防疫优化叠加成本改善是23年行业加速的主因。
疫情反复限制餐饮夜场消费场景，同时影响居民收入及消费信心，22年啤酒量 价增长均承压。22年我国共经历两轮大规模的感染，第一轮发生在3-5月份，由于病 毒变异传染能力变强等原因，我国部分地区出现疫情反复且持续时间较长累计确诊 11.04万人；第二轮发生在11月份至今，由于防疫政策的逐步放开，确诊人数开始大 幅增长，截至12月20日第二轮累计确诊12.28万人，考虑到防疫政策优化后不再强制 全民核酸检测，预计真实感染人数远高于该数值。2022年新冠肺炎确诊病例数量远 超前两年，个别地区的封控管理导致餐饮和夜场消费基本停摆，而感染后高烧等症 状也严重影响了居民的日常工作和消费。
根据Wind，我国22年1-11月份餐饮收入 3.98万亿元，低于去年同期的4.21万亿元，预计22年全年餐饮收入增速下滑。分渠 道来看，啤酒约55%的销量来自于餐饮和夜场等现饮渠道，且餐饮和夜场渠道销售 的主要是中高端价位的啤酒，因此餐饮整体收入的下滑对啤酒的销量和价格均有一 定程度的负面影响。从居民消费的角度来看，2022年全国居民人均可支配收入和消 费支出同比几乎持平，且居民储蓄率提升明显，22H1居民储蓄率达到36.33%，相 较19H1提升3.87pct，接近20H1的水平。同时消费者信心指数也开始出现断崖式下 滑，从22年3月份的113.20下滑至4月份的86.70，此后一直维持在低位。
上文我们 提到啤酒行业正处于自身的高端化发展生命周期中，居民收入增长和消费支出的低 迷以及消费信心的缺失必然会对啤酒行业的高端化产生一定的压制。根据我们21年 12月8日发布的报告《受益于提价，22年啤酒龙头业绩有望加速增长》，我们预计 22年华润/青岛/重啤均价提升幅度分别有望达10%+/10%+/7%+，截至22年前三季度， 青岛/重啤均价提升幅度仅有5.8%/4.2%，华润22H1均价提升幅度7.7%。消费升级 受到居民消费不景气的压制，龙头酒企的均价提升幅度均未达到预期。
疫情影响物流运输及开工，叠加地缘政治冲突推动能源价格高涨，22年啤酒成 本承压。啤酒的成本主要由包装物、制造费用、麦芽、人工、大米等项目组成，其 中占比较大且价格容易出现大幅波动的主要是包装物和麦芽。我们以披露最为详细 的青啤为例，青啤的成本中包装物玻璃、纸箱和铝合计占比52.23%，麦芽占比 11.70%。重庆啤酒和燕京啤酒的成本披露相对简略，但可以看出大致的结构与青啤 相当。分开来看，根据Wind，2022年纸箱、铝和大麦的均价同比2021年分别增长 7.23%、9.43%和26.71%。
纸箱和铝均价的增长一方面因为疫情影响物流运输及开 工，原料不足且生产条件受限；另一方面俄乌冲突推动能源价格高涨，叠加年中的 高温限电，导致铝的生产成本提升。根据Wind，2022年布伦特原油均价同比2021 年增长43.38%。大麦价格的高增长主要由于22年国际海运价格整体处于偏高的位置， 同时俄乌冲突导致22年乌克兰大麦产量同比下降42.6%，大麦的国际供给上出现缺 口，导致大麦价格高增长。除原材料外，我们预计受疫情和能源价格的影响公司22 年的制造费用、人工和能源支出同比也有一定增长。进一步聚焦到公司来看，截至 22年前三季度，青岛/重啤吨成本提升幅度分别为5.7%/5.0%，华润22H1吨成本提升 幅度7.8%，酒企均价的涨幅基本被成本抵消。
复盘海外疫情政策优化后消费复苏路径，预计23年啤酒消费环比增速有望逐季 抬升。随着我国防疫政策的不断优化，管控逐渐放开，12月开始感染人数出现爬坡。 参照美国、新加坡、日本和越南的经验，疫情管控放松、与病毒共存后约4个月左右， 感染人数将爬坡至高峰，之后开始明显回落恢复正常。根据广发宏观组2022年12月 1日发布的报告《走出谷底：2023年宏观环境展望》，我国政策指出“走小步、不 停步”是防疫政策优化的主要策略，其中“走小步”是尽可能压平疫情曲线，最大程 度保护健康安全；“不停步”是持续优化防疫策略，改善经济增长条件。这一策略下 的消费变化曲线不同于海外模式，消费很可能是一个环比增速中枢逐季缓步抬升的 过程。
当前国际上存在两种消费环境打开的模式：1.一种是供给约束突然打开，这 种背景下可能会先经历疫情快速上升、消费环境被动收缩；再经历消费报复性增长； 然后进入内生趋势决定下的消费增速，比如欧美经济目前所处的需求收缩周期。从 社零表现来看，欧美在走向“共存”后社零同比增速继续回落，而新加坡越南的社 零增速明显回升。2.另一种是供给约束逐步打开，这种背景下居民生活半径逐步扩 张，消费很可能是一个环比增速中枢逐季缓步抬升的过程。我们预计中国偏向于第 二种模式，我国2023年的消费中枢可能会逐季缓慢抬升。同样，落实到具体的啤酒 行业来看，我们预计2023年一季度由于感染人数继续爬坡的原因啤酒消费可能呈现 相对低迷的状态，随着感染人数的回落2-4季度啤酒消费将逐渐升温。
参考海外和中国香港，预计内地23年餐饮需求同样有望回暖。参考海外，新加 坡疫情管控放松、宣布进入与病毒共存新阶段后，餐饮服价格指数出现快速爬坡， 从21年12月份的1.60%提升至22年10月份的7.20%，消费力逐步复苏；日本进入共 存阶段后，22年10月份餐饮销售额达到了19年同期的107.72%，客流达到了19年同 期的94.14%，店铺数达到了19年同期的93.73%。参考我国放开较早的香港地区， 香港餐饮店收入较19年同期的恢复程度从22年3月份的37.3%提升至22年9月份的 92.5%。因此我们认为在疫情感染高峰过后，我国的餐饮行业将逐渐恢复正常，并 有望超过2019年的水平。餐饮行业的恢复预计对啤酒行业的量价均将产生明显的正 向作用，成为下一阶段推动啤酒行业结构升级的重要动力。
能源以及主要原材料期货价格初步回落，预计23年原材料压力有望改善。根据 Wind，截至22年底玻璃和铝的期货结算价格呈明显的下降趋势，其中玻璃从年内的 最高点2345元/吨下降至1545元/吨，铝从年内的最高点3966美元/吨下降至2371美元 /吨，该期货价格代表了市场对未来三个月玻璃和铝价格走势的判断，因此23年初玻 璃和铝的价格大概率不会出现大幅增长。根据广发宏观组2022年12月16日发布的报 告《仍存暗流：2023年通胀环境展望》，受海外经济下行影响，目前原油需求端已 初步回落，展望未来欧美经济延续回落概率较高，同时未来原油供给瓶颈仍然存在，按照“需求影响方向，供给影响斜率”的经验大致推演，2023年油价中枢或于韧性 中小幅放缓。
从原油的期货结算价格来看，布伦特原油从年内的最高点127.98美元/ 桶下降至80.98美元/桶，能源价格的下滑有望全面改善啤酒生产成本的压力。此外， 随着疫情管控的放开我们预计物流运输及开工等也有望恢复正常。综上，我们认为 23年啤酒行业成本改善的空间远大于成本恶化的空间。
