鉴于其能够凭借领先的零售管理能力，供应链管理能力，行业领先的库存水平以及结 构，以及持续向好的品牌势能，推动盈利改善。
我们认为中长期消费者将更为关注服饰的质量、设计和品质，产生多元细分品类需求，带 来行业新增长点。景气度高的细分板块包括：户外、童装和女子服饰。参照发达国家，中 国户外运动市场增长空间广阔，新兴户外细分运动参与率的稳步提升以及消费者对户外运 动服饰及装备的专业度的要求提高，将有望带动户外运动用品销售的增长；童装方面，人 均消费量及单价的提升对童装市场增速形成稳定贡献，也反映出消费者对童装在质量、安 全性、设计感等方面更高的要求，运动童装将继续成为主要受益者；女装方面，我们注意 到新时代女性消费者对服装选择产生更多细分需求，更加强调轻运动化以及多元化，女子 细分运动服饰以及更强调多元兼容、舒适悦己的服饰有望呈现高速增长。
因欧美市场及中国国内零售增速有所放缓，2022 年下半年以来纺织制造行业的订单增长整 体有所放缓，拖累了制造企业的产能利用率及利润率水平。我们预计，国内外零售环境在 明年下半年或将呈现更明确的复苏态势，有望带动纺企订单增速及产能利用率恢复。长期 而言，我们认为纺织制造的龙头企业仍有较高的订单增长能见度，基于：1）对外部环境波 动更具防御性的垂直一体化商业模式将有助于保证订单交付的稳定性及高效率；2）基于研 发优势的 ODM 模式将有助于制造商和品牌商形成更深远密切的合作关系；3）龙头纺企更 注重 ESG 方面的布局，更加契合品牌商及终端消费者对 ESG 日益提升需求；4）龙头纺企 与更优质的国际及国内品牌商已形成更为稳定的合作伙伴。长期来看，我们认为龙头企业 基于以上生产、交付条款以及 ESG 优势，有望持续获取市场份额， 提升利润率水平。
我们认为运动服饰板块明年有望呈现前低后高，逐步恢复趋势。由于终端消费需求有所转弱， 运动服饰品牌 2022 年库存逐步走高，目前已经高于疫前正常水平，短期外部扰动对线下客流 及物流运输也均有一定影响，加大了库存去化难度。我们预计，2023 年一季度甚至二季度运 动服饰板块都将处于库存去化的阶段，零售折扣率或仍高于正常水平。2023 年下半年板块库 存有望逐步恢复正常且零售流水增速基数也将回落，对公司业绩恢复形成支撑。长期来看， 运动服饰将持续受益于居民健康意识的进一步提升及对健康生活方式的追求，收入增速有望 持续领跑纺织服装行业。
展望 2023 年，在消费力恢复的假设下，线下拓店、门店客流等变量短期有望录得反弹，预 防性储蓄的释放也有望对消费形成正向拉动，我们估计线下渠道收入占比较高、门店规模 较大且较稳定、以及定位大众市场的休闲服装品牌将基于 2022 年低基数展现出更强的业绩 弹性。而在整体消费力尚未完全修复的假设下，门店数量保持相对稳定甚至实现逆势扩张 的中高端服饰品牌公司有望凭借其目标客群更强的消费力及品牌粘性，录得更为稳健的业 绩表现。此外，休闲服饰去库存或持续至明年下半年，行业整体毛利率短期承压，但谨慎 备货策略有望帮助公司在动销好转后改善经营杠杆。
