显示主控板卡和交互智能平板领域龙头。
广州视源电子科技股份有限公司成立于 2005 年。视源主营液晶显示主控板卡、交互智能平 板（教育、会议场景）等产品。视源旗下的希沃品牌和 MAXHUB 品牌分别销售教育平板和会议 平板。凭借深厚的技术积累和强大的产品力，视源显示主控板卡、交互智能平板的市场份额 处于行业领先地位。近年视源不断将产品推向海外市场，2021 年海外收入占比超过 20%。
视源从主控板卡起家，不断拓展业务边界。视源成立之初，创始团队依托前期积累的电视部 件经验，研发出二合一、四合一等多种电视主控板卡，获得了众多电视厂商的认可。在视源 成为电视板卡行业领导者后，电视板卡业务的天花板逐渐显现，视源开始了业务多元化探索。 随着国内教育信息化兴起，视源将音视频技术和触摸书写功能相结合研发出交互智能平板。 2009 年视源成立希沃品牌进军教育市场，目前稳居国内教育交互平板行业销量第一。在企业 信息化加速的背景下，视源洞察到企业级会议市场量级庞大。2017 年，视源发布 MAXHUB 品 牌及会议平板，开辟会议平台蓝海市场。与此同时，视源在原有电视板卡业务基础上，积极 开拓家电智能控制组件、IoT 模组、投影板卡等新部件业务。
公司股权结构均衡，激励机制良好。视源无控股股东，黄正聪、王毅然、孙永辉、于伟、周 开琪和尤天远为共同实际控制人，合计持股比例为 49.1%。王毅然任公司董事长，黄正聪、 于伟任公司董事，周开琪任公司董事、副总经理。管理层持股比例高实现了管理层利益与公 司利益的深度绑定。2017-2021 年，公司推出一系列股权激励计划，不断扩大员工覆盖范围 扩大，建立起良好的激励机制。
视源拥有行业领先的技术实力。视源在音视频技术、信号处理、人机交互、应用开发等领域 拥有深厚的软硬件技术积累。截至 2021 年底，视源拥有超过 6700 项专利，远高于同行业竞 争对手。从视源的专利结构来看，图形用户界面、显示设备和显示装置、交互平板的专利数 占比较高，表明视源软硬件实力兼备。凭借深厚的技术积累，视源在产品创新上通常领先于 同行业竞争对手。以视源会议平板的无线传屏技术为例。视源在 2014 年研发出无线传屏技 术，2015 年申请了国内专利，迄今被其它 45 件专利引证。无线传屏技术改变了有线传输、U 盘传输等传统方式，可实现多台电脑投屏以及在屏幕上对电脑进行操作。2017 年，视源将无 线传屏技术应用在 MAXHUB 第一代会议平板上，在行业内引领会议投屏全新方式。
我们认为，视源强大的技术实力来自于高研发投入、高效的研发模式、高度重视员工福利： 1）视源高度重视研发投入。视源的研发人员占比和研发人员平均薪酬高于同行业平均水平。 每年视源的专利申请量超过 1000 项，不断积累技术优势。
2）视源依托梯队研发模式不断驱动产品创新。视源的第一层研发体系包括中央研究院和中央 工程院。中央研究院是前瞻性基础研究及应用研究机构，研究方向为视觉计算、语音信号信 息处理、触觉技术、自然语言处理等。中央工程院是先进工程技术研究部门，以工程材料、 创新工艺、射频技术、光学等为研究方向。第二层研发体系围绕行业发展趋势、市场需求进 行未来 1~3 年的产品预研；第三层保证当前产品从研发、试产到量产各阶段的及时落地。
3）视源认为福利是减少员工时间浪费，提高企业效率的方式。通过自建五星级食堂、托儿所、 体检中心、高档公寓，视源为员工提供体贴入微的福利。视源高度重视技术创新，年轻研发 人员数量较多。2021 年视源 30 岁以下研发人员占研发人员的比例超过 50%，高于行业竞争 对手。年轻研发人员需要解决幼儿照看、上下班通勤问题。在解决了衣食住行之忧后，视源 员工能投入更多时间精力到工作中，提高工作效率。2021 年视源的研发人员人均专利、销售 人员人均创收（内销收入/销售人员数）高于行业平均水平。
视源对产业链上下游的议价能力强。我们以“（应付账款+合同负债-应收账款-预付账款）/ 营业收入”来衡量企业对上下游资金的占用能力。视源对上下游资金的占用能力远高于同行 业平均水平，产业链优势地位稳固。
视源供应链管理和规模优势明显。我们认为，视源对产业链上游的议价能力主要来自于 1） 高度协同的供应链管理。视源自成立以来，始终专注于产品研发设计，产品生产主要采用外 协加工方式。外协加工厂生产所用原材料由视源采购提供。视源在采购端坚持“以销定产、 以产定购”的原则，对供应商进行分散化管理。通过搭建和业务深度融合的信息管理系统， 视源实现了对外协工厂的有效管理。视源每周末或月末会提供下一周或下一个月的委外加工 生产计划，外协工厂通过供应链关系系统接单，每日报告生产进度。基于数字化的供应链管 理，视源能有效控制采购成本，实现产品快速量产。2）规模优势。视源的交互智能平板在教 育、会议市场连续多年销量第一。行业领先的产销量使得视源在原材料采购和外协生产上拥 有较强的议价能力。
谨慎的应收账款政策实现对应收款的有效管控。视源一般不会给予客户应收账款账期，要求 客户在下订单时预付部分货款、在发货之前付清货款。对于不愿意在下订单时预付货款的客 户，视源会通过和供应链公司合作来实现销售。客户会和供应链公司签订订单，供应链公司 会和视源签订产品数量、型号相一致的订单。在收到供应链公司支付的全部货款后，视源会 安排外协工厂发货给客户。此类客户可以获得供应链公司给予的应收账款账期，缓解资金压 力。凭借谨慎的应收账款政策，视源的应收账款周转率是行业平均水平的 10 倍以上，确保了 良好的现金流。
