积极布局高景气赛道，工程机械有望复苏.
制造工艺和生产设备显著影响锂电池性能，锂电设备重要性日益上升。锂电池按照生 产工艺可分为前、中、后三个阶段，前端设备主要是针对电极制片工序，包括真空搅拌机、 涂布机、辊压机和分切机等。涂布工艺要求将搅拌后的浆料均匀地涂在金属上，厚度精确 到 3 微米以下，分切需要保证切片表面不能存在任何毛刺，否则会对后续工艺产生很大影 响。因此，前端设备是电池制造的核心设备，关乎整条生产线的质量。锂电中端设备主要 覆盖电芯装配工序，主要包括卷绕机或叠片机、电芯入壳机、注液机以及封口焊接等设备。 后端设备主要覆盖电芯激活化成、分容检测以及组装成电池组等工艺。相对而言，中后端 设备如入壳、封口、检测等机器相对简单，技术要求不高。
减速机被广泛应用于锂电设备的各个环节，预计 2025 年全球锂电设备需求超 1500 亿元，将带动减速机订单持续高速增长。中信证券研究部新能源汽车组测算，全球新能源 汽车渗透率不断提升，预计 2025 年将达 25%，年销量将达 2516 万辆；2020 年新能源汽 车单台车带电量约为 45kwh，预计 2025 年上升至 56kwh；全球动力电池产能利用率未来 5 年在行业需求扩张带动下有望持续提升，预计至 2025 年提升至 80%左右。基于上述预 测，我们预测 2025 年动力电池新增和更新产能将达到 752GWh，假设单 GWh 设备投资 额约 2 亿元，则锂电设备市场空间将突破 1500 亿元，对应 2021-2025 年市场规模合计超 6000 亿元。减速机作为锂电设备不可或缺的关键部件之一，我们预计需求将快速放量。
国茂股份紧抓锂电设备蓬勃发展的机遇，两大品牌大举开拓锂电设备减速机市场。捷 诺减速机是前段锂电设备真空搅拌机不可或缺的部件，随着锂电设备持续景气，减速机产 品供不应求。2021 年捷诺对重点客户无锡罗斯、广州红尚、宏工科技、金银河的销售额 均实现大幅增长。2021 年 12 月，捷诺与宏工科技签订了 2800 万元的战略合作协议，为 2022 年的发展奠定了坚实基础。此外，国茂自身品牌的产品受锂电设备核心供应商先导 智能认可，其反馈国茂产品使用体验与 SEW 减速机一致，性价比高，双方达成长期合作。
光伏跟踪支架前景广阔，公司深度捆绑行业龙头抢占赛道。采用跟踪支架的光伏系统， 其组件朝向根据光照情况进行调整，可减少组件与太阳直射光之间的夹角，获取更多的太 阳辐照，显著提高发电效率。光伏发电站平价上网趋势将倒逼电站投资者考虑发电效率以 获得长期经济效益，光伏跟踪支架市场份额增加乃大势所趋。根据 Fortune Business Insights 的估算，2021 年全球光伏跟踪支架市场规模为 60.5 亿美元，该机构预计市场规 模将从 2022 年的 68.8 亿美元增长到 2029 年的 167.3 亿美元，对应预测期内的复合年增 长率为 13.5%。2022 年 3 月 8 日，国茂股份与江苏国能、中信博共同签订了战略合作协 议，将重点在光伏领域紧密合作，拓展光伏市场。同时，公司还在持续接洽新的合作伙伴。
我们测算 2019 年回转减速机占跟踪支架价值量接近两成，预计 2025 年全球市场将 接近百亿规模。根据中信博招股书披露，减速机价值量约占其2019年全部支架价值量8.9%， 而其当年固定支架与跟踪支架出货收入约为 1:1，从而估算减速机约占跟踪支架总成本的 18%左右，因此我们保守假设减速机占光伏跟踪支架成本的 15%。根据中国光伏行业协会 对于全球光伏新增装机量的预测以及中信证券研究部电新组的合理测算假设，我们预测 2025 年全球光伏支架回转减速机市场规模有望接近百亿元。目前，公司与中信博合作产 品已经试样成功，正在小批量供应客户。考虑到中信博的市场占有率和产品需求量，未来 若合作顺利、订单放量后将强劲拉动公司在该领域的营收规模。
工程机械持续复苏，减速机国产化势不可挡。进入 2022 年下半年，随着国家稳增长 政策的相继落实，基建投资增速已边际好转，房地产刺激政策加速落地，国内工程机械需 求将持续好转，周期底部有望复苏。近年工程机械板块减速机国产化已成主流。一方面， 国产品牌减速机在性价比、交付速度和售后服务等方面不断改进，迎合市场需求。另一方 面，国产减速机品牌近年来在技术上不断追赶，产品性能已经能和同类型的外资品牌媲美。
工程机械市场空间巨大，通过挖掘机和塔机减速机切入工程机械赛道，与下游龙头企 业达成紧密合作。工程减速机械市场规模巨大，经过我们测算，2021 年仅挖掘机减速机 需求就超 100 亿元，我们预计 2022 年国内市场整体规模超 160 亿。2019 年，公司完成 了用于建筑领域的塔机回转减速机的技术研发，解决其高速运转下的噪音问题。2020 年， GLW 系列回转减速机量产，公司开始批量供应徐工机械的大中型塔机，双方达成稳定合作。 2021 年，国茂股份工程机械产品陆续辐射到中联重科等企业，2022 年国茂直接向中联重 科供应回转减速机，并通过河南东起间接销售卷扬减速机；登高车产品已经向中联重科和 山东临工提供样品，通过企业测试后有望陆续有订单下达。
推进“重大非”扩张战略，开创营收增长点。“重大非”减速机指专门应用于特定下 游行业，对输出扭矩要求极高、非标准化的重型减速机。例如，冶金轧机减速机、港口起 重机械减速机、大型行星减速机、辊压磨减速机等产品。2019 年，公司开始积极布局“重 大非”减速机领域，并专门成立重载事业部对接客户，开拓市场，投资超 1.4 亿购置先进 机器和生产设备，设备精度高，目前已经开发销售产品超过 600 种，2021 年累计营收过 1 亿元。
公司积极拓展新业务领域，抢占未来风口。旗下 RV 减速机产品性能稳定可靠，长期 有望跻身工业机器人减速器第一梯队。2021 年，公司收购安徽聚隆机器人减速器部分业 务及相关资产，该公司主营业务为精密减速机，主要包括谐波减速器和 RV 减速器，RV 主要应用于关节机器人，谐波则主要用于关节机器人和服务机器人、协作机器人等。聚隆 机器人拥有全国顶尖的精密减速器研发团队，成功解决了许多 RV 减速器的技术难点，如 圆弧齿曲线修型加工，不仅能做到最优化的修型曲线，而且解决了国内 RV 减速器精度不 够、易磨损的问题。同时，面对 RV 减速器另一核心部件——偏心轴，其精加工生产难度 大，加工精度不易控制，聚隆机器人与国内外多家知名企业研发出针对偏心轴加工独特专 机，同时引进大批进口先进设备，大幅度地提升了偏心轴的精度。
近年来随着我国制造业人口红利消失，行业逐步向高端化、自动化发展，由工业机器 人代替人工已成大势所趋，我们预计 2022 年我国工业机器人产值达到 553 亿元，未来 5-10 内有望达到年均千亿的市场规模。精密减速机是工业机器人的核心零部件，占据机器人整 机约 35%的成本，我们预计 2022 年市场近两百亿。精密减速机是连接伺服电机和执行机 构的中间装置，负责把伺服电机高速运转的动力通过输入轴上的小齿轮啮合输出轴上的大齿轮，以达到减速的目的，工业机器人运动的核心部件“关节”主要由精密减速机构成， 每个关节都要用到不同的减速机。精密减速机在工业机器人的核心零部件中技术壁垒极高， 微小偏差都会导致接触刚度和啮合刚度的成倍差异，进而影响工业机器人运动参数的极大 变化。
公司以通用减速机为核心业务板块稳健发展，同时通过收购掌握核心技术的关键厂商 加强产业链协同作用，并提升公司产品横向覆盖其他应用场景的能力。随着公司最具竞争 优势的通用减速机板块产能瓶颈得到释放，其他新兴业务多点开花打造第二增长曲线，国 茂股份成长性凸显，增长潜力巨大。
