压滤机行业龙头，盈利能力提升。
全球压滤机龙头，国内市占率超 40%。公司是专业的过滤成套设备生产销售商，为 固液分离、提纯提供专业的成套解决方案，其生产的过滤成套设备广泛应用于环保、新 能源、新材料、化工、食品、医药等领域。公司成立于 1988 年，深耕过滤设备行业 30 余年，技术积淀深厚。公司参与起草、修订了 5 项国家标准以及 9 项行业标准，截至 2021 年 12 月 31 日，公司取得授权专利 463 项。公司部分装备在产品性能、技术水平等 方面已达到国际领先水平，具有较强的竞争实力。作为压滤机行业领军企业，公司连续 20 年世界压滤机产销量第一，2015-2019 年国内市场占有率超过 40%。
以压滤机为核心，不断提升产品广度和应用领域。公司产品以各式压滤机为主，压 滤机是过滤与分离机械中的一种，过滤与分离机械用于固液、液液、气液和气固等物质 的分离和提纯，按照分离原理不同可分为离心机、过滤机和分离器三大类，过滤机又可 分为带式压榨机、压滤机和真空过滤机三种。相比之下，压滤机对物料粒度分布和可压 缩性基本没有要求，普适性强，适合处理粒径较小的细粒物料。围绕压滤机，公司还致 力于各式压滤机配套设备的生产和销售。公司产品广泛应用于环保、矿物及加工、化工、 食品、医药等产业，近年来不断拓展新能源新材料、砂石骨料等新兴领域。
实控人技术出身，股权架构稳定。公司实际控制人为姜桂廷、宋桂花，两者为夫妻 关系。公司董事长姜桂廷为高级工程师，现担任中国通用机械工业协会分离机械分会第 六届理事会理事长，享受国务院政府特殊津贴，具备较强技术背景。截至公司 2022 年 12 月 6 日，公司实控人姜桂廷和宋桂花通过直接和间接合计控制公司总股本的 46.65%， 股权相对集中。
股权激励完善，激发团队活动。2020 年 10 月，公司向董/高、核心人员（共 393 人） 授予限制性股票 1170.45 万股，占授予时总股本的 2.98%，授予价格 10.66 元/股，股权 激励发布后公司在 2020 和 2021 年均超额完成业绩考核目标。2022 年 4 月，公司再次向 董/高、核心人员（共 294 人）授予限制性股票 805.93 万股，占授予时总股本的 1.96%， 授予价格 20.24 元/股。激励考核目标：1）2022-2024 年营业收入较 2020 年增长率不低 于 52%、65%、80%，即 2022-2024 年营业收入分别不低于 50.61、54.93、59.93 亿元； 或 2）2022-2024 年净利润较 2020 年增长率不低于 43%、55%、66%，即 2022-2024 年 归母净利润分别不低于 7.36、7.98、8.54 亿元。
2016-2021 年归母净利润复合增速 32.3%，下游空间不断释放带动业绩高增。2021 年公司营业收入为 46.51 亿元，同比增长 39.70%，2016-2021 年营业收入复合增速达 24.67%；2021 年实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长 25.71%，2016-2021 年归母净利 润复合增速达 32.28%。2022 年前三季度公司实现营收 41.37 亿元，同比增长 24.02%， 归母净利润 5.87 亿元，同比增长 30.63%。压滤机下游需求旺盛，公司作为行业龙头， 不断拓展新客户，积极推进产品市场化，产品订单及销量不断提升，带动业绩持续高增。
毛利率稳定约 30%，销售净利率上升。尽管上游原材料价格波动对成本端有一定扰 动，但 2016 年以来公司毛利率稳定维持在 30%左右，且销售净利率总体呈上升趋势。 2021 年受聚丙烯、钢材等主要原材料价格上升影响，公司毛利率、销售净利率出现小幅 下滑。2022 年前三季度，毛利率同比持平，销售净利率同升 0.72pct 至 14.20%，盈利能 力回升。 销售费用管理得当促使费用率下行。公司期间费用率总体呈现下降趋势，从 2016 年的 20.58%降至 2021 年的 12.01%，2022 年前三季度期间费用率同比下降 1.17pct 至 10.61%。其中，2020 年销售费用率同降 7.24pct，主要系执行新收入准则，将运输费用 1.07 亿元（占 2020 年营收 3.22%）调整至营业成本核算，以及疫情下差旅、招待、售后 服务减少，销售人员精简及考核加强等方面因素影响所致，2021 年销售费用率持续下降。 管理费用总体保持平稳，2020-2021 年管理费用率增加系摊销股权激励成本所致。此外， 自 2019 年起，公司积极开发新产品以开拓下游市场，研发费用率逐年上升。
净利率增长带动加权平均 ROE 持续提升，剔除预收款后真实负债率稳定在 15%~20%。公司净利率增长带动加权平均 ROE 从 2016 年的 10.17%升至 2021 年的 20.61%，2022 年前三季度受表观资产负债率升高影响，公司加权平均 ROE 同升 2.16pct 至 16.50%。由于公司销售设备时存在大量预收账款，剔除后公司实质资产负债率状况良 好，基本维持在 15%~20%左右。 2022Q1-3 经营性现金流净额同比大增 102%创新高。公司经营以设备销售为主，现 金流会受到产品销售情况和原材料价格波动影响，2017 年公司经营性现金流大幅下降 主要系原材料价格上浮导致。2018 年以来公司现金流状况较稳定，净现比基本维持在 100%以上。2022 年前三季度，公司现金流状况大幅改善，同比增长 102%至 8.28 亿元， 主要是本期订单增加，营业收入增长及收到的合同预付款增加所致。
环保行业贡献营收主力，新能源新材料与砂石骨料市场拓展成效显现。从公司下游 应用行业收入占比来看，2016-2021 年环保行业销售收入占总体收入稳定在三分之一以 上，是公司产品主要销售市场。砂石骨料、新能源新材料行业是公司近年来推广的新领 域，拓展效果良好，2021 年砂石骨料、新能源新材料领域销售收入占比分别增加 1.6pct 和 1.4pct。其中，新能源新材料行业增长势头尤为迅猛，2022H1 新能源新材料领域收入 占比同增 11.01pct 至 20.24%，跃升为收入贡献前三的领域。2022H1 新能源新材料领域 销售收入达 5.30 亿元，同比高增 176%。
压滤机整机销售占据主导，配件毛利率较高占比有望提升。从收入构成来看，压滤 机整机销售占主导地位，整机收入占主营业务收入比例从 2017 年的 77.68%提升至 2021 年的 83.79%。从毛利率来看，整机和配件业务毛利率总体维持平稳，分别稳定维持在30%和 38%左右。
