珠光材料空间广阔，国产替代有望加速。
颜料包括有机颜料、金属颜料、无机颜料、珠光颜料及其他等颜料。珠光颜料的颜色范围 几乎覆盖色谱上所有的颜色，因而具有广泛的应用场景，包括汽车、化妆品、油墨、塑料、涂料等领域。相较于无机颜料、染料，其色泽效果好，光泽度高，同时具有有机颜料或金 属颜料所不具备的无毒性、耐候性。随着大众对更有质感、更高性能色彩的追求，珠光颜 料的需求有望持续增加。据沙利文咨询预计，2021-2025 年全球珠光行业将以 23%以上的 增速快速发展。珠光颜料是一种光学效应颜料，因采用光的干涉成色而区别于传统颜料。基于珍珠产生光 泽的原理，珠光颜料通过于云母外包覆一层或多层金属氧化物而制成。光经过珠光粉的折 射产生不同的色彩，通过调整核心基材和包裹的金属氧化物以达到不同的视觉效果。
按基材分，珠光颜料可分为天然云母基珠光颜料、合成云母基珠光颜料、玻璃基珠光颜料、 氧化硅基珠光颜料等，其中云母基珠光颜料占比约 80%。天然云母是一类具有层状结构 的硅酸盐类矿物，我国云母资源集中于西藏、四川、新疆等地，但受国内云母矿开采条件 的限制，目前国内珠光材料生产商所需的天然云母基本上依赖国外进口，其中印度为主要 出口国，因此，与国外云母矿合作更早的外企有机会以更合适的价格获取纯度更高的原材 料。相较于杂质较多的天然云母，合成云母纯度更高且更加安全、无毒，具有表面光洁度高、 白度高的特质，并且合成云母原材料较为普遍，能够缓解天然云母资源枯竭带来的影响。
珠光颜料产业链主要包括上游原材料、中游加工制造、下游终端应用三个环节。上游原材料主要为基材和氧化物前体，天然云母、合成云母、金属氧化物前体为珠光颜料制造行业重要的原材料。中游厂商主要参与云母片等基材与氧化物的深加工及销售工作，先进的研发实力、优良的产品色泽与差异化的营销战略是珠光颜料厂商的核心竞争力。下游客户包括以汽车涂料制造商、化妆品制造商等为代表的直接客户以及珠光颜料贸易公司。由于较大型的珠光颜料生产商的产品种类丰富以及成本价格控制较好，珠光颜料贸易公司更倾向于与其合作。
珠光颜料市场空间广阔，规模有望持续增长。据沙利文咨询统计，过去几年全球珠光颜料 市场空间呈现稳定增长态势，由 2016 年 94 亿元上升到 2021 年 216 亿元，年复合增速 18.10%。随着消费升级及珠光颜料逐渐取代其他颜料，沙利文咨询预测 2025 年全球珠光 颜料市场规模有望达到 446 亿元，2021-2025 年复合增速 19.87%。就合成云母基珠光材 料而言，随着终端市场对合成云母基珠光材料认知及接受程度的增加，合成云母基珠光材 料逐渐应用于更多领域，带动市场份额持续增长。合成云母基珠光颜料市场份额由 2016 的 5.3%增加至 2021 年的 12.7%，预计 2025 年增加至 18.9%。
作为制造业大国，全球范围内深度参与各行业生产制造的中国是全球珠光颜料市场的重要 组成部分，经济的快速发展带动了珠光颜料市场更快的增长速度。据沙利文咨询统计与预 测，2016-2021 年，中国珠光颜料市场由 21 亿元（全球占比 22%）增长至 58 亿元（全 球占比 27%），增速为 22.53%，其中天然云母基、合成云母基、氧化铝基及氧化硅基珠 光颜料的市场份额分别为 72.0%、17.6%、2.8%及 0.9%，预计 2025 年达到 142 亿元（全 球占比 32%）。
珠光颜料应用领域广泛，按下游用途可分为工业级珠光颜料、汽车级珠光颜料和化妆品级 珠光颜料三大类：工业级珠光颜料主要用于涂料、塑料、油墨等领域；汽车级珠光颜料主 要用于汽车表面处理；化妆品级珠光颜料覆盖口红、指甲油、眼影和粉饼等产品。相较于 工业领域，汽车与化妆品领域为高端市场，对产品品质要求更高。同时，珠光颜料还可应 用于农业、皮革、电子产品等领域。据沙利文咨询统计，2020 年，工业珠光颜料市场中，涂料、塑料及油墨市场规模分别达 到人民币 46 亿元、人民币 32 亿元及人民币 21 亿元。由于渗透率、产量及汽车拥有量的 增加及新产品的开发，汽车珠光颜料市场保持稳定增长态势，2020年市场规模为10亿元。 化妆品方面，由于收入增加、消费升级及外观意识提高，化妆品珠光颜料市场稳步增长， 2020 年市场规模为 28 亿元。
于中国市场而言，受益于合成云母技术及珠光颜料相关生产技术的提高，汽车珠光颜料市 场在所有下游应用领域中增长最快，2020 年规模达3.16 亿元，2016-2020年复合增速 48.6%。据沙利文咨询预测，随着生活水平的提高、消费升级及人均汽车的增长，国内汽 车珠光颜料市场有望于 2025 年达到 17.03 亿元。 化妆品珠光颜料市场近几年同样实现高速增长，一方面，珠光颜料以其光泽度好及耐久性 强的特点，正在逐渐取代其他着色剂；另一方面，由于着色剂只占化妆品生产成本的小部 分，化妆品行业对价格变化相对不敏感，有利于提高珠光颜料在化妆品中的渗透率。随着 居民生活水平、可支配收入及外观意识的提高，珠光材料在化妆品领域的需求得到提升， 据沙利文咨询统计，2016-2020年化妆品领域珠光材料市场规模复合增速 24.3%，于 2020 年达到7.08亿元，2025年有望达到22.82亿元。
全球市场一超多强，中国市场环球新材处于头部。全球市场中，2020 年排名前五的参与 者市场份额共计 36.5%。其中，默克集团全球市占率为 22.6%，处于龙头地位，环球新材 全球市占率为 3.0%，位居前列。据公司披露，中国市场中，2021 年中国珠光颜料市场规 模达 58.26 亿元，其中坤彩科技 2021 年实现营收 8.93 亿元，市占率约 15.3%；环球新材 2021 年实现营收 6.64 亿元，市占率约 11.4%。
合成云母基市场环球新材占得先机。全球市场合成云母基珠光颜料市场集中度低于整个珠 光颜料市场，2020 年市场份额前五名的参与者集中度为 28.1%，其中环球新材凭借技术 优势获得较强市场竞争力，以市占率 9.0%位列第一名。国内合成云母基珠光颜料市场集 中度显著高于全球市场，2020 年市场份额前五名的参与者集中度达 56.9%，其中环球新 材市占率高达 25.7%，稳居第一。较高的集中度使公司在定价权方面更具优势。
珠光材料起源于国外：杜邦（美国）发明了一种以天然云母为基材用硫酸氧钛包膜生产珠 光材料的方法；1967 年德国默克更新了生产工艺，提高了珠光材料的制备工艺水平；直 到 20 世纪 90 年代，我国珠光材料行业才开始真正起步。先发优势确立了默克、DIC（收 购巴斯夫珠光材料业务）、CQV 等外企在国内外市场的竞争优势，尤其是汽车、化妆品领域等高端市场，外企更是攫取了高额市场份额。但随着坤彩科技、环球新材、欧克新材等 企业长期的技术积累与市场开拓，尤其是环球新材掌握了全球领先的合成云母技术，可生 产品质更高的云母基珠光材料，也摆脱了对国外优质云母矿的严重依赖，使得国内珠光企 业的竞争力不断加强，在高端市场也开始具备一定竞争力。
