3月份以来全年经济预期进一步下调。
与我们年度策略《复苏与重估》预期一致，上市银行营收和PPOP增速自22年四季 度业绩继续放缓，23年一季度受重定价影响继续承压；受益于经济回暖以及过去几 年银行对资产质量的持续夯实，减值损失计提同比减少，对归母净利润增速形成支 撑。 具体来看，（1）规模扩张继续提速，大行信贷投放强劲，中小银行主动向金融市场 要规模，存款增长依然较好，但定期化趋势延续；（2）息差依然处在下行通道，Q1 快速下行，Q2放缓，影响息差边际变化的主要因素也由资产端（贷款重定价）切换 至负债端（存款成本压降）；
（3）中收增速放缓，主要是与经济活跃度相关的银行 卡、结清算类以及与资本市场相关的代理类业务收入承压；（4）其他非息收入增速 反弹，可能是银行主动兑现投资收益以及公允价值浮亏现象有所缓解；（5）资产质 量延续稳中向好趋势，22年以来随着信用风险释放压力减轻，不良生成改善，信用 成本回落，拨备安全垫进一步夯实。整体来看，上半年行业业绩后周期回落，资产 质量趋势稳定，行业基本面大概率触底，景气度拐点已现。
半年报前瞻分析：归母净利润和营收增速分别在22Q4和23Q1见底后重回上升通道， 上市银行22A、23Q1、23H1归母净利润分别为7.5%、2.3%、5.8%（E），营收分别 为0.7%、1.3%、3.5%（E）。中收增速回升驱动营收增速上升，具体来看：1.信贷 供需关系改善，规模扩张速度放缓，但依然维持高位；2.存款成本稳中有降，息差或 下半年企稳；3.中收增速有望回升；4.其他非息低基数效应消退，业绩贡献减弱。资 产质量向好，拨备节约对盈利增长形成正向贡献，业绩表现依然好于营收。
就中报 业绩弹性而言，国有大行业绩增速弹性更大，预计增速从23Q1的1.2%回升至23H1 的5.0%（E），增速回升3.7个百分点；而城商行则是通过拨备平滑，业绩增速保持 四个板块中的最高水平。（股份行：1.5%回升至5.1%，城商行：12.0%回升至13.0%， 农商行：11.4%回升至12.4%）。就中报营收弹性而言，农商行弹性最大，其中国有 大行营收增速由0.0%回升至2.1%，股份行由-4.7%回升至-0.7%，城商行由1.3%回 升至3.4%，农商行由-3.3%回升至0.9%。
复盘银行板块2022年10月以来的表现，大致可以划分为三个阶段： “复苏交易”阶段（2022年10月31日至-2023年1月31日）： 去年11月开始疫情管 控陆续放松，监管连续出台政策稳定房地产预期（“三支箭”、大行与地产公司宣布 战略合作、首套房利率动态调整机制等），12月社融增速超出投资者预期，复苏预 期持续升温，银行板块表现较好，既有绝对又有相对收益（2022年10月31日-1月31 日银行板块上涨+18.3%，万得全A上涨+13.4%）。子板块上，复苏相关性较强的股 份行表现最好，股份行（+29.0%）>城商行（+11.9%）>农商行（+8.5%）>国有大 行（+7.3%）。
“复苏预期回落”阶段（2023年1月31日至-3月5日）：2月初的百强房企销售不及预 期是“复苏交易”的分界线，后续虽然经济数据、信贷投放等持续超投资者预期，但 市场对全年复苏的预期开始调整，板块整体表现不佳（2023年1月31日-3月5日银行 板块下跌1.7%，万得全A上涨+1.0%），但板块内优质地区城农商行受益于区域经济 复苏较快，有较多阿尔法机会，在这个阶段农商行（+2.3%）>国有大行（+2.4%）> 城商行（-1.4%）>股份行（-1.8%），而1月中旬以来外资基于中国经济以疫后复苏 的逻辑持续流入，也支撑了国有大行较好表现。 “中特估行情”阶段（3月5日-6月底）：
3月份以来全年经济预期进一步下调，微观 数据也指向前期支撑经济快速修复的动能开始回落，4月-6月经济基本面在预期中回 落。银行下调长端存款挂牌利率、保险销售旺盛、银行理财波动加大，金融体系长久 期资产配置缺口加大，符合长期资金配置风格的高股息大行在本轮中特估行情中表 现较好，板块有较强相对收益（3月5日-6月16日银行板块上涨0.6%，万得全A下跌 3.6%），国有大行表现一枝独秀，这个阶段国有大行（+16.6%）>农商行（-5.1%）> 城商行（-5.3%）>股份行（-5.4%）。
