海优新材创立于 2005 年，专营高分子膜材料，是国内较早开启光伏封装胶膜材料国产化的企业之一。
2014 年公司完 成股改，次年挂牌中小企业股份转让系统，2021 年正式登陆科创板。 在国内胶膜产业发展的过程中，海优新材扮演了重要的技术创新角色，在 EVA 抗 PID、白膜等方向领先突破，开创 性的推动 EPE 等共挤型胶膜产业化，凭借在技术产品的优势成长为一线的胶膜供应商。 2022 年开始 TOPCon 等新电池技术逐步产业化，相应推动胶膜由 EVA 向 POE 类升级，并跟随电池技术迭代持续优 化。在未来 2-3 年潜在的技术红利期，以技术工艺见长的海优威可能进入新的成长阶段。
股权结构稳定，深度绑定团队成员。公司创始人李民、李晓昱以直接、间接方式合计持有公司 37%股权，为公司实 际控制人。海优威投资、海优威新投资为公司员工持股平台，分别持股 1.75%、2.05%，充分覆盖到公司管理、研发、 生产、市场等各环节核心员工。此外公司开发、运营高管也通过直接持股方式参与公司股权。
核心团队成员有相当比例来自 LGC、GE Plastic、3M 等化工材料大厂，有丰富的化学高分子材料研发及产业经验， 形成了公司技术研发驱动的氛围导向，相应也增强了公司与上下游产业链的协同关系。 如前所述，公司核心成员直接或通过持股平台持有公司股权，与企业发展绑定，维持团队稳定性，在更强调工艺技术 积淀的胶膜领域尤为重要。
公司胶膜产品包括透明 EVA、白色EVA、EPE、POE 等，其中EVA 类主要配合 PERC 电池，POE 类面向双玻、TOPCon、 HJT 等场景。 胶膜上游主要为 EVA、POE 粒子，偏向大宗类，采取现金交割。2020 年以前粒子价格区间稳定，而 2020 年下 半年开始由于光伏整体需求占比增加且快速增长，粒子趋紧且价格波动加大，对胶膜而言保供重要性提升，公司 由此前的低库存高周转模式向增库存转变。 下游为光伏组件厂。大部分组件厂不会备长周期的胶膜库存，在价格振幅加大的情况下，签单定价周期在近几年 也在压缩。结算方式上，通常采取应收+承兑方式。 上下游付款方式差异叠加库存现金占用，胶膜固定资产投资较轻，但运营资金往往是限制胶膜企业扩张、影响盈利表 现的重要因素。
经营规模快速扩张，材料价格的波动影响盈利。 平价背景下，2019年开始公司进入快速扩张期，科创板上市后2021、2022Q1-3收入增速分别为109.7%、106.4%。 但由于上游粒子价格的大幅上涨，公司毛利率在近三年明显调整，今年前三季度仅为 9.3%，阶段性承压。随公 司收入规模扩张，销售、管理费用有效摊薄。 2022 年或是公司的盈利低点。今年上半年 EVA 粒子、胶膜在涨价区间，公司 EVA 盈利高位，但部分厂区受疫 情影响出货量未打满。而 EVA、POE 粒子价格倒挂影响部分 EPE 产品的毛利率。下半年粒子、胶膜价格整体下 行，由于库存粒子与胶膜间仍存在时间差，单平盈利下降。
胶膜商业模式决定在扩张期有较大的资金占用，叠加公司由低库存、高周转模式转变，2022 年也是现金压力较大的 一年。 2021 年公司科创板首发融资 13.5 亿，同期应收款项由 2020 年末 7.5 亿增至 2021 年末 19 亿，短期借款同比增 加 110%，与收入增速匹配，财务费用率整体下行。 2022 年公司产能出货仍在高速扩张，相应的 Q3 末应收款项再次扩张至近 29 亿。在公司体量扩张、粒子有潜在 供给压力的情况下，海优转变高周转、低库存的业务模式，存货规模由 2021 年末 3.5 亿扩至 13.6 亿。前三季度 公司经营性现金净流量-27.2 亿。虽然年中公司完成 6.9 亿转债发行，但仍有较大的资金缺口，大部分由借款方 式补充流动性，截止 Q3 末公司短期借款同比增加 369%至 20.5 亿，也造成了财务费用率的整体拉升。 Q4 以来 EVA 粒子价格降至 1.4 万上下，库存成本中枢下移，当前公司库存周期拉升至 2 个月以上，基本上度过了补 库存的转变期，2023 年有望形成正向收益。未来资产负债结构、现金流表现也会更稳定。
