油气+油品零售业绩稳健，高股息资产防御性强。
二十一世纪以来，在经济全球化和国际产业结构调整的进程中，一些高消耗、资源型的 产业转移到中国，同时，能源利用水平不高，浪费损失现象严重，这都导致中国能源消 耗量快速上升。2020 年，中国反超欧洲成为全球能源消耗量第二的经济体，仅次于美国。 2021 年，中国能源消耗量占全球总能源消耗量的 16.4%。 中国已形成煤、油、气、核、新能源、可再生能源多轮驱动的能源供应体系，但化石能 源仍占比高达 82.7%，化石能源仍是中国能源供应主导，煤炭、原油、天然气是中国能 源重中之重。
近年来，中国油气产量增速不及随经济发展带来的需求增长，需求缺口被进一步拉大， 油气进口依存度增大。2021 年石油、天然气缺口分别达到了 5.13 亿吨和 1282.16 亿立 方米，石油、天然气对外依存度分别达到 74%和 44%。对外依存度过大对国家能源安全问 题造成威胁。
为保护中国能源安全，政府近年持续推出文件加大油气勘探开发和增储上产力度。中国 能源安全问题及全球原油价格中枢上抬促使公司增加资本支出，油气增储上产有所保障。 公司 2021 年勘探开发资本支出为 681.48 亿元，同比增长 20.80%。根据资本性支出规模 及结构指引，2022 年勘探开发支出为 815 亿元，2022 年全年指引值相比 2021 年实际开 支增长 19.59%。
2017 年至今，公司石油液体采储比小幅回升，相比 2016 年有所改善。目前大多可比油 企的采储比较 2012、2013 年的高点已有较大幅度下降，而公司通过加大勘探投入，使采 储比从底部 5.1 左右恢复至 6.25，接近 2015 年水平。2014 年以来，公司在钻勘探井和 在钻开发井数量整体保持增长，2021 年公司在钻勘探井 108 口，在钻开发井 324 口，其 中，在钻开发井数量创下历史新高。
在勘探资本支出扩张的推动下，公司油气储量稳步上升。2017 年起公司已探明原油储量 稳中有升，2021 年已探明原油储量为 17.49 亿桶，同比增长 13.42%。公司已探明天然气 储量同样持续增长，2021 年达到 8.46 兆立方英尺，同比增长 3.24%。油气储量持续增长。
开发工作量的增加带动油气产量逐年上升。近 5 年公司油气总产量持续增长，2021 年达 到 4.80 亿桶原油当量/年，同比增长约 4.51%。其中，2021 年公司原油产量为 76.65 万 桶/天，同比下降 0.16%，2017-2021 年公司原油产量稳定维持在 75-80 万桶/天的范围内； 天然气产量为 1.20 兆立方英尺，同比增长 11.85%，2018-2021 年复合增长率为 7.06%。
2016 年以来，公司归母净利润自低点开始回升，2021 年公司归母净利润为 712.08 亿元， 同比增长 116.28%。2022 年前三季度，公司归母净利润为 566.60 亿元，同比下降 5.40%。
成品油销售（炼油和营销及分销）板块作为公司业务占比最大的板块，持续维持盈利能 力稳健，自 2006 年以来，公司成品油销售受行业景气度波动影响较小，毛利率始终保持 在 6-9%的范围，虽然 2006-2008 年/2011-2014 年/2017-2019 年石化行业景气出现下滑 周期，但成品油销售业务业绩波动较小，与此同时，公司炼油板块也表现出类似的趋势， 2009 年开始平均毛利维持在 20%左右，2010-2014 年表现较为低迷但也保持在 10%以上。
柴油消费量在 2015 年达到峰值的 1.73 亿吨，随后的几年里增长率一直为负，柴油需求 疲软，2020 年叠加疫情影响创下了近年来的新低，柴油消费量仅有 1.40 亿吨。2021 年 以来，受到工程基建等行业复苏，柴油需求提振明显，截至 2022 年 9 月，柴油消费量达 到 1.30 亿吨，同比上升 29.20%；2004 年以来，汽油消费量逐年上升，2020 年受疫情影 响小幅回落，为 1.16 亿吨。2022 年，汽油需求依旧乏力且国内市场提升空间不足，截 至 9 月份，汽油消费量为 1.01 亿吨，同比下降 1.52%，伴随着经济逐步恢复，国内汽油 消费需求有望逐步回暖。
公司成品油零售量自 2010 年以来稳中有升，受疫情对终端需求的负面影响，2020-2022 年公司成品油零售量有所波动，2021 年成品油零售量为 1.14 亿吨，同比上升 0.96%。 2022H1 成品油零售量为 51.23 百万吨，同比下降 7.69%，依然维持较高水平。公司加油 站数量从 2013 年的 30536 个上升至 2022H1 的 30740 个，与此同时，国内成品油零售门 槛较高，除中国石化与中国石油外，其他公司市场份额极低，在未来疫情影响减弱的情 景下，国内成品油需求稳步上升或将提振公司零售业绩。
自 2011 年以来，汽油、柴油批零价差一路走高。2022 年柴油零批价差最高在 6 月 17 日 达到 1599.47 元/吨。2022 年第三季度以来，批发市场表现出“柴强汽弱”的态势，柴 油需求旺盛，叠加出口量预期增加，柴油批发价相比汽油上涨幅度更大，批零价差收窄； 汽油需求相对疲软，在 2022 年 6 月 3 日汽油零批价差达到峰值 1056.64 元/吨。2022 年 第四季度至今，零批价差又呈现震荡上升趋势，柴油零批价差维持在较高水平，加油站 未来业绩有所支撑。
出口价格与国内批发价格差额上升，海外套利空间增大。2022 年受国际原油价格上涨影 响，成品油出口价与国内批发价价差扭负为正，存在较大海外套利空间。截至 2022 年 11 月 04 日，柴油、汽油出口价差分别为 868.94 元/吨和 871.01 元/吨。2022 年公司成 品油出口配额合计为 1536 万吨，同比上升 4.28%，受益于海外炼能退出，海外成品油裂 解价差波动幅度有所增加，公司有望通过成品油海外套利获得业绩弹性可能性。
2001-2021 年，公司累计股利支付率高达 50.20%。公司 2021 年全年股息合计为 1239.42 亿元，2021 年股利支付率为 77.83%。自 2016 年以来，公司股息率处于较高水平，公司 维持可观的股东回报。
