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据前文所述，生物药的创新趋势不断显现，全球工业端以及科研端纷纷加大CART 等生物药的研发、生产、应用。由于重组蛋白试剂是生物药研发、生产、应用等环 节中必不可少的部分，未来市场规模将逐步扩大。 部分观点认为，目前创新药谈判等政策导致国内创新药价格承压，国内创新药投 融资热度降低，不少药企终止部分创新药研发管线，进而会使得我国重组蛋白试剂市 场规模减小。而我国又是全球重组蛋白市场规模增长的主力地区，那么未来全球重组 蛋白市场规模将低于之前市场的预期。因此，公司未来能从中获得的营收十分有限。 但是我们认为应该从创新药整体对上游的需求以及公司主要客户构成情况两个方面 来进行分析。我们认为公司重组蛋白试剂未来需求仍然广阔。
首先，我们认为从整体角度来看创新药市场规模变化不会太大。我们认为创新药 泡沫破裂是创新药领域内部的竞争与消化，对创新药整体市场规模影响有限，不会影 响重组蛋白试剂需求。由于国内近些年关于“药物创新”的指导思想逐步落到实处、 部分早已有所布局的创新药企价值逐渐显现，因此我国对创新药的资本狂热要更加显 著一些，而带来的泡沫破灭的程度也更严重一些。外部融资几乎是 Biotech 的全部资 金来源，因此泡沫破裂所造成的现象就是Biotech现金流不够支撑所有的创新药管线。 那么对于未来商业价值低的管线，企业直接砍掉；对于潜在价值高的管线，企业尽力 去找其他企业来接手。我们认为，终止未来商业价值低的管线是一个正常的现象，现 在终止只是提前了终止的时间点，但很难改变最后是否会终止的结局。另外，潜在价 值高的管线只是在行业内部转移，这种转移不会影响创新药整体对上游重组蛋白试剂 的需求。
其次，公司客户构成特点造成公司受国内创新药产业泡沫挤兑影响较小。由于公 司的国外客户都是全球 TOP 级别的药企，所以尽管全球创新药资本遇冷，公司在国 外的收入增速依旧亮眼。因为公司境内客户不全是头部企业，所以公司境内业绩增速 短期受行业影响较严重。考虑到公司境外客户数量占比在 60%左右，公司境外客户 平均销售额高于境内且差额升高明显，我们认为公司受国内创新药产业泡沫影响较小。
重组蛋白试剂产品销售普遍呈现小批量、高频次的特点，客户包括工业端与科研 端。相比于科研客户，工业客户所需的产品品类更集中、所需单品的采购数量更大、 采购频次更高。同时，工业客户也更看重产品与自身需求的契合度、产品质量、产品 供应稳定性及后期技术支持服务等方面因素。
业务策略聚焦工业客户的经济效益更高。第一，工业的制药端市场规模比科研端 的应用领域市场规模大。一般一个工业客户在药物开发相对后期的一次采购货物金额 就是几十万元，而一个科研用户一次采购货物金额不过几千元，上万元都比较少。第 二，药物开发工业端的市场增长更快。科研市场的大部分资金是来源于政府的科研资 金，其每年增速是相对有限的。一般来说，工业端的投入增速高于科研市场。第三， 工业客户粘性更强。如果产品满足了客户的应用需求之后，客户会可持续购买。而科 研客户对于某种产品一般只有单次性的采购。
我们认为公司在工业客户需求产品方面优势大，客户粘性高。首先，公司对药物 研发的热门靶点均有覆盖。其次，公司具有前瞻性的研发能力，可推出市场未来前景 广阔的重组蛋白。再次，公司产品质量好，增值服务价值高。 公司重组蛋白试剂已经覆盖热门研究领域的靶点。一般而言，热门靶点临床研究 案例数量、药物上市数量越高，该靶点重组蛋白需求越大。公司目前已覆盖超过 500 个靶点，主要产品线包括肿瘤靶点蛋白、CAR-T 靶点蛋白、免疫检查点蛋白、Fc 受 体蛋白等。我们可以通过公司目前主要重组蛋白试剂产品和全球热门研发靶点 TOP25、我国热门靶点TOP10的重合度来看出公司产品覆盖热门领域的程度。同时， 在热门的 CAR-T 领域，公司新开发出了 IL-15，IL-7，IL-21 等高质量的 GMP 级别细胞因子。由于我国的创新药具有靶点研发扎堆的现象，所以我国重要靶点的重组蛋 白的的需求相对更持久，重组蛋白市场空间也更大。
公司具有前瞻性设计产品的能力。针对药物靶点的重组蛋白需求会随着全球生命 科学研究的趋势和热点变化，存在一定的不可预见性和不确定性。有前瞻性能力的重 组蛋白试剂厂商可以紧跟研究热点，第一时间研发出市场需要的产品，满足客户需求。 公司紧跟研究热点的能力优秀。公司新开发出了 IL-15，IL-7，IL-21 等高质量的 GMP 级别细胞因子，与此同时重组蛋白科研试剂龙头 Biotechne 在 22 年财报中披露，他 们在过去的财年中推出了 IL-2、IL-7、IL-10、IL-15 等 GMP 级别的新产品。
公司拥有前景好的稀缺重组蛋白产品。基于自身技术平台，公司成功研发出全长人 CD20 膜蛋白、全长人 CD133 膜蛋白、人 CCR5 GPCR 膜蛋白等产品。以上 重组蛋白的应用前景已被初步证实。由于具有全长完整结构的多次跨膜靶点蛋白具有 重要意义，且表达及提取较困难，目前市场上全长膜蛋白靶点产品稀缺。这是公司科 研能力强的又一个证明。
公司的研发平台是前瞻性研发能力的保障。公司目前拥有 6 个通过自主研发而 形成的技术平台。公司在研发平台的基础上，自主研发了多种核心技术，可以同时助 力重组蛋白、抗体、试剂盒等产品的研发。未来随着公司研发平台的持续迭代升级， 公司研发能力将得到更有力的保障。
重组蛋白试剂的质量是最大的壁垒，公司产品质量优异。重组蛋白试剂的用途主 要在于代替天然的蛋白质行使类似的功能，以支持医药研发、生产、及应用活动。蛋 白质的功能是由空间结构决定的，而蛋白质有四级空间结构，构造十分复杂。因此， 能生产出与天然蛋白质功能相似、质量高的重组蛋白是核心。对此，公司建立了严格 稳定的质量控制体系，并通过了 ISO9001：2015、ISO13485：2016 等国际标准认 证，多个产品得到美国 FDA 药品主文件（DMF）备案确认。
公司运用人源 HEK293 表达系统可保证重组蛋白试剂质量。业界内通常根据下 游应用及生产需要选择合适的蛋白表达系统，获得相应需求的重组蛋白。如果产品的 主要用途为制药，那么利用人源系统表达重组蛋白更好。公司超过 95%的重组蛋白 通过 HEK293 细胞表达生产，因此公司重组蛋白的蛋白修饰、蛋白折叠、结构普遍 更加接近天然人源蛋白，同时产品兼具高生物活性、高批间一致性的特性，在制药领 域竞争力更强。
公司重组蛋白应用检测数据丰富，有利于提升客户粘性。检测服务是公司未来发 展的重点方向之一，目前公司检测服务主要包括分子互作分析检测服务和抗独特型抗体开发服务。公司业务策略聚焦生物医药尤其是靶点药开发以及应用场景，因此产品 配有丰富的检测数据可大幅节省客户的时间与成本，也有助于公司深入了解客户需求。 以具有 SPR/BLI 检测数据的蛋白产品为例，该服务可有效节省客户时间 1-2 天，节 约 1500-2000 元/次的检测。目前公司单个产品平均应用检测数据个数为 3.09 个， 高于全球主要竞争对手。
公司在国内市场走的不是传统上的国产替代逻辑。第一，公司从一开始建立的就 是国际品牌，覆盖的客户群是全球最头部的客户。公司一直把生产出符合客户需求的 产品作为自己完善品牌建设、形成核心竞争力的策略。第二，中国是全球重组蛋白试 剂市场规模增速最高的地区，公司在境内发展会适应境内市场特点，但不会刻意采取 低价的策略抢占市场。 公司重组蛋白试剂产品已获世界性认可。目前公司已在重组蛋白领域树立了极佳 的品牌形象，产品和服务已经覆盖超过 70 个国家和地区，拥有全球工业和科研客户 超过 6600 家，已与包括全球 Top 20 生物医药企业在内的各类机构建立了良好的合 作关系。
公司在全球重组蛋白科研试剂市场中国产厂商排名第二。重组蛋白市场竞争格 局呈现出进口厂商主导，本土厂商补充的局面。据 Frost& Sullivan 数据，从中国地 区市场份额来看，2019 年百普赛斯占总市场的 4%，位列第四，在中国品牌中位列第 二；从全球市场份额来看，2019 年百普赛斯在所有中国品牌中位列第二，市场份额 约为第一名的 0.9 倍、第三名的 4.5 倍。2019 年，中国区重组蛋白 CR5 约为 47%。
有市场观点认为新冠疫情时期，公司销售了大量有关新冠疫情的蛋白，未来随着 新冠疫情的减弱，公司收入会因此大受打击。但是我们认为应关注公司的长期投资价 值。2020 年公司新冠类重组蛋白营收占比仅约为 1/4。2018-2022Q1-Q3 年，公司境 外非新冠重组蛋白收入逐年增加，2022Q1-Q3 业绩增速大于 50%。这说明公司的优 异业绩只有小部分受益于新冠疫情的大规模需求，大部分还是来源于自身常规重组蛋 白产品的优异表现。此时我们不妨将新冠疫情看作一个让公司在全球影响力扩大、证 明自身实力的契机，助力公司获得更加出色的业绩增长速率。2018-2020 年，公司单 个客户销售收入增长趋势明显。
