修复存在时滞，全年先抑后扬。
宏观经济方面，受疫情与地产行业下行影响，国内经济当前依然面临较大压力。从高频景气指标来看，官方制造业 PMI 下 半年有所回落，自 22 年 6 月筑顶至 50.2%后又持续位于荣枯线以下，从分项来看，22 年 10 月仅大型企业 PMI 超过 50%， 受疫情冲击最大的中小企业持续低迷，其中小型企业PMI 已连续 18 个月位于荣枯线以下，经营依旧承受较大压力。消费和 投资需求仍未走出下行通道，1-10月社会消费品零售总额同比增长0.6%（当月同比下降0.5%，增速环比放缓3.0个百分点）， 1-10 月全国固定资产投资同比增长5.8%，增速较前 9 个月回落 0.1 个百分点。
货币政策方面，考虑到疫情和国内外形势的不确定性，展望 23年我们预计货币政策仍将维持稳中偏松基调，整体流动性环 境保持充裕。22 年下半年以来货币政策延续稳健宽松基调，监管表态主要围绕“加大稳健货币政策的实施力度”、“保持货 币供应量和社会融资规模合理增长”，总量上持续强调“增强信贷总量增长的稳定性”，价格上表示“发挥贷款市场报价利率 改革效能”、“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。根据央行三季度货币政策执行报告，相较二季度删去了“发挥好货 币政策工具的总量和结构双重功能”表述，下一阶段总基调延续“加大稳健货币政策实施力度”、坚持不搞“大水漫灌”等 提法。
22 年以来稳经济政策发力，全年累计下调存款准备金率 0.50 个百分点、1 年期 LPR 报价 15BP、5 年期 LPR 报价 35BP。 为维持相对宽松的流动性环境，近期央行决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，结合监管表 态下一阶段将“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”、“持续释放 LPR 改革效能，推动降低企业综合融资成 本和个人消费信贷成本”，考虑到经济下行压力仍存我们预计后续LPR 下调仍有空间，总量流动性有望继续保持充裕。
信贷投放方面，前 10 月新增人民币贷款 18.70 万亿元，同比多增 1.15 万亿元，略好于去年同期，结合新增信贷结构能够看 到，今年企业端信贷需求强势是最主要的支撑因素，其中：企业短贷和票据占比均较往年更高，同比分别多增 2.08 万亿元、 1.76 万亿元，而受到疫情和地产影响今年居民贷款投放相对疲弱，同比少增 3.42 万亿元。
社融方面，10 月末社融存量同比增长 10.3%，相比上月高点下滑 0.3 个百分点，22 年前 10 月社融增量 28.70 万亿元，同 比多增 2.31 万亿元，从结构来看表内信贷仍然构成支撑，1-10 月新增 18.32 万亿元，同比多增 7265 亿元，在经济下行压 力加大背景下企业直接融资表现偏弱，同比少增 1645 亿元，伴随资管新规过渡期结束，表外融资压降节奏放缓，同比少减 1.36 万亿元，带动投资、稳经济政策发力下政府债发行较去年同期更为积极，同比多增 1.16 万亿元。
展望 23 年，我们认为居民端需求将迎来改善，信贷结构的优化同时有助于带动银行票据冲量动力的减弱，预计总量保持平 稳增长，保守估计来看，考虑到 23 年地产销售的不确定性可能继续导致居民端按揭贷增长承压。 社融方面，表内信贷仍是最主要的支撑因素，我们预计经济改善背景下流动性不会过于宽松，同时伴随企业经营环境修复直 接融资表现有望增强，资管新规过渡期结束存量压降任务大部分完成，非标融资压降节奏放缓仍将延续。 综合来看，我们预计 22全年新增人民币贷款和社融 21.3万亿元、33.4万亿元（对应余额增速 11.1%、10.6%），23年新增 人民币贷款、新增社融分别为 22.5-23.8 万亿元、35.2-36.5 万亿元（对应余额增速区间 10.5%-11.1%、10.1%-10.5%）。
规模方面，22 年以来在稳增长稳信用政策发力下行业整体扩表有所加快，3 季度末商业银行口径总资产同比增长 11.1% （vs+10.6%，22Q2）。展望 2023 年，在整体流动性环境保持宽松的情况下，预计行业整体的规模增速会保持稳定，预计 全年行业资产规模增长10%-11%，个体上部分区域性银行的增速受益于区域环境仍将保持快速。
2022 年以来，受持续的降息以及企业融资需求乏力的影响，行业资产端收益率持续走低，新发放贷款加权平均利率已降至 4.34%，对银行息差管控带来压力。不过我们也看到，央行今年以来陆续出台对于存款报价机制优化的政策引导银行存款利 率下行，9 月末行业定期存款加权平均利率较 4 月机制调整前下降了 14BP 至 2.3%，红利有望持续释放。
展望 2023 年，由于 1 季度部分存量按揭贷款利率迎来重定价，预计给行业上半年资产端定价及息差带来一定压力。截至 10 月，5 年期以上 LPR 较 22 年初经历三次下调（幅度达到 35BP）。我们对按揭重定价影响进行静态测算，假设有 50%的按 揭贷款在 1 月 1 日重定价，我们预计 1 季度由年初重定价带来的影响将使得净息差下行 2.61BP，对营收和净利润增速的负 面影响分别为 0.49%/1.02%。从全年来看，受资产端下行的拖累，我们判断全年行业息差降幅在 8-10BP。从节奏上看，考 虑到存款利率调降红利的释放以及国内经济的修复，我们认为行业整体息差在 2 季度后有望逐步企稳。
