安徽省属电力平台，火绿一体优势明显。
安徽省属大型发电公司，多元化发展前景广阔。公司全称安徽省皖能股份有限公司， 是安徽省第一批规范化改制的上市公司，于 1993 年 12 月 20 日在深圳证券交易所挂 牌上市。经过近 30 年发展，公司 22Q3 末火电装机在役 821 万千瓦、在建 486 万千 瓦。此外，公司控股电力燃料公司、售电公司、能源交易公司、皖能燃气发电公司、 淮北储能公司各 1 家，除能源交易公司下属阳原聚格光电科技有限公司为光伏发电 机组外（光伏装机 4.985 万千瓦），其余均为燃煤发电机组；燃煤发电机组中，除奇 安电厂和英格玛电厂位于新疆外，其余均位于安徽。到 2025 年末，公司计划实现新 能源装机容量不少于 400 万千瓦，燃气发电装机容量不少于 180 万千瓦、低碳园区 6 个、储能电站规模争取达到 30 万千瓦。
上网电价相对基准价上浮近 20%，在建火电装机占比近 43%。主要受益于电力市场 化改革，公司上网电价大幅提升，2021 年平均上网电价为 389.7 元/兆瓦时（含税）， 同比增长 8.92%，22Q1 平均上网电价达 460.3 元/兆瓦时（含税），同比增长 21.84%， 相较于安徽燃煤机组基准电价 384.4 元/兆瓦时（含税）上浮 19.75%。目前公司在建 火电机组装机容量达 354 万千瓦，其中燃煤机组 264 万千瓦、燃气机组 90 万千瓦，占公司目前建成投产机组装机规模的 42.86%，部分机组临近预计投产时点，在建机 组陆续投产后将大幅提升公司装机规模，公司业绩有望实现较快增长。
煤炭贸易业务营收占比超 1/3，毛利率基本保持稳定。除个别电厂主要自行采购煤炭 外，公司其余电厂均通过子公司安徽电力燃料有限责任公司（安徽电燃）进行统一采 购，安徽电燃在燃料采购的同时还开展对外煤炭贸易业务，安徽电燃自用煤的采购和 贸易煤业务由不同的部门负责经营，业务没有交叉。2021 年，安徽电燃采购煤炭 2341 万吨，其中自用采购量 1179 万吨、贸易采购量 1162 万吨，公司煤炭业务收入 42.6 亿 元，占总收入比例 38.01%，毛利 0.75 亿元，毛利率 0.94%，基本保持稳定。
皖能集团绝对控股，实控人安徽国资委。公司直接控股股东为安徽省能源集团有限公 司（皖能集团），直接持股比例 54.93%，并通过全资子公司安徽省皖能能源物资有 限公司（皖能物资公司）间接持股 1.81%，合计持股比例达 56.74%。皖能集团负责省 级电力、天然气及其它能源建设的资金筹集、投资管理工作，并对建设项目进行资产 经营和资本运作，拥有全资和控股二级子公司 19 家，包括公司和皖天然气 两家上市公司，三级控股公司 98 家。安徽省国资委全资控股皖能集团，为公司实际 控制人。2018 年，公司通过支付现金及发行股份完成购买皖能集团持有的神皖能源 25%、24%股权，获得神皖能源 49%股权，公司权益装机大幅增长 40.73%，规模实现 快速扩张。
控股股东承诺资产注入，公司规模有望快速增长。22Q3 末，公司控股股东皖能集团 控股火电装机容量 1307 万千瓦（省内煤电在役 821 万千瓦、在建 132 万千瓦，气电 在建 90 万千瓦，新疆煤电在建 264 万千瓦）；环保发电板块已形成运营项目 16 个、 装机 35.2 万千瓦的规模，年处理固废 600 万吨，约占全省的 50%；大力发展光伏发 电和风电等新能源，建成、在建及取得指标新能源项目合计达到 176 万千瓦；积极推 进实施抽水蓄能电站、综合能源港、生物天然气、绿色智慧园区、能源工业互联网、 氢氨能利用等一批新项目。皖能集团承诺将公司作为旗下发电类资产整合的唯一上 市平台和资本运作平台，并承诺在符合条件的前提下，通过合理方式将其持有的火电、 水电、环保发电等发电业务类资产逐步注入公司，同时进一步考虑将风电、光伏等新 能源资产注入公司。控股股东电力资产注入公司后，公司规模有望实现快速增长。
受益电价及煤价提升，公司营收快速增长。主要受益于国家发改委 1439 号文上调市 场化交易电价相对基准价涨幅至 20%，以及煤炭业务收入随煤炭销售价格提升，公司 2021/22H1/22Q1-3 实 现 营 收 210.32/119.42/185.16 亿 元 ， 同 比 上 升 25.55%/31.22%/24.44%，其中 22H1 电力业务实现营收 74.80 亿元，同比上升 27.06%， 煤炭业务实现营收 42.60 亿元，同比上升 40.33%。
22 年业绩持续改善，盈利能力快速回升。主要受益于营收较快增长，公司 2022 年前 三季度实现归母净利润 4.34 亿元，同比大幅增长 184.98%，毛利率、净利率、ROE 等 盈利指标均大幅回升。单季度来看，预计主要由于发电量环比较快增长，公司 Q3 营 收、毛利、毛利率、净利率均环比提升。未来随着电煤中长期合同执行力度加强、煤 炭产能逐步释放，公司燃料成本有望持续改善，盈利能力有望持续逐季回升。
资产负债率降低，现金流同比增加。公司资产负债率自 2018 年以来缓慢下降，但 2021 年由于燃料采购成本及资本开支大幅增长，公司借款总额及资产负债率均有较大增 加，22Q3 末资产负债率 61.42%，有息负债率 44.59%。现金流方面，公司 2020 年经 营性现金流净额 CFO 达 29.5 亿元，然而主要由于 2021 年燃料采购价格大幅上涨， 公司 CFO 下降至-10.56 亿元，2022 年随公司盈利能力回升，前三季度快速回升至 22.31 亿元，同比增长 98.46%。主要由于在建项目投入，2021 年公司资本开支 26.89 亿元，同比大幅增长 152.73%，随新项目陆续投产，公司业绩有望实现较快增长。自 上市以来，公司累计现金分红 32.85 亿元，累计分红率 39.29%，平均股息率 1.77%， 低于五大发电集团旗舰上市公司。
