资产端短久期银行重定价压力相对较小；负债端看活期存款沉淀能力。
1、资产端：核心在存量重定价影响；短久期银行重定价压力相对较小。 新发放贷款利率：在经济缓慢复苏背景下，信贷供给由小于需求转为供 需弱平衡，预计新发放利率降幅逐步收敛。
存量贷款重定价：22 年五年期 LPR 下降 35bp 预计对 23 年净息差拖累 5bp 左右。明年上半年行业息差迎来重定价压力，但个股间存在分化。 短久期银行重定价压力相对较小。短期贷款占比高的银行在 22 年率先 迎来贷款定价拐点，中长期占比高的银行大部分在明年上半年迎来拐点。 1、对公短期贷款看 1 年期 LPR 下调情况；只要 1 年期 LPR 后续不变， 短期贷款占比越高，重定价越快完成。这类银行对应的主要是对公端以 中小企业为主的银行；贷款久期短、重定价周期短，预计大部分将在 22 年完成重定价。2、对公中长期和按揭占比高的银行，在明年上半年重 定价承压。包括对公端基建类占比相对比较高的、以及零售端按揭占比 相对较多的银行，在明年上半年将集中迎来重定价压力。
2、负债端：活期存款沉淀能力。活期存款的沉淀能力是决定 2023 年负债成本的核心。1、量的因子各家 差异不会太大，23 年上半年将延续 22 年存款冗余的节奏。虽然随着防 疫政策逐步放开，由于疫情等不确定因素带来的高储蓄率会随着消费意 愿提升而逐步降低，但这是个慢变量过程，预计超额储蓄的释放在 2 季 度之后才会逐步体现，但银行的揽储节奏基本在上半年即完成全年的任 务目标，因而超额储蓄的释放对 23 年的影响较小，预计在 24 年体现。 2、结构因子仍是决定存款综合成本的核心因子。活期存款的沉淀能力 决定着行业综合存款成本的变动。活期存款占比总存款较高的个股：五 大行；股份行的招行、中信、浦发、兴业和浙商银行；城商行的北京、 宁波、杭州、成都、长沙和青岛银行，占比 38%+。
3、净息差与宏观经济相关性较高：供求关系、让利实体平稳。净息差与宏观经济：供求关系角度。2023 年对比 2022 年：需求弱复苏； 贷款供给中性，供求关系由供给大于需求，转向供求弱平衡，贷款利率 降幅将较 2022 年收敛。预计 23 年新增社融 33.8 万亿，新增信贷 21 万 亿，分别同比多增 1 万亿和 5000 亿（2022 年分别同比多增 1.45 万亿 和 5500 亿）。
单边让利实体会比较平稳。1、银行让利的限制条件。限制条件一是对 资本的损害（影响贷款增长）；二是影响银行拨备对系统性风险的防御。 2、结构性政策工具是央行最优选择。央行目标是“优化杠杆结构”，尤 其希望降低民企、小微企业的融资成本。央行近年在不断调整其资产负 债表，预计未来结构性货币政策——各类专项再贷款将成为央行投放基 础货币的主要操作模式。过去的基础货币投放由外汇占款的被动投放、 同步提升存款准备金率进行主动约束，到创设 MLF、SLF 等货币工具进 行基础货币投放，再到降低存款准备金率，将短中期的 MLF 资金臵换为 中长期的流动性资金。
预计未来再贷款会成为货币政策的主要工具，相 对 MLF 和降准等工具会带来的通胀和流动性预期干扰，再贷款工具可以 绕过宽货币，实现直达实体经济，同时因为先贷后借，对特定企业的定 向支持力度大。截至 3Q22，MLF 的余额 4.6 万亿，结构性货币政策工 具的余额已经到了 5.5 万亿。
净息差测算：综合考虑存量重定价冲击、新发放贷款小幅下行、存款成 本缓释，行业净息差将下降 6bp 左右，其中城农商行冲击相对较小。大 行、股份行、城商行以及农商行分别下降 6.7、4.4、3.7 和 3bp。测算 假设：1、新发放贷款利率下降 20bp。2、2022 年 LPR 下降的存量重定 价。3、明年仍有 25bp 步长降准。
收入预测：行业增速前低后高；优质中小银行增速最高。1、净利息收入逐季平稳向上。明年 上半年由于存量重定价承压，下半年重定价因素全部释放不再拖累，预 计下半年息差环比平稳，对净利息收入的同比负贡献度收窄，利息收入 增长逐步企稳。2、手续费跟随资本市场行情低位缓慢回暖。手续费增 长情况与资本市场行情走势挂钩，并且居民资产配臵有一定的滞后性，需要市场明显回暖，居民的资金配臵才会重新进场，对应手续费才有改 善趋势，预计边际回暖趋势会比较缓慢。3、其他非息收入由于今年前 高后低的基数原因，明年将呈现前低后高的增长。随着经济复苏，资金 市场利率边际回升，银行公允价值浮盈和投资收益这块会有一定的压力。 另对应今年上半年的非息高基数，预计明年非息走势前低后稳。
净收入增速仍维持 10%+增长的主要还是中小银行：受益于量增价稳。 宁波银行、杭州银行、成都银行、苏州银行、长沙银行、常熟银行和张 家港银行，净利息收入同比 14%+。 核心假设：1、净息差在上半年反应完重定价，下半年环比企稳。净息 差考虑新发放贷款利率下行+存量重定价+22 年存款上限下调+降准 25bp，大行、股份行、城商行和农商行上半年分别下降 6.7bp、4.4bp、 3.7bp 和 3bp。2、信贷增量同比持平。投放节奏前臵，季度间为 45： 25：10：20。
资产质量：指标表现稳健；行业时间换空间。1、资产质量需要自上而下判断：系统性、可延性和滞后性。资产质量更多是“系统性风险”，中国银行业资产质量会是“0”和“1”的 状态。1、我国银行业贷款集中与“政府信用”相关。贷款投向集中于 国有企业、政府领域、房地产，占比在 60%以上。2、历史数据的弱周 期性。2008 年到 2022 年，经济的几轮波动，银行不良率主要在 1%-2% 之间，没有出现大规模的波动。
资产质量的可延性：银行的时间换空间。行业资产质量超预期的地方不 会太多，不良率、不良生成总体平稳，结合逾期情况看，最近半年逾期 占比不良边际有回升，对应来看，行业对不良的认定严格程度边际有放 松。这也是银行业过去一贯的处臵原则，时间换空间。账面不良不会大 幅的上升。一方面是因为监管的原因，银行对地产企业做了展期。另一 方面，银行认为房地产企业贷款的回收率会比较高，银行也不想那么快 就把他们出表处臵了，还是希望用自己的回收团队，慢慢收回来。
资产质量的滞后性。经验和历史数据表明，银行资产质量与宏观经济是 正相关的，时间相对滞后。我们计算了老 16 家上市银行不良净生成率 和 GDP 增速的领先滞后相关性，发现二者相关性达-0.49，有一定的相 关性，且不良净生成率滞后于 GDP 两个季度。
2、分板块看银行资产质量：指标预计稳健；时间换空间。零售信贷：随疫情影响消退而逐步回落。疫情主要影响零售信贷的资产 质量、包括风险程度相对较高的信用卡和消费贷；随着疫情扰动回落， 零售资产压力逐步回落。由于信用卡基本是按月还款、消费类信贷大多 是随借随还的还款方式，因此确认产生逾期的时间较快，由逾期确认为 不良的时间也较快。这一轮零售类信贷的不良暴露预计也是类似，疫情 冲击主要在 3-5 月，预计零售信贷不良暴露高点集中在 2、3 季度。从招 行和兴业的信用卡、消费贷 abs 逾期 3 个月内的数据跟踪来看也基本匹 配，招行信用卡 abs 逾期 3 个月内在 20 年 3 月达到高点，在 8 月份达 到次高点，随后回落。兴业消费贷 abs 逾期 3 个月内在 20 年 2 月达到 高点，在 7 月份达到次高点，随后回落。
小企业：就业灵活+个人高储蓄率+当前仍处在资金涌入支持期。小微企 业当前阶段风险还好；小企业主就业灵活+个人高储蓄率+当前仍处在资 金涌入支持期。中国的小微企业是灵活就业的群体，只要中央的政策能 够保持连续性，小微企业问题不大。
资产质量指标依旧稳健；行业时间换空间。3 季度行业不良率、不良生 成边际有下降，结合逾期情况看，逾期占比不良边际有回升，对应来看， 行业对不良的认定严格程度边际有放松。这也是银行业过去一贯的处臵 原则，时间换空间。账面不良不会大幅的上升。一方面是因为监管的原 因，银行对地产企业做了展期。另一方面，银行认为房地产企业贷款的 回收率会比较高，他们也不想那么快就把他们出表处臵，还是希望用自 己的回收团队，慢慢收回来。另行业拨备覆盖率处于近年高位，信用成 本对不良净生成覆盖充足，有冗余的准备金对风险进行覆盖，行业整体 不良预计仍保持平稳。
