浙江省交建施工龙头，背靠省国资交投平台优质资源。
浙江交科是浙江省交通工程施工龙头，其基建工程业务经营主体为浙江交工。 路桥等基建工程施工业务为主：浙江交科下设基建工程（即子公司浙江交工）、化工 （已于 2022 年 2 月剥离）两大业务板块，2021 年两板块子公司收入占比分别为 91%、 9%。进一步拆分，浙江交科占比 91%的基建工程收入中，82%为路桥领域为主的施工业 务，也兼顾部分市政、铁路、港航领域的施工，9%为路桥养护业务。浙江省内业务为主：浙江交科 2021 年 80%的基建工程收入及 70%的基建工程新中标 项目金额来自浙江省内，其余来自国内 20 多个省级行政区和海外近 20 个国家。
资质领先：公司资质在全国和省内领先，曾承担较多重大项目，2021 年 29%的基建 工程收入由重大项目贡献。据公司公告，2021 年浙江省公共资源交易中心发布的重大公 路建设项目中，公司以独立承包人或联合体成员身份中标项目合计 251 亿元，占比达 54%； 截至 2019 年 6 月，公司是全国 124 家、浙江 3 家拥有公路工程施工总承包特级资质的企 业之一，是浙江 57 家拥有公路工程施工总承包一级资质的企业之一（拥有该资质及以上 才可承担高速公路施工）。
2022 年 2 月公司完成化工业务剥离，专注基建工程业务。2021 年，公司收入 460.6 亿元，其中基建工程收入 418.5 亿元（占比 91%），化工收入 36.5 亿元（占比 8%），主要 产品为顺酐和聚碳酸酯。近年化工收入占比降低，2022 年 2 月公司将江宁化工、大风化 工 100%股权转让给中石化宁波镇海炼化有限公司，剥离化工业务。
基建工程业务是公司近年收入和利润增长的主要驱动力，我们预计剥离化工业务后利 润增长稳定性更强。 从收入看，近年基建工程收入增速高于公司整体。2018-2021 年，公司收入同比增速 为 27%/10%/27%/25%，基建工程收入同比增速为 32%/17%/37%/25%，化工收入同比增 速为 12%/-20%/-27%/18%。 从利润看，基建工程业务毛利率、净利率稳定性高于化工业务。2021 年基建工程业 务盈利 11.9 亿元，化工业务亏损 0.7 亿元。近三年，化工业务均亏损，而基建工程业务净 利润增速为 15%-25%，净利率在 3%左右。
成本端，基建工程业务成本主要为钢材、水泥、沥青等建材成本。2021 年公司基建 工程业务的成本中，建材（钢材、水泥、沥青等）成本占 51%，人工成本占 22%，机械 使用成本占 16%。因此，建材的价格波动会带来毛利率波动，如沥青价格近两年来的上涨、 水泥和钢材在去年下半年至今年上半年的价格上涨，均影响毛利率。但年中以来，钢材、 水泥价格已有回落，沥青价格随着冬季道路建设需求淡季到来，也有所松动。
财务分析：1）ROE 拆解：2019-2021 年公司 ROE 在 10%左右，较 2017-2018 年的 20%左右下降，主要源自公司资产周转率下降（自2017年的1.4下降至近三年的0.9-1.0）， 以及化工业务毛利率下降，资产负债率近三年有所上升。2）2021 归母净利润同比下降， 但剔除对化工装置计提资产减值准备的影响后同比增长 10%：公司 2021 年归母净利润为 9.7 亿元，同比下降 2.9%，但若剔除对化工装置计提资产减值准备 1.8 亿元的影响，2021 年归母净利润为 10.9 亿元，同比增长 9.8%，归母净利率为 2.1%。
订单金额 2019 年起提至高位，截至 2022Q3 订单保障倍数为 2 倍。2019 年新中标已 签约+未签约合同额较 2018 年翻三倍至 610.3 亿元，随后维持高位。截至 2022 年三季度， 公司已签约未完工项目剩余合同额 821 亿元，订单保障倍数 2 倍，具备维持较好收入增速 的基础。
浙江交投集团为控股股东，股权结构集中；浙江省国资委为实控人。浙江省国资委间 接持股公司 41.8%的股权，是公司实控人。浙江交投直接持股公司 42.4%的股权，是公司 控股股东。公司股权结构集中，其余大股东直接持股比例均不超过 5%。 浙江交投集团是浙江省交通基础设施投资建设主力军。浙江交投由浙江省国资委持股 90%、浙江省财政厅持股 10%，代表浙江省政府行使省内交通基础设施投资建设职责，是 省级最大的交通基础设施投资建设和运营管理国企、浙江省综合交通投融资主平台和交通 建设主力军。主要执行董事和高管资历较深，部分持股公司。董事长和总经理均自 90 年代起投身 浙江省交通建设行业。董事长吴伟、董事兼总经理申屠德进、副总经理武可爽均通过宁波 汇众壹/贰号股权投资合伙企业（有限合伙）间接持股公司。
