锂盐价格回落后企稳反弹，关注材料环节出清情况。
下游需求回暖，碳酸锂价格企稳回升。2022 年锂电产业链库存处于历史高位，进入 2023Q1，受下游需求复苏慢于预期影响，产业链下游进入去库阶段，锂盐价格出现快速 回调。据鑫椤锂电数据，国内电池级碳酸锂价格从 2023 年年初的 51.75 万元/吨降至 Q1 末的 26.55 万元/吨，降幅达 48.7%。随着下游去库的基本完成，叠加终端消费旺季来 临，下游补库需求开始释放，4 月下旬开始碳酸锂价格止跌企稳。据鑫椤锂电数据，电 池级碳酸锂价格自 4 月 21 日跌破 19 万元/吨后触底反弹，5 月 6 日回升至 20 万元/吨以 上，并维持稳定运行。截至 2023 年 6 月 7 日，电池级碳酸锂均价为 31.25 万元/吨，较 今年最低点上涨 64.9%，呈现反弹态势。
全球动力电池装机量宁德时代保持领先，比亚迪升至第二。2023 年 1-4 月，全球动力电 池装机量为 182.5GWh，同比增长 52.0%。头部企业中，国内企业增长幅度较大，宁德 时代装机量为 65.6GWh，同比增长 60.4%，依旧位列第一；比亚迪装机量超过 LG 新能 源和松下，位列第二，达 29.4GWh，同比增长 96.0%。总体而言，国内企业装机量与韩 国日本拉开差距，维持高增态势。国内厂商全球市占率稳中有升，赶超态势进一步显现。2023 年 1-4 月，全球动力电池装 机量前五名企业中，除中国企业外，日韩企业市场份额较上年同期均有不同程度的下降。 其中，松下、SKI、LG 新能源的市占率降幅分别达 2.1%、1.5%、0.7%。此外，比亚迪表现尤其强劲，1-4 月其市场份额较上年同期上涨 3.6%，增幅最大；其次为市占率第一 的宁德时代，保持稳中求进，较上年同期增长 1.9%，达到近 36%；中创新航市场份额 相较 2022 年亦有所提升，目前超越三星 SDI，成为全球第 6 大动力电池生产商。
国内动力电池行业 CR5 超 90%，比亚迪份额增长显著。2023 年 1-5 月，国内动力电 池累计装机 119.2GWh，同比增长 43.2%。2023 年 1-5 月，国内动力电池装机量 CR3、 CR5 分别为 81.6%、89.9%，相比于 2022 年分别提升 3.4 和 4.8pct，行业集中度持续 攀升，呈现强者恒强的态势。宁德时代国内市占率 42.9%，稳居第一。比亚迪国内动力 电池装机量 36.4 GWh，市占率达 30.5%，相比 2022 年提高 7.1pct，主要系旗下多款新 能源车型热销，电池装机量提升明显。我们认为，伴随海豹冠军版、海鸥等纯电车型陆 续交付，有望进一步助力其市占率再上新台阶。
2023Q1 电池板块营收增速不减，盈利能力保持稳定，头部厂商充分受益。2023Q1 虽 然处于车市传统淡季，但是在原材料降价对电池成本优化的积极作用下，电池环节主要 企业（宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、孚能科技）累计营收达到 1121 亿 元，同比增加 78.8%；净利润累计达到 107 亿元，同比大幅提升 433.1%，Q1 业绩表现 出色。其中一线厂商盈利能力持续稳定向上，体现了对产业链上下游较强的话语权。整 体来看，2023 年电池企业有望实现降本增收，而龙头电池企业有望实现量利双增。
1、磷酸铁锂：成本端持稳运行，Q2 业绩有望向上。2023Q1 铁锂正极材料价格与碳酸锂价格变化趋势同步。上游原材料价格自 2023 年初 开始快速回调，而正极环节与碳酸锂高度相关，因此磷酸铁锂价格也出现显著回落。根 据鑫椤锂电数据，截至 2023 年 6 月 7 日，磷酸铁锂均价为 9.8 万元/吨，较年初下降 39.5%。随着上游原材料价格出现止跌信号，预计磷酸铁锂价格也将维持在合理区间。
锂盐库存减值影响下，2023Q1 磷酸铁锂正极材料板块利润同环比下滑。2023Q1 磷酸 铁锂正极材料主要企业（德方纳米、富临精工、龙蟠科技）累计营收为 78 亿元，同比增 加 2%；净利润为-15 亿元，同比下降 223%，利润同同比下滑主要系 Q1 需求疲软导致 行业产能利用率较低，同时碳酸锂价格大幅下跌，企业计提大额资产减值损失所致。随 着 Q2 开始碳酸锂价格企稳有望反弹，铁锂正极板块减值计提风险充分释放后有望迎来 拐点。
2、三元正极：高镍仍为主流趋势，看好具有技术和客户优势的厂商 三元正极材料价格与碳酸锂价格联动，2023Q1 亦出现明显回调。2023 年以来受上游 锂盐价格持续走低，三元正极材料价格回落明显。根据鑫椤锂电数据，截至 6 月 7 日， NCM523/NCM622/NCM811/NCA 单吨价格为 23.6/24.9/28.8/28.9 万元/吨，较年初分别 下跌 30.1%/31.7%/28.1%/27.8%。我们预计随着锂盐价格企稳并陆续回升，三元正极 材料价格有望随锂盐价格同步回归。受碳酸锂减值影响，三元正极厂商业绩普遍承压。
2023Q1 三元正极板块主要企业（容 百科技、当升科技、长远锂科、厦钨新能、振华新材）累计营收为 206 亿元，同比下降 1.5%；净利润为 9 亿元，同比下降 39.4%，主要系下游需求不足以及 Q1 碳酸锂价格骤 降致使部分三元正极厂商库存减值过大。2023Q2 以来，随着碳酸锂报价重返 30 万元/ 吨并趋于稳定，三元正极企业盈利水平有望逐步回归。三元正极行业集中度大幅攀升，看好具有技术优势和客户优势的厂商。2022 年底，国内 三元正极材料行业集中度快速提升，CR5 达到 61%，较 2022H1 提升 11pct。整体来看， 高镍化仍是三元正极材料的主要趋势，8 系乃至 9 系等高镍产品将逐步降低钴的用量， 原材料成本有望进一步下降。我们认为，需关注公司的α属性，看好具有技术优势、资 源优势和客户优势的厂商。
石墨化价格快速下行，带动石墨负极价格走低。根据鑫椤锂电数据，截至 6 月 7 日，国 内负极石墨化均价为 1.03 万元/吨，较年初下降 43.1%，较 Q2 初下降 18.0%，主要系 新增产能释放，供需缺口修复所致。因此，中/高端人造石墨价格自 2023 年年初开始持 续回调。截至 6 月 7 日，中/高端人造石墨单吨价格为 3.45/5.1 万元，为自 2022 年来的 最低水平，相比年初分别下降 28.1%、20.9%，主要系石墨化价格快速下探所致。进入 Q2 后，人造石墨价格降幅较 Q1 已明显收窄。截至 6 月 7 日，中、高端天然石墨价格较 年初分别下跌 17.6%、2.5%。
2023Q1 负极企业增收不增利，看好具备一体化产能的头部企业。2023Q1 负极板块主 要企业（贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、尚太科技、中科电气、翔丰华）累计营收 175 亿 元，同增 19.4%；净利润 17 亿元，同比下降 28.7%，主要系新增产能不断释放，供需 情况发生扭转所导致的负极定价下降。目前来看，伴随各家负极厂商新增产能陆续投产， 负极材料的结构性过剩已逐渐体现。由于中高端负极产品需要经过二次造粒及包覆碳化， 因此存在一定技术壁垒，供应偏紧；而低端产品技术门槛较低，已有过剩迹象。我们认 为，长期来看，具备一体化产能并且客户结构优秀的头部企业市占率有望进一步提升； 拥有硅基负极等新技术积累的企业有望打开第二成长空间。
隔膜供需维持紧平衡，产业链价格全面下探下韧性仍存。隔膜行业受限于隔膜产能建设 周期，虽然有部分新增产能集中于 2023Q1 投放，但是短期内供给仍然有限，行业仍然 保持紧平衡。价格方面，根据鑫椤锂电数据，截至 6 月 7 日，9μm 湿法隔膜价格自 2023 年初的 1.45 元/平方米小幅跌至 1.35 元/平方米，跌幅为 6.9%。16μm 干法隔膜、12μ m 干法隔膜价格分别由 0.75 元/平方米、0.85 元/平方米，下降至 0.7 元/平方米、0.8 元 /平方米，降幅分别为 6.7%、5.9%，价格仍保持相对稳定。
隔膜板块 2023Q1 业绩较弱，下半年看好龙头量利双增。2023Q1 隔膜板块主要企业（恩 捷股份、星源材质）累计营收为 32 亿元，同比下降 0.7%；净利润为 8 亿元，同比下降 23.2%，主要系下游需求低迷导致行业产能利用率不及预期。我们认为，随着 Q2 下游需 求逐渐回暖，隔膜出货量将环比改善，预计下半年隔膜价格也将逐步企稳，龙头企业维 持稳定的盈利能力，2023 全年有望实现量利齐升。
六氟磷酸锂价格触底反弹后，有望带动电解液价格修复。2022 年电解液环节大批量产能 投产，使得六氟磷酸锂一度供需失衡，而价格战导致部分企业的利润空间受到压缩。进 入 2023 年，由于锂盐价格下滑，六氟磷酸锂价格随之继续走低。截至 6 月 7 日，根据 鑫椤锂电数据，六氟磷酸锂价格已由年初的23.25万元/吨降至16万元/吨，跌幅达31.2%。 六氟磷酸锂价格的下降带动了电解液价格的回落，截至 6 月 7 日，三元/磷酸铁锂电解液 单吨价格降至 4.78/3.23 万元。随着 5 月去库基本结束，六氟磷酸锂价格或已出现触底 反弹信号。6 月 7 日，六氟磷酸锂价格相比上个月同期提升 69.3%，三元/磷酸铁锂电解 液价格环比提升 3.2%/11.2%，行业有望迎来修复性反弹。
2023Q1 业绩暂时承压，看好一体化龙头长期成长性。22023Q1 电解液板块主要企业 （天赐材料、新宙邦）累计营收为 60 亿元，同比下降 24%；净利润为 9 亿元，同比下 降 53%，主要系价格端承压以及下游电池厂 Q1 处于去库存阶段，订单量有所减少。我 们预计随着碳酸锂价格企稳，Q2 电解液价格有望实现反弹，全年盈利有所修复。由于电 解液上游合成产业链较长，看好向上具有原料自给能力，实现一体化布局的电解液厂商。
供需失衡导致铜箔加工费持续下滑。截至 6 月 7 日，根据鑫椤锂电数据，8μm 铜箔加 工费由 2023 年年初的 2.95 万元/吨下降至 1.45 万元/吨，降幅为 50.8%；6μm 铜箔加 工费由 3.6 万元/吨下降至 2.22 万元/吨，降幅为 38.9%；4.5μm 铜箔加工费由 5.7 万 元/吨下降至 4.8 万元/吨，降幅为 15.8%。铜箔加工费回调主要系新增产能的依次投产 所导致的阶段性供需失衡。2023Q1 盈利能力下滑，看好复合铜箔升级替代。2023Q1 铜箔板块主要企业（嘉元科 技、诺德股份）累计营收为 21 亿元，同比增加 2.9%；净利润为 0.9 亿元，同比下降 71.1%，主要系加工费逐步下行叠加产能利用率不及预期。当前，锂电铜箔极薄化趋势 显著，各企业均加码 3.5μm 铜箔，其优势在于极薄化铜箔的加工费显著增加，但因铜 用量的减少使得成本端增量较小，因此极薄化对铜箔企业而言可享受技术溢价带来的阶 段性超额收益。我们认为，复合铜箔凭借众多优势未来有望替代传统铜箔，看好超前掌 握 3.5μm 铜箔技术，超前投建复合铜箔规模产能的龙头企业。
铝箔加工费稳中有降，全年供需有望维持紧平衡。截至 6 月 7 日，根据鑫椤锂电数据， 12μm 电池铝箔加工费由 2023 年年初的 1.9 万元/吨下降至 1.7 万元/吨，降幅约 1.5%。 Q1 电池铝箔整体增长不及预期，据鑫椤锂电数据，2023Q1 国内电池铝箔产量 4.77 万 吨，同比增长 6.5%，环比下降 30.5%。由于电池铝箔具有较长的扩产以及爬坡周期， 2023 全年供需有望维持紧平衡，加工费有望维持稳定。2023Q1 盈利能力下滑，钠电池打开行业新空间。2023Q1 铝箔板块主要企业（鼎胜新 材、万顺新材）累计营收为 57 亿元，同比下降 19.1%；净利润为 1.5 亿元，同比下降 44.4%，主要系电池铝箔加工费下行叠加需求环比下降。长期来看，随着新建产能的逐 步释放，行业供需紧平衡状况将得到缓解，2023 年起钠电池开始起量，有望推动电池铝 箔需求攀升，产品结构较优、成本优势显著、产能释放在即的龙头公司有望保持较好的 盈利水平。
