悲观预期压制估值，营收走弱盈利平稳。
回顾 2022 年银行板块市场表现，大致可以分为两个阶段： （1）相对收益显著。1-4 月中旬，经济下行的悲观预期加剧市场波动，银行基本面相对稳健且板块具备防御 属性，相对收益明显。4 月初银行指数跑赢市场超 16 个百分点； （2）相对收益收窄。4 月中旬以来（3 月底上海大面积爆发疫情），板块相对收益大幅收窄，主要系疫情和 地产两大因素持续压制银行估值。4 月以来疫情扩散、防控要求升级，居民收入及收入预期受挫，抑制消费 和购房意愿。加之，地产相关产业政策松绑成效不明显，地产企业融资及销售持续不乐观。4 月至今，银行 板块估值屡创新低，PB（MRQ）最低时仅 0.45 倍。
近三年机构持仓变动亦反映了疫情和地产相关政策对板块的压制性影响。2020 年初新冠肺炎疫情爆发，1Q20 机构重仓板块占比环比大幅回落近 2.4 个百分点至 3.2%、2Q20 进一步环比下降 1.4 个百分点；2020 年底 至 2021 年 Q1 银保监会同相关部门陆续收紧地产信贷政策，下发包括有关房地产贷款集中度管理制度等多 项通知，2Q21 机构重仓板块占比环比下降 1.2 个百分点；2022 年 3 月底上海疫情大面积爆发，2Q22 机构 重仓占比环比下降 1.4 个百分点。截至 3Q22 机构重仓持有板块占比虽环比微升至 2.8%，但仍处于历史低位 区间。
2022 年前三季度（3Q22）上市银行维持了较高盈利增速（同比增 7.8%），但增长动能偏弱，营收增长放缓 （3Q22 营收同比增 2.8%，同比环比均下行）。我们通过整体法拆解 A 股上市银行 2021 年和 3Q22 财务数 据。可以看到： （1）规模、拨备和税收是驱动 3Q22 盈利增长的正向贡献因素。其中，规模扩张是最大贡献项并且强于 2021 年；3Q22 拨备少提的贡献力度较 2021 年明显提升； （2）相比 2021 年，3Q22 息差、非息和成本对盈利拖累有所加大。其中息差收窄对 3Q22 盈利负向影响较 大，抵消了提速扩量的正面影响。 归结来看，2022 年上市银行呈现出‚量难补价‛的净利息收入低增、非息亦有拖累、拨备反哺从而维持较高 盈利增速的特点。
2.1、融资需求弱+政策性让利，净利息收入低增
前三季度上市银行净利息收入同比低增 4.2%，而前三季度生息资产同比增速保持上行态势。净利息收入低 增主要源于资产端收益率下行较快带来净息差收窄（22Q3 银行业净息差 1.94%，同比下降 13BP）。背后主 因则是实体融资需求较弱以及政策引导调降融资成本。
（1）实体融资需求总体较弱，居民信贷需求低迷。 10 月末社融存量同比增 10.3%，自 6 月以来社融增速 波动走低，反映出社会融资需求较弱。其中居民部门，1-10 月各月新增居民中长期贷款均较往年同期大幅下 降，反映出居民住房按揭贷款需求持续低迷。企业部门来看，地方政府债前置发行带动部门基建项目配套融 资，下半年企业中长期贷款新增有所恢复，但整体来看，今年企业中长期增长较弱。
（2）政策注重结构性宽松，引导调降融资成本。今年以来，我们观察到货币政策在稳总量基础上，注重运 用结构性宽松工具定向支持以及引导调降融资成本。在政策引导下，金融机构新投放贷款利率不断下行，创 出历史新低。 总量政策较为稳健。央行（a）在 4 月全面降准 0.25 个百分点（投放长期流动性约 5300 亿元）；（b）至三 季度末完成上缴结存利润 1.13 万亿元；（c）运用再贷款再贴现、中期借贷便利（MLF）、公开市场操作等多 种方式投放流动性。整体来看，总量政策较为稳健。
陆续创新推出结构性政策工具。（a）调增政策性银行信贷额度 8000 亿元，推动设立 6000 亿元政策性开发 性金融工具，支持中长期基础设施贷款投放;（b）出台支持碳减排、科技创新、普惠养老、交通物流专项再 贷款等新的结构性货币政策工具，设立设备更新改造专项再贷款等精准支持重点领域。 注重引导调降融资成本。公开市场7天期逆回购利率、MLF 利率、1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR） 引导下行。今年以来，7 天气逆回购利率、1 年期和 5 年期 LPR 分别下行 20、5、30BP。
2.2、受资本市场波动加大影响，非息收入阶段性表现不佳
收入端来看，（a）中间业务收入形成拖累。今年资本市场波动加剧，财富管理业务收入受到阶段性影响；（b） 其他非息，主要是受去年高基数影响，投资收益、公允价值变动和汇兑损益相关增长对营收支撑不足。其中， 大行该收入影响较大。
2.3、资产质量稳定，拨备计提增速下行
前三季度不良包袱减轻、资产质量稳定，认定严格、短期担忧较小。从存量角度来看，不良率下行至较低水 平，三季度末 42 家上市银行平均不良贷款率为 1.21%，较年初下降 5BP；大部分上市银行不良率较年初有 所下降或基本持平。三季度末，上市银行（共32家披露相关数据）平均关注贷款率为1.5%，较年初下降21BP； 大部分银行关注率较年初下降或持平。从不良偏离度来看，近年来监管引导银行从严不良贷款认定，90 天以 上逾期/不良贷款持续下降，目前维持在 70%左右的较低水平，不良指标真实性达到历史最高。
风险处置保持较大力度。不良率下降主要得益于近年来银行持续大力度的核销处置不良贷款，我们测算 2015 年以来 16 家主要上市行累计处置不良超 5 万亿。2020 年疫情以来，银保监会鼓励银行加大不良处置力度， 全行业 2020/2021 年处置不良贷款规模均超过 3 万亿元，今年上半年共处置 1.41 万亿元不良资产，存量风 险保持较大出清力度。 不良生成率呈下行趋势。从不良生成情况来看，测算上市银行不良净生成率处在下行通道中；2020、2021、 3Q22 年化累计不良净生成率分别为 1.55%、1.22%、1.10%。疫情发生以来，国内货币、信用环境整体偏宽 松，并且监管鼓励银行支持受疫情影响企业延期还本付息，因此银行体系实际不良生成情况总体好于市场预 期。
对公贷款不良率下降，个贷不良率有所抬升。细分行业来看，上半年对公贷款不良率下降，零售贷款不良率 上升。从披露数据的 25 家上市银行来看，6 月末平均个贷不良率为 1.03%，较年初上升 11BP；平均对公贷 款不良率为 1.5%，较年初下降 11BP。
当前银行表内不良暴露主要在两个领域： （1）对公-房地产行业：今年房地产行业周期进一步下行，信用风险持续暴露。尽管供需两端陆续出台放松 政策，但政策效果始终不明显，房企融资及销售持续不乐观。上半年，在披露细分资产质量数据的 23 家上 市行中，有 14 家银行对公房地产贷款不良率有所抬升（平均上升 0.8pct 至 2.27%）。其他行业贷款资产质量 保持平稳或改善。
（2）零售-信用卡、消费贷：今年以来各地疫情多发、反复，防控政策阶段性趋严，对线下、接触类经济活 动产生较大影响，特别是容纳大量就业的服务业。居民收入增速放缓、预期不佳，不仅限制了居民部门加杠 杆力度，也影响还款能力，零售贷款不良率有所抬升。从披露数据的银行来看，6 月末按揭贷款平均不良率 较年初+8BP 至 0.41%，主要是受部分地区楼盘烂尾、断贷影响，但依然是风险最低的零售贷款；消费贷、 信用卡贷款平均不良率较年初分别+1BP、+14BP 至 1.73%、1.80%；经营贷平均不良率较年初-8BP 至 1.28%， 资产质量平稳。
拨备覆盖率提升至较高水平，安全垫厚实。近年来上市银行拨备覆盖率呈上升趋势、达到历史较高水平。截 止 3Q22 末，平均拨备覆盖率达 317.7%，较 2021 年提升 16.8pct。细分类别来看，上市农商行平均拨备覆 盖率达 410.8%，常熟、无锡、张家港行均超 500%；城商行均值达 334.5%，宁波、杭州、苏州银行超 500%； 股份行均值达 224.4%，其中招行最高（455.7%）；国有大行均值达 254.7%，邮储银行相对更高（404.5%）。
拨备计提增速逐步下降。2021 年以来，上市银行拨备计提增速下降，拨备反哺效应明显。2021 年、2022 年前三季度，上市银行信用减值损失同比分别下降 4.07%、5.74%。上市银行减小拨备计提，一方面，是由 于当前拨备充足、进一步加大计提的必要性下降；另一方面，在当前经济环境下，监管亦鼓励银行释放利润、 增厚资本，维持信贷增速稳定，更加可持续性地支持实体经济。
