用量显著提升。汽车电动化、智能化趋势下，汽车电子 占比不断提升，带动被动元件需求量大幅上升。单从动力系统来看，纯电动车单车所需 MLCC 数量大约是传统内燃车的 5-6 倍，插混动车单车所需 MLCC 用量是传统燃油车 的 3-4 倍。普通燃油车单车所需 MLCC 数量约 3000 个，若按照上述比例计算，则插混动 车 MLCC 单车需求量约 9000~12000 个，纯电动车 MLCC 单车需求量约 15000~18000 个。
全球 MLCC 出货量和市场规模稳步增长。从全球 MLCC 出货量来看，根据 Paumanok 统 计数据，2011 年全球 MLCC 共出货 2.3 万亿只，之后除 2012 年出货量略有下跌外，其 余年份均稳步增长。2019 年全球 MLCC 出货量为 4.49 万亿只，相较于 2011 年出货量接近翻倍，2011-2019 年全球 MLCC 出货量的年均复合增速为 8.72%。从全球 MLCC 市场 规模来看，根据 Paumanok 统计数据，2011 年全球 MLCC 市场规模为 70 亿美元，之后 稳步增长，2017 年全球 MLCC 市场规模突破 100 亿美元，2019 年全球 MLCC 市场规模 达到 121 亿美元，年均复合增速为 7.08%。
中国是全球MLCC最大的消费市场，占全球近一半需求。中国电子产业蓬勃发展，而MLCC 作为基本元器件，中国市场对 MLCC 的需求量与日俱增。根据中国电子元件行业协会数 据统计，2017-2020 年中国 MLCC 行业市场规模依次为 310、434、438 和 460 亿元，在 全球 MLCC 市场规模占比依次为 40.52%、39.38%、45.48%和 45.23%，占比不断提升。
MLCC 高度依赖进口，国产替代空间广阔。根据海关总署数据，进口方面，2020 年国内 MLCC 进口数量 3.08 万亿只，同比 41.3%；进口总额 81.16 亿美元，同比 20.0%；出口 方面，2020 年国内 MLCC 出口数量 1.63 万亿只，同比 44.2%；出口总额 38.47 亿美元， 同比 72.0%。从单价情况看，国内进口 MLCC 单价显著高于出口单价，表明我国高端 MLCC 尚且依赖进口，但近年来单价差距正不断缩小。根据中国电子元件协会 CECA 预测，2020年全球 MLCC 市场规模约 131 亿美元，同期国内 MLCC 进口净额为 42.69 亿美元，占比 高达 32.6%。考虑目前 MLCC 整体国产化率不足 10%，未来进口替代空间十分广阔，国 内 MLCC 厂商具备长期成长空间。
日韩企业垄断，国产化率较低。日本厂商垄断 MLCC 行业，合计市占率过半。其中，村 田是行业绝对龙头，全球市占率高达 31%。韩国三星电机全球市占率为 21%，仅次于村 田。中国台湾厂商国巨（收购基美后）全球市占率达 12%，位列全球第三。风华高科、三 环集团、宇阳科技在国内处于领先地位，但全球市占率仍较低。根据我们测算，预计 2022 年国内龙头三环集团、风华高科全球份额分别仅约 1%。
技术层面看：国内厂商 MLCC 技术水平落后日系厂商。MLCC 的电容量与内电极交叠面 积、电介质瓷料层数及使用的电介质陶瓷材料的相对介质常数成正比关系。因此，想要在 一定体积上提高电容量主要有两种方式，一种方式是降低介质厚度，另一种方式是增加 MLCC 内部叠层数。目前日系领先厂商村田已经能够做到在 0.5μm 的薄膜介质上叠 1000 层以上，生产出 100μF 的超高容 MLCC，而国内大部分厂商只能叠 300~500 层。
产品结构看：国内厂商主要集中在中低端 MLCC 市场。2016 年开始，村田、三星电机、 TDK 等日韩巨头开始逐步削减低毛利产品，战略性转向技术难度和利润更高、需求量更大 的汽车、工业用 MLCC 市场。国内厂商目前则主要集中在中低端 MLCC 市场，应用领域 以网络通信、消费电子等为主。近年来，国内企业产品结构不断优化，逐步向高端领域拓 展。三环集团今年突破高容产品，实现 0603 106、0805 106 等高容料号量产出货，切入 高端市场；此外，在车规级产品方面，公司已实现小批量出货，预计未来几年将快速增长。
MLCC 行业周期 22Q3 有望见底，23-24 年行业有望开启上行周期：我们主要通过跟踪国 内某头部台系代理商的产品库存、价格、出货量等情况，来观察 MLCC 行业周期位置：需求：21Q2 开始手机等消费类需求松动，Q3 下游需求全面下行，叠加新冠疫情影 响，今年以来需求持续疲软；22Q3 需求有望见底，23 年需求有望持续复苏；库存：从 21Q2 开始，MLCC 行业进入去库存周期。随着原厂大幅调低稼动率主动去 库存，22Q3 产业链逐步出清库存。截至目前，原厂、代理商、囤货商库存已回归正 常（多数低于 2 个月），终端客户库存较少（约 10 天）； 价格：随着需求下行叠加库存高企，MLCC 渠道价格从 21Q2 开始持续下跌，22Q3 价格见底，跌破历史最低价；22Q4 开始渠道价格持续反弹，尤其是高容料号，反弹 幅度较大。
