四大核心竞争优势构筑碳纤维龙头地位。
率先实现技术突破，具备先发技术优势。公司早在 2005 年便突破 T300 级碳 纤维工程化关键技术，成为国内首家实现碳纤维工程化、进军小丝束高性能碳纤 维领域的企业：1）2007 年公司突破 T700 工艺，顺利通过验收；2）2012 年公 司开始研制 T800 级碳纤维，目前 T800H 级航空应用项目已进入验收阶段；3） 2013 年公司开始 M40J 级及以上高模碳纤维的研究，2021 年 M40J/M55J 级 20 吨/年生产线已投产；4）2021 年拓展纤维板块以综合比分第一的成绩通过了超高 模量 M65J 项目的全国竞标，继续以明显优势领跑国内，成为国际上第二家实现 PAN 基碳纤维拉伸模量达到 650GPa 的公司；5）对标世界先进水平的最新型号 T1100G 级和 M40X 级产品实现关键技术突破；6）公司早在 2006 年开始研制的 CCF700G 级碳纤维，于 2022 年 8 月通过装机评审，兼具 T700 级碳纤维的高强 性能和 T300 级碳纤维优异表面结构性能。
参与行业标准制定，承接国家级重点研发项目。公司作为国内碳纤维行业领 军企业，主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准（2011 年发布）以及《碳纤 维预浸料》国家标准（2013 年发布）两项国家标准。公司拥有“碳纤维制备及工 程化国家工程实验室”、“山东省碳纤维技术创新中心”、国家级“企业技术中心”、 院士工作站等多个国家和省级研发平台，公司自成立以来承担了包括科技部“863” 计划项目、国家发改委产业化示范工程项目在内的众多高科技研发项目，公司也 据此获得多项专利技术和荣誉奖项，多层次的研发平台优势助力公司快速发展。
公司持续投入研发，研发费用率持续保持行业领先。碳纤维属于技术和资金 密集型产业，直接表现为核心工艺技术复杂，所需研发周期长、资金投入量大， 且下游各应用领域对产品要求不同，尤其航空航天等高端应用对产品性能及质量 稳定性要求严苛。公司持续保持较高的研发投入以维持核心竞争优势，2021 年研 发费用 2.32 亿元，同比下降 15.2%主要系 T800H 级项目碳纤维研制环节的任务 已基本完成，以及 M40J 级项目完成结题，2022 年研发费用恢复同比增长，前三 季度同比增长 7.2%。与同业相比，公司研发费用率维持一梯队水平。
纵向拓展核心装备研发制造，实现核心技术自主可控。除了生产工艺等核心 技术之外，公司还拥有系统的装备设计、机械加工和制造能力，有一支经验丰富 的非标设备设计队伍，有五轴及大型数控加工中心等精密加工装备，有压力容器、 管道设计制造资质。多年来面对“技术、装备”严格封锁的情况下，在碳纤维及 其复合材料的国产化进程中带动公司装备国产化能力不断提高，拥有了碳纤维生 产线及关键设备、预浸料生产线以及复合材料成型装备等自主设计与制造能力， 为公司一系列创新研发和产业化以及全产业链战略布局提供了装备技术的自主保 障，真正实现了核心技术的自主可控。 多年研发储备产品即将放量，产品品类趋于完善，对单一产品依赖降低。当 前公司处于新老产品交替过渡阶段，T800H 级、M40J/Ｍ55J 级和 T700S/T800S 级等公司多年研发投入形成的储备产品开始相继进入验证、投产阶段，2021 年贡 献公司增量利润的 70%。2022 年，公司 T800H 级验证性批量交付需求继续稳定 增长，M40J/Ｍ55J 级在生产线经过 2021 年批产稳定化过程后交付能力大大提高， T700S/T800S 级产品在高端装备领域的应用将随着验证进程有序进入批量供货 状态。
公司现有产能利用率及产销率均处于行业第一梯队。2014 年以来随着公司核 心技术的突破和生产线稳步建设，公司产能不断扩张，2021 年碳纤维产能达 2655 吨/年，由于 2021Q2 募投项目建成投产导致当年产能利用率有所下降，随着生产 线爬坡进入稳步运营期，公司产能利用率有望逐步回升。2021 年公司碳纤维及织 物产量及销量分别为 2082 吨和 1832 吨，由于下游景气度高企拉动碳纤维需求， 核心矛盾在于产能限制无法满足需求，公司碳纤维销售随产能释放逐步走高。
建成项目稳定运营，在建项目产能加速释放。公司 2021 年碳纤维产能 2655 吨/年，主要包括上市前已建成的威海生产基地，以及两个募投项目-高强高模型碳 纤维产业化项目、军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目。公司在建产 能包括内蒙古光威万吨项目、年产 30 吨 QM4035/QM4050 的多功能碳纤维生产 线项目，以及通过技改在原实验线基础上形成的新的千吨级生产线项目。
产能扩大有利于释放规模效应，在建项目拥有比较优势。根据章节 2.2，碳 纤维生产成本主要由制造成本构成，而制造成本中碳纤维生产设备折旧和能耗为 主要影响因素，产能的扩大有利于成本的摊薄，凸显规模效应。而公司新建的包 头项目具有一定区位优势，包头能源资源丰富导致能源供应能力较强，不受地区 拉闸限电影响，且包头能源价格比较优势明显，如电价、生产过程中消耗量较大 的蒸汽及天然气价格均低于公司原生产基地威海。
专攻小丝束领域，巩固竞争优势。公司目前在建的内蒙古包头万吨级碳纤维 项目是 2019 年与海外风电巨头维斯塔斯签订合作协议的项目，原本规划为生产 24K 及以上的大丝束碳纤维产品以满足应用于风电叶片的原材料供应。根据公司 公告，由于国内碳纤维企业均投入扩产以风电市场为目标的大丝束碳纤维产品， 导致市场竞争加剧，公司将包头项目改为生产 T700S/T800S 级 12K、24K 小丝 束碳纤维产品，巩固公司在小丝束高端碳纤维领域的竞争优势。
军品碳纤维技术壁垒高，公司具备先发卡位优势，客户粘性较强。公司锚定 高门槛的军用高端碳纤维领域，早在 2005 年突破 T300 级核心技术后，便成为军 方 T300 级小丝束碳纤维的主要供货商，稳定供货超十年。根据军方现行武器装 备采购体制，只有通过军方设计定型批准的产品才可实现向军方批量销售，所以 一般经过军方批准后不会轻易改变供应商。而公司军方型号产品研制均经过立项、 方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等阶段，方才实现稳定供货，公司在 军品碳纤维领域具备显著的先发优势。
高技术壁垒造就高毛利率，定型纤维价格下调后经济性显现。公司军品的国 内销售价格由军方根据国家发改委、财政部、总参谋部、中华人民共和国国防科 学技术工业委员会（国防科工局前身）联合制定的《军品价格管理办法》采取军 方审价方式确定。公司深耕技术壁垒较高的军品碳纤维为公司带来了高于同行的 毛利率水平。 2020 年至今公司定型量产碳纤维 T300 价格出现两连降 （2020H1-2021H2 平均销售均价 1199/803/1027/706 元/公斤），导致公司毛利率 出现下降，但仍然保持较高水平。当前定型量产碳纤维价格趋于稳定，价格下调 后经济效益显现，有利于后续拓展更多应用领域。
大单落地后续增长确定性强。2021 年 12 月 31 日，公司披露其全资子公司 拓展纤维签订定型纤维重大销售合同，三个订货合同合计合同金额 20.98 亿元， 占公司 2021 年营收的 80%，分两年半履行完毕。根据 2022 年中报，定型纤维销 售合同截至 2022H1 履约率 26.25%，剩余 15.47 亿元未确认，预计将对公司 2022-2023 年营收形成较大的支撑作用。
民品绑定全球风电龙头维斯塔斯，专利到期有利于推动风电碳梁需求扩张。 公司 2014 年开始碳纤维在风电叶片领域的研制工作，并在 2016 年取得显著进展， 与全球风电龙头维斯塔斯合作率先推出风电碳梁产品，成为公司新的业务增长点。 根据财联社，维斯塔斯的碳纤维主梁叶片拉挤工艺专利已于 2022 年 7 月 19 日到 期。我们认为，拉挤碳板工艺的铺开有利于促进碳纤维在风电叶片领域的渗透率。 随着碳纤维技术不断成熟、引导成本下降，国内厂商有望加大使用碳纤维风电碳 梁，进而推动碳纤维需求提升。
国产大飞机进展顺利，订单加速落地有望驱动碳纤维需求增长。根据中国商 飞披露，2022 年 8 月 1 日国产大飞机 C919 完成取证试飞，并于 2022 年 9 月 29 日取得民用航空适航证，并将于 2022 年底交付首架飞机至中国东航；CR929 双 通道中远程干线客机处于前期研制规划阶段，其首架机已开工制造。在十四届珠 海航展上，中国商飞取得 300 架 C919 飞机，累计已取得约 1115 架订单。C919 复合材料用量约 11.5%，主要运用 T800 级碳纤维。公司作为碳纤维龙头企业， 参与 C919 的 PCD 适航认证，并获得预批准。我们认为，国产大飞机落地有望给 公司带来更多增量需求，且航空领域高附加值较高，有利于强化公司盈利能力。
纵向拓展产业链，稀缺的碳纤维全产业链一体化布局的龙头。光威复材是目 前国内少有的已实现碳纤维全产业链布局的企业，我们认为，与单一布局中上游 碳纤维原丝及碳纤维生产的企业相比，全产业链布局有利于公司：1）及时跟踪终 端需求变化，快速开展系统研究并及时获取评价及反馈信息，在核心技术的消化 吸收、新产品的应用开发、工艺的成熟稳定以及产品质量的跟踪反馈、装备保障 等方面形成综合技术能力，增强客户粘性；2）布局产业链下游高附加值的碳纤维 复合材料制品，提高盈利能力。
增资威海光晟，优化产业布局，增强在民用航天等高等装备领域竞争实力。 2021 年 12 月 23 日，公司公告以自有资金认购威海光晟新增注册资本，增资后公 司直接持有威海光晟的出资占注册资本比例达 33.5%，联合公司一致行动人合计 持有威海光晟 58.5%股权。光晟科技依托公司全产业链的资源协同优势及其在结 构设计、强度分析、材料工艺研发、工装模具设计等方面较强的专业技术优势和 创新能力，专注航天航空、船舶等特定场景下高端领域。光晟科技板块的发展有 利于增强公司核心竞争能力和抵抗风险的能力，进一步巩固公司在国内碳纤维行 业的领先地位。截至 2022 年第三季度，光晟科技相关项目多处于开发、验证阶 段，尚未形成量产业务，第三季度内实现开发性收入 1008.55 万元。 股权激励彰显长期发展信心，业绩增长目标预期较高，四年利润翻一番。2022 年 4 月 25 日，公司董事会审议通过了 2022 年股权激励计划，并于 5 月 18 日通 过股东大会审议。根据公司公告，此次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数 量为 625 万股，占公司当前总股本 51835 万股的 1.21%，其中首次拟授予 500 万股，对象为 138 名公司核心骨干人员。2022 年 5 月 20 日，公司向符合条件的 137 名激励对象授予 498 万股第二类限制性股票，激励计划股票总数调整为 622.5 万股。首次授予的限制性股票在授予日起满 12 个月后分四期归属，每期归属 25%。 公司设置了较高的年度考核目标，2022-2025 年每年归母净利润考核目标为 2021 年基础上分别增长 15%、40%、70%和 100%，按照考核目标测算，2021-2025 年公司归母净利润 CAGR 将达18.9%。较高的业绩增长目标充分显示了公司较强 的中长期发展信心。
