国内资本市场 IT 龙头，业务边界不设限.
恒生电子股份有限公司成立于 1995 年，2003 年登陆上交所主板上市，是国内领先的 金融科技产品与服务提供商，主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产 业、交易所以及新兴行业等客户提供一站式金融科技解决方案，目前已形成大零售 IT、大 资管 IT、企金保险核心与基础设施 IT业务、数据风险和平台技术 IT业务、互联网创新多条 业务主线。多年来，凭借强品牌影响力和行业领先的产品技术，公司多次获得各项荣誉： 被 IDC 评为证券业软件、银行中间业务软件供应商第一名；连续 15 年入选 FINTECH 100 全球金融科技百强榜单，2022 年排名由 2021 年的 38 位快速上升为 24 位。
顺应我国资本市场及金融科技应用的发展，公司经历业务发展、互联网转型以及智能 化和数字化创新升级三个阶段： 1）业务发展阶段（1995 年-2005 年）：交易场所陆续设立，监管体系不断完善，资本 市场开启金融电子化转型，公司根据用户需求不断扩充业务范围，建立以证券、银行、基 金三足鼎立的基本业务盘。彼时公司商业模式以项目制交付为主，取得头部客户订单后成 为证券 IT龙头。 2）互联网转型阶段（2006 年-2014 年）：互联网金融兴起，公司迅速反应开启互联网 转型，开始以并购的方式加速业务全面布局。彼时公司开始缩减集成业务，打磨标准化产 品，实现向产品型公司的转型。 3）智能化和数字化创新升级阶段（2015 年至今）：金融科技时代来临，国内资本市场 改革不断深化，公司运用云原生、高性能、大数据、人工智能、区块链等先进技术赋能金 融机构实现智能化、数字化转型升级。此时公司开始平台化转型，设置三级研发体系，并 逐步开始按流量收费等模式的尝试。
1.1 股权结构集中，常态化激励促长期发展
蚂蚁科技强势控股，引领智能化、数字化转型。公司最大股东为蚂蚁科技，截至 2022 年 9 月底共持有公司 20.72%的股份，其余前十大股东主要包括机构投资者和创始人团队， 股权结构明晰稳定。恒生电子在金融 IT行业深耕二十余年，具备深厚的 IT技术和 B 端资源 积累，结合蚂蚁集团在金融科技领域的前瞻性布局、平台运营经验、流量入口，以及云计 算、区块链等先进技术，二者可在业务上实现良好协同。
新一轮激励计划强化员工考核，常态化激励机制促长期发展。2022 年 8 月 26 日，公 司发布《股票期权激励计划（草案）》，拟授予 3200 万份股票期权（占本激励计划草案公告 时公司股本总额的 1.68%），激励计划对象为董高管和核心管理、技术、业务人员，行权价 格为 34.88 元/股。2022 年 9 月 13 日完成首次授予登记，实际向 272 名激励对象授予 1666 万份股票期权，占公司总股本的 0.88%。该激励计划公司层面考核条件要求以上年营 业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率触发值为 0%，目标值为 15%；此外，公司 对激励对象设置严密的员工绩效考核体系，强化个人考核要求，调动员工积极性。近年来， 公司多次实施员工持股计划和激励计划，有望建立常态化激励机制，促进长期发展。
2018 年起，公司规划“6 纵 6 横”全业务版图，提炼出相应的 12 个核心品牌，全方 位覆盖金融机构前-中-后台系统的一站式需求。 “6 纵”是指在线环境下的解决方案重构，重构金融机构的业务流程、商业逻辑和经 营模式。6 大纵向业务领域为：大零售 IT 业务（财富管理、经纪业务）、大资管 IT 业务 （资产管理、机构服务）、银行与产业金融业务、金融基础设施业务。 “6 横”是指微服务化的架构体系升级，包括技术中台、数据中台、业务中台三大中台， 以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。横向基础服务领域包括：风险合规、技术 平台、数据与 AI 组件、SaaS、ITO/KPO、BPO 与运营。
管理层换届，标准化-个性化-云化产品针对性发力。2022 上半年，公司对各业务条线 进行调整，形成新六大业务分类：大零售 IT 业务、大资管 IT 业务、企金/保险核心与基础 设施 IT业务、数据风险和平台技术 IT业务、互联网创新业务和非金融业务。此次调整旨在 帮助管理层根据业务类型进行针对性发力：大零售 IT、大资管 IT 业务将更加聚焦于标准化 产品；而企金/保险核心与基础设施 IT 业务为客户提供更多个性化服务；而数据风险和平台 技术 IT业务承载恒生技术领先的 LIGHT云，构建公司的云化竞争力。
保持投资并购力度，公司边界不断延伸。公司在技术、业务/产品和市场布局方面持续 保持大力度投资并购。1）技术领域方面：除布局新技术外，公司还通过与同业公司的合作 与投资，持续夯实云技术核心竞争力。2）业务/产品方面：2021 年公司通过增资控股了丹渥 智能，进一步补充了智能投研产品线；并且在保险/银行 IT 领域收购恒新利融和 Finastra 在 中国大陆和港澳地区的资金管理系统 Summit 和 Opics 相关业务及知识产权，并与控股子公 司云赢网络进行业务整合，完善公司在资金交易系统布局。3）市场布局方面：公司持续推 进国际化战略，通过香港子公司恒云科技迈出国际化布局第一步；并且收购马来西亚领先的 交易解决方案供应商 N2N Connect 的 23.66%股份，为公司在东南亚市场拓展进行布局。
旧分类口径来看，各项业务收入占比保持稳定，核心业务营收高增长。1）两项核心业 务大零售 IT 和大资管 IT 表现亮眼，2021 年分别实现收入 21.1/17.1 亿元，同比增速均为 40%左右，合计营收占比达 69.5%。2021 年，公司新一代产品落地顺利，签约客户不断增 加：大零售领域的证券综合金融服务平台 UF3.0 已经实现全业务上线，分布式云原生架构 在信创方面也不断落地发展，并与华泰证券、方正证券、兴业证券等 7 家券商在此架构上 取得了深度合作；北交所、综合账户优化等新业务也给零售经纪带来了充足的商机和收入。 同时，大资管领域的 O45 产品在基金行业实现了首家客户的正式上线，估值 6.0 在证券、 银行、信托、基金领域获得多家合作客户。2）公司第三大业务为互联网创新业务，主要为客户提供基于云的投资交易、估值、托管清算等一站式服务解决方案，2021 年实现营收 8.0 亿元，同比增长 33.7%，收入占比达到 14.6%，旗下重点子公司如恒生聚源、恒云科技 等在产品技术架构方面和客户订单方面均取得了较大突破。3）数据风险和基础 IT 设施业 务总体发展态势良好，底层数据拓宽延深，2021 年，数据中台新增客户 23 家，并拓展地 方金融数字化监管等业务，未来有望规模化推广。4）银行与产业 IT 业务线表现稳定，中 台云化战略持续深化。
新分类口径来看，上半年订单延迟至 Q3 验收，大资管 IT 业务表现持续亮眼。上半年 疫情影响逐渐消退，公司三季度营收实现稳健增长。分业务来看，前三季度公司核心业务 大零售 IT/大资管 IT 分别实现营收 8.4/16.0 亿元，同比增长 10.1%/28.1%，合计营收占比 达 65.4%。上半年订单延迟至 Q3 验收，单 Q3 大零售 IT/企金、保险及基础设施 IT分别实 现营收 2.9/1.4 亿元，同比+19.4%/+81.8%。三季度以来，O45、UF3.0 新签、上线客户持 续增加，公司其他产品线同样拓展顺利：新一代 TA 已进入全面落地应用阶段；PB2.0、 IS2.0、收益互换等新产品推广顺利，行业标杆项目树立，公司全年业绩兼具成长性和确定 性。
总体来看，公司 2021 年实现营业收入 55.0 亿元，同比增长 31.7%，2017-2021 年 CAGR 为 19.8%；实现归母净利润 14.6 亿元，同比增长 10.7%，2017-2021 年 CAGR 为 32.8%。由于 2020Q3 会计收入确认准则由百分比确认法转变为终验法，前后会计口径不连续导致 2020 和 2021 年业绩增速不透明，随着会计准则影响的消除，2022 年起增速恢复正 常。2022 年单 Q3，公司实现营收 13.5 亿元，同比增长 26.5%，整体符合预期；同环比均 扭亏为盈，实现归母净利润 1.1 亿元，扣非归母净利润 2.2 亿元。
成本/费用端持续改善，Q3 进入业绩兑现期。单 Q3 来看，公司毛利率同比+3.24pp 至 70.1%，销售/管理/研发费用率分别同比-3.58pp/+0.29pp/-7.41pp/至 8.1%/14.4%/39.1%， 管理费用率增长主要由于固定资产折旧影响所致。前三季度实现归母净利润 1149.3 万元， 同比下降 98.3%，主要是赢时胜等金融资产公允价值变动较大所致。整体来看，公司管理 体系变革进展符合预期，成本与费用后续有望逐步改善，进入利润兑现期，全年收入成本 剪刀差有望扩大。
员工招培结构 性调整，年度人效拐点向上。 2020/2021 年 公司人员增速分别 为 32.4%/36.7%，2022 年公司注重人效提升：招聘更加谨慎，加薪幅度也弱于往年，费用得 到有效控制，员工产能将逐步释放。截至 2022 年 6 月 30 日，公司员工人数约为 12856 人， 较年初下降 3.4%，预计全年人数与去年整体保持稳定。1）人均创收：2022 年人均创收拐 点向上，在公司战略规划下，有望重现 2017-2019 年增长节奏，预计 2022 年人均创收将 达 51.2 万元，向上趋势明显。2）人均创利：公司目前正积极针对未来 3-4 年金融数字化 变革进行人员招聘和培养的结构性调整，效率提升结果将逐渐凸显，盈利能力逐步修复， 人均创利拐点虽略晚于人均创收，但增长持续可期。
