老牌电子真空器件专家，平台化布局打开成长空间。
深耕电真空领域廿余年，积极开拓应用场景。公司前身昆山国立真空电器有限公司于 2000 年 10 月成立，并在 2016 年 8 月改制为股份制公司。2021 年 9 月，公司在上交所科创板成功上 市。公司专业从事电子真空器件的研发、生产与销售，自成立以来专注于电子真空制造领域 的工艺技术和产品设计，自主研发能力和核心技术覆盖了生产制造的各关键环节。公司主要 通过设立子公司的方式不断开拓下游应用场景，产品广泛应用于新能源汽车及充电设施、风 光储、航天航空及军工、半导体设备制造、安检、辐照、柔直输配电等领域。
产品矩阵丰富，应用领域多元。公司现有产品型号众多，按照是否需要电源驱动来实现特定 功能，可分为真空无源器件（不需要电源，无阴极）和真空有源器件（需要电源，有阴极）： 1） 真空无源器件： 主要产品：继电器（直流接触器、接触电阻、真空继电器）、电路开关（交流接触器、 真空开关管）、电容器（真空电容器）； 应用领域：新能源汽车及充电设施、风光储、航空航天及军工、半导体设备制造、传 统能源等。 2） 真空有源器件： 主要产品：电子管（大功率闸流管、大功率磁控管、大功率速调管）； 应用领域：安检、辐照以及大科学工程领域。 其中，陶瓷高压直流接触器（主要用于新能源汽车领域）、陶瓷高压真空继电器（主要用于航 空航天及军工、半导体设备领域）、真空交流接触器（主要用于煤炭电力等传统领域，并发力 风光储领域）为公司三大主要产品，2022 年收入占比分别达到 45%/14%/16%。
股权结构稳定，董事长即为实控人。截至 2022 年底，公司董事长尹剑平先生为公司实际控 制人，直接持股 27.75%，并通过员工持股平台国译投资间接控制公司 6.08%的股份，合计控 制公司 33.83%的股份；公司持股员工 23 人，直接持股 29.85%（除实控人外 2.10%），并通过 国译投资间接持股 5.72%（除实控人外 2.92%），合计持有公司 35.57%（除实控人外 5.02%） 的股份。 子公司分工明确，合力做强电真空主业。公司有三家全资子公司（瑞普电气、国力电子、国 力研究院）及一家控股子公司（国力源通，持股 89.29%），母、子公司在业务安排及功能定 位上分工明确，共同助力集团全方位开拓电子真空器件业务版图。
1） 真空无源器件领域： 国力股份（母公司）：电子真空器件制造和研发平台、军工、半导体领域业务平台 ； 国力源通（控股子公司，GIGAVAC 参股）：新能源汽车及充电桩等新能源配套领域业 务平台，主要产品为陶瓷高压直流接触器 ； 瑞普电气（全资子公司）：对接传统能源领域和高压柔直输变电领域的业务平台，主 要产品为真空交流接触器 2） 真空有源器件领域： 国力电子（全资子公司）：真空有源器件生产销售平台 ； 国力研究院（全资子公司）：真空有源器件研发平台，进一步推动电子真空在相关产 业的延伸应用，解决国家大科学工程、辐照等领域应用需求短板。
核心管理层稳固，产业技术背景深厚。公司董事长尹剑平、总经理黄浩和总工程师覃奀垚均 为公司初创者，且都聚焦于电子真空器件行业并已合作共事多年，为公司业务拓展、持续运 营、研发创新等方面打下良好基础；董秘张雪梅、财务总监李平均在公司任职多年；技术副 总监胡滨、继电器事业部总经理贾冰冰分别有 40 年、25 年工程师经验并已在公司工作多年； 子公司国力研究院的核心开发人员李永明和王少哲则分别拥有北京大学和中国科学院大学的 博士学历，作为公司年轻的骨干力量，为未来进一步推动电子真空器件在国家大科学工程、 辐照等领域的应用提供动力。
股权激励激发员工积极性，考核目标指引业绩增长信心。2022 年 5 月公司发布股权激励计划， 并于 2022 年 6 月 10 日首次授予 91 人（含 8 位高管及核心技术人员）共计 120.25 万股，授 予价格 27.685 元/股（2022 年 10 月公告调整），于 2022 年 10 月 21 日预留授予 10 人共计 24.70 万股。截至 2022 年底，公司激励对象共 101 人，占公司员工人数 12.2%，共授予股票 占比 1.52%。激励方案将分年度对公司业绩进行考核，2022-2024 年作为考核年度，公司需要 满足营业收入或净利润增速目标之一：以 2021 年营业收入和净利润为基数，（A）2022-2024 年营业收入目标增长率分别为 30%、69%、119.7%；（B）2022-2024 年净利润目标增长率分别 为 22%、44%、72.8%。
剥离低利润业务，聚焦主业重返增长轨道。2018-2019 年由于贸易摩擦导致境外客户销售收 入下降以及我国新能源汽车消费市场动力不足，公司营收及利润均有较大回调。2018 年客户 沃特玛出现资金困难，公司对其 1.1 亿元应收账款计提了坏账准备，导致当年净利润为负。 2020 年 8 月，由于原子公司医源医疗主营业务医用 CT 球管有开发周期长、持续投入高、净 利润为负值等特点，公司为进一步聚焦主营业务，对外转让了医源医疗的控股权。因此，该 公司的亏损不再并表，且母公司由此产生较大的非经常性损益。随着近年来国内外泛新能源 市场需求提升以及公司不断优化客户结构，2019-2022 年公司营收及利润均呈现稳健增长趋 势，2019-2022 年营收/归母净利润/扣非归母净利润 CAGR 分别达到 28.26%/29.48%/66.35%。 2022 年公司营收 7 亿元（YoY+37.53%），归母净利润 0.85 亿元（YoY+17.01%）；23Q1 公司营 收 1.29 亿元（YoY+0.32%），归母净利润 0.11 亿元（YoY-5.24%），净利同比略有下滑，主要 系新能源类客户需求不及预期、研发及股权激励费用增长等因素所致。
产品侧：直流接触器贡献最大营收增量。直流接触器、交流接触器、继电器为公司三大主力 产品，自 2019 年以来其收入均保持稳定增长。2019-2022 年，直流接触器深度受益于新能源 汽车及充电设施市场的兴起，其营收由 0.86 亿元快速增长至 3.13 亿元，营收占比由 26%提 升至 45%；交流接触器营收由 0.51 亿元增至 1.14 亿元，营收占比保持在 16%左右；继电器 营收由 0.67 亿元增至 0.98 亿元，营收占比由 20%下滑至 14%。此外，2019-2022 年电容器营 收由 0.18 亿元增至 0.43 亿元，营收占比保持 6%左右；真空有源器件营收由 0.13 亿元增至 0.24 亿元，营收占比保持 3%左右；开关管（主要用于传统能源领域）营收保持稳定，营收占 比有较大下滑，由 13%降至 6%。
应用侧：泛新能源（车桩、风光储）市场带来强劲需求。据公司公告，2019-2022 年前三季 度，泛新能源市场对公司产品需求保持旺盛，营收比例由 35%逐步提升至 52%。其中，新能源汽车及充电设施领域营收由 2019 年的 1.09 亿元增至 2022 年前三季度的 2.04 亿元，营收占 比由 33%提升至 44%；风光储领域营收由 0.08 亿元增至 0.38 亿元，营收占比由 2%提升至 8%。 传统能源领域营收增速放缓，营收占比下滑明显，由 25%降至 16%。
产品结构调整导致毛利率呈略微下滑趋势。2018 年净利率为负主要系对客户沃特玛应收账款 计提坏账准备所致；2020 年归母净利率大幅增长主要系转让子公司医源医疗控股权所致； 2023Q1，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为 41.98%/8.53%/8.53%，同比下降 3.43pct/0.77pct/0.43pct。公司毛利率整体呈现小幅下降趋势，主要系不同产品生产成本、 下游应用领域、客户议价能力等多重因素导致不同产品之间的毛利率差异较大，营收占比快 速提升的直流接触器（用于新能源汽车等领域）毛利率相对较低且逐年有所下滑，而毛利率 相对较高的直流继电器（用于航空航天及军工等领域）营收占比有较大下滑。2022 年交流接 触器毛利率下降 6.33pct，主要系低毛利及低压矿用产品销售占比较多所致。
期间费用率呈下降趋势，研发投入保持较高水平。公司整体费用管控表现良好，在不断扩张 公司业务规模的前提下，期间费用率保持下降的趋势。2023Q1 公司期间费用率为 18.74% （ YoY+3.54pct ）， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.84%/14.61%/0.30% （YoY+0.42pct/1.98pct/1.15pct）。公司始终保持较高研发投入，2019-2020 年原控股子公司 医源医疗委托研发及咨询费较高导致研发费用率呈现较大波动，剔除医源医疗后，公司研发 费用率相对稳定。2022 年公司研发费用达到 6245 万元（YoY+50.97%），研发费用率为 8.92% （YoY+0.79pct）；23Q1 公司研发费用达到 1577 万元（YoY+29.16%），研发费用率为 12.23% （YoY+2.73pct）。
