高端市场韧性较强，女装市场格局分散。
后疫情时代，终端复苏趋势向好。2020 年新冠疫情爆发，服装消费市场受到冲击， 根据国家统计局，2020 年服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比下降 8.52%，2022 年 同比下降 6.06%至 13003.4 亿元。从女装市场来看，根据欧睿数据，2011—2019 年 我国女装市场规模 CAGR 为 7%，保持稳健增长态势。2022 年女装市场规模为 9840 亿元，较 2019 年下滑约 10%。2023 年 1-5 月份服装、鞋帽、针纺织品类零售额同 比增长 10.3%至 5619 亿元，展现出一定的复苏趋势。随着下半年出行场景以及社交 场景的丰富，我国服装消费市场有望进一步复苏。
对标 LVMH 集团，奢侈品及高端消费品更显消费韧性。LVMH 集团作为全球奢侈 品行业巨头，旗下拥有 Louis Vuitton, Dior, Givenchy, Hennessy, Sephora 和 Tiffany & Co 等 70 余个知名品牌，业务涉及酒类、香水与化妆品、腕表与珠宝、时装与皮具、 精品零售五大领域。LVMH 集团定位高端奢侈品，目标群体主要为高净值人群，消 费能力受宏观环境影响较小，且消费粘性强。FY2021 在全球疫情影响下，时装与皮 具收入同比下降 4.63%。而 FY2022 及 FY2023 均实现高速增长，分别同比增长 45.69%/25.09%，FY2023 实现收入 386.48 亿欧元。在全球经济环境发展不明朗、疫 情反复以及地缘政治摩擦等诸多不利因素影响下，LVMH 集团展现出充分的韧性。
中国高净值人群稳步增长，支持中高端女装行业发展。根据国家统计局数据，2012— 2022 年，我国居民人均可支配收入从 1.65 万元增长至 3.69 万元，CAGR 为 8.38%。 根据胡润财富报告，2016—2021 年期间，我国富裕家庭（拥有 600 万人民币资产） 从 460 万户增长至 518 万户，高净值家庭（拥有 1000 万人民币资产）从 186 万户 增长至 211 万户，超高净值家庭（拥有 1 亿人民币资产）从 12 万户增长至 13.8 万 户。随着高消费能力群体逐渐增加，我国高端女装行业发展有望得到保障。
女装行业集中度较低。相较于男装，女性服装需求更加多元化，其时尚属性也更为 强烈。单一品牌难以对前卫、传统、都市、田园、优雅、休闲等多种风格进行覆盖， 因此女装行业市场品牌众多，竞争格局更为分散。根据欧睿数据，2017—2022 年， 我国女装行业 CR10 基本维持在 8%左右，而男装/童装则分别从 17.1%/12.4%提升至 20.5%/16.7%。对比其它国家、地区来看，美国/韩国/西欧/东欧女装行业 CR10 分别 为 16.2%/19.7%/15.4%/17.6%，同样低于其男装行业。
单一品牌的成长空间有限，多品牌运营为长期发展的必经之路。根据欧睿数据，2022 年中国及美国女装行业市场占有率前十名的品牌均为面向多数消费群体的大众休 闲品牌（优衣库、Ola Navy、Only）或运动品牌（Adidas、李宁、lululemon）。从中 国高端女装市场来看，之禾、歌力思、卓雅等领先国产品牌市占率仅在 0.1%—0.2% 左右。面向高端收入女性群体的同时，单一品牌难以对女装多元风格及不同年龄消 费者进行全面覆盖。因此，选择多品牌发展是高端女装公司拓展市场空间的重要策 略之一。从国内上市高端女装公司来看，歌力思、地素时尚、欣贺股份、锦泓集团 均采用多品牌运营的策略，旗下品牌风格互相补充，以打开成长空间。
