储能业务迎来爆发、动力+消费领域稳定增长。
稳扎稳打，积极布局，储能布局初见曙光。公司于 2011 年推出 10/20Ah 磷酸铁锂 储能电池，进军储能领域；2012-2018 年间不断扩大产品应用领域，同时积极开拓海外 市场；2018 年与天合光能成立合资子公司，布局储能，同年正式进入中国铁塔供应商名 录；2020 年户储通过欧、澳认证；2021 年公布“351”战略目标（3-5 年营收破百亿），重 申在储能市场积极布局的战略，当年全球储能电池出货量排名第二、中国储能电池企业 市场份额公司占比排列前五；2022 年与三峡电能、智光电气、电工时代等签署战略合作 协议，大储产品获得美国 UL9540A 认证，有助于后续开拓美国市场，上半年储能锂电 池总出货量第三名、户用&便携式储能电芯出货量第二名。
公司储能产品以提供电芯为主，矩阵丰富，适用于户用储能、大型储能、便携式储 能及通信储能等场景。公司储能产品以外供电芯为主，亦具备系统集成能力，可提供模 组、电池簇、集装箱等系统和配套类产品，性能卓越并兼具性价比优势，目前正致力于 打造核心单品。电芯产品方面，公司户用储能对外提供 50Ah、80Ah、100Ah 电芯，循 环寿命在 4000-6000 次；大型储能对外提供 280Ah、150Ah 电芯，循环寿命在 7000-8000 次；便携式储能对外提供三元 18650 圆柱、铁锂 40135 圆柱、铁锂方型铝壳电池等，循 环寿命方面，三元 600 次左右，铁锂的循环 2000-3000 次；通信储能对外提供 48100 电 芯，循环寿命不低于 1500 次。产品矩阵丰富，可快速响应客户需求。应用场景方面，我 们测算 22 年 H1 户用储能业务占比 50%，便携式储能业务占比 20%+，大型储能占比 20%，通信储能占比 10%。随着大型储能迎来爆发，预计公司大型储能业务占比提升， 通信储能占比下降，户用储能、便携式储能业务占比稳定。
商业模式方面，公司由长尾客户转向头部客户，坚持 To B 策略。公司电芯定价模 式分为现货和期货，现货采取随行就市的定价策略，期货采取与原材料价格联动的定价 策略。销售战略以 To B 端为主，深度绑定大客户，可有效降低渠道开拓费用。公司客户 质量优异且结构不断优化，由长尾客户逐步转向大客户，目前户用储能客户有阳光电源、 三晶电气、德业股份、古瑞瓦特、艾罗、阿斯特等，其将电芯装配成系统主要销售至海 外（欧美地区）；大型储能客户有阳光电源、天合光能、南方电网、三峡电能、电工时代 等，将电芯装配成系统主要销售于国内；便携式储能客户有正浩科技、公牛集团等，其 中 2020 年正浩科技全球便携式储能市场中占比 6%（出货量口径）、10%（营收口径）， 均仅次于华宝新能，正浩谋求上市前公司为其独供；通信储能客户有中国移动、中国铁 塔等，中标名次靠前，凸显产品竞争力。公司持续开拓新的大客户，产品订单充足，电 芯供不应求，22 年上半年公司储能锂电池出货量国内排名 Top3，户用&便携式储能电芯 出货量国内排名 Top2。
获取欧美市场“通行证”，拓宽产品销售渠道，实现“两条腿走路”。公司目前主要 以通过国内大客户的方式，间接开拓海外市场。但公司也通过欧美产品认证，可在欧美 市场直接开拓客户，出货给当地经销商和集成商，实现更好的盈利能力。公司 2020 年 已获得欧洲、澳洲市场的认证，21 年 100Ah 产品（可用于户储）获美国 UL9540A 认证， 22 年 9 月 280Ah 产品（可用于大储）获得美国 UL9540A 认证，我们预计 2023 年公司 可通过日本的认证，进而拓宽储能产品的销售渠道。
公司产品兼有卷绕和叠片工艺，加速布局新技术，持续提升产品性能，走高质量发 展之路。公司目前产品良率达 90%以上，产品性能优异，兼具性价比优势，同时储备长 循环寿命平台技术（＞10000 次长循环寿命电池），高能量转换效率技术（0.5P 能效≥ 95.5%），铁锂低温技术（-20℃ 0.33C 放电能量＞75%），大功率 UPS 平台技术（UPS 实现 4-6C 大功率放电）。此前公司在铁锂方面推出 50AH 爆款储能单品，目前正加速布局 新技术方向，开拓聚阴离子钠离子电池技术（高倍率长寿命，低温性能好，高安全性）， 全极耳大圆柱技术（低内阻、低温升、高功率、低成本）等。
钠离子电池打造新增长点，聚阴离子体系产品、层状氧化物体系产品性能优异，亦 布局普鲁士蓝体系，增资入股布局硬碳供应商、投资设立钠电正极材料公司。1）公司 钠离子电池采用磷酸盐体系聚阴离子正极、层状氧化物体系正极与硬碳体系负极，静待 上游材料规模化成熟，预计 23 年实现批量量产。同时，公司积极探索普鲁士蓝正极。 钠电池产品性能优异，预计可应用于通信储能、低速电动车、两轮车、电动叉车等领域。 2）投资布局硬碳负极和聚阴离子体系正极，保障原材料供应同时有望收获性价比优势。 公司钠离子电池布局较早，规划有序，21 年 10 月，公司投资 1000 万元对成都佰思格增 资入股，佰思格为国内优质硬碳供应商之一，产品性能优异，硬碳量产进度领先，可保 障公司在后续量产时负极材料供应与成本控制。2022 年 9 月投资设立钠电正极材料公 司河南鹏纳。目前公司钠电池电芯性能测试结果较为理想，循环次数有望达 6000 次以 上，部分客户对产品低温性能关注度较高。
独创 LTSC 铁锂大圆柱（40135），具备优越低温性能+长循环寿命。公司 40135 大 圆柱电池采用无极耳结构、磷酸铁锂低温超导（LTSC）和全周期动态均衡技术，LTSC 技术实现四大突破：突破铁锂材料结构、开发高性能电解液、构建正极高速导电网络、 创新低阻抗极片结构。鹏辉能源运用 LTSC 技术，实现 40135 电池在-20℃低温放电下容 量保持率仍高达 91%，同时具备 2000 次以上的循环使用寿命，成为行业翘楚。该款电 池目前已实现量产，具备超强动力、超长续航、宽温程使用等优异性能，可适用于两轮 车、便携储能和户用储能等领域，获得多个头部便携储能和户用储能客户的关注。22 年 8 月，鹏辉能源收到公牛集团大圆柱批量采购订单，随着客户配套加速，40135 大圆柱 电池将成为鹏辉能源市场开拓的“利器”。
公司动力产品包括新能源汽车动力电池和轻型动力电池。公司动力产品以磷酸铁锂 为主，其中新能源汽车动力电池主打 A00 级车型，深度绑定上汽通用五菱（装机占比 95%）；轻型动力主打两轮车换电，客户包括爱玛、雅迪、铁塔换电、易玛车服等客户。 主要配套入门级车型，跟随行业增速发展。根据 GGII，公司 2022 年 1-9 月动力电 池装机量 0.74GWh，同比增长 50%，行业占比 0.008%，市场份额较小；配套上通五菱 近 0.67GWh，占比 87%；其中 9 月动力电池装机量 0.06GWh（全磷酸铁锂），同环比53%/-17%。
公司深度绑定上汽通用五菱，随原材料价格上涨，A00 级车型短期增速放缓，动力 业务预计稳定增长。公司汽车动力电池主要客户为上汽通用五菱，占上通五菱动力电池 装机量 12%，份额基本稳定，配套宏光 MINI EV、五菱荣光 N300L 等多款车型，同时 积极开拓长安汽车、奇瑞汽车等客户。但随着 22 年上游原材料价格持续大幅上涨，宏 光 MINI EV 系列车型价格上调 4000-8000 元不等，相较去年涨幅近 20%，A00 级车型低 价优势削减，我们预计短期增速放缓。在锂价高位的情况下，A00 级车型对低成本的钠 离子电池需求迫切，公司未来有望通过钠离子电池进一步突破市场份额。
公司动力电池主打性价比优势，但性能与头部电池企业存在差距。公司目前所产磷 酸铁锂动力电池 pack 能量密度与循环寿命均低于行业头部动力电池公司，但性价比优 势高，多应用于 A00 级等低端车，公司亦有推出 NCM 500km 6C 快充黑科技电芯，我 们预计公司未来将持续提升产品性能并扩大产品应用场景。
轻型动力产品主打两轮车换电，下游客户结构优异。公司打造全场景两轮车使用的 电池系列产品，包括 48V12、48V20、48V24、60V20、72V20、60V30、72V30、60V50、 72V50、72V100 等，得到充分市场验证。客户丰富合作稳定，包括爱玛、雅迪、铁塔换 电、易玛车服、小牛电动车、超威集团、哈啰出行、哈啰换电、易骑换电。目前为两轮 车换电首选电芯品牌，市场份额位列第一，主要携手铁塔、哈啰等换电龙头推动换电业 务，磷酸铁锂软包电池累计出货几十万套，在“中国铁塔股份有限公司 2021-2022 年过 渡期磷酸铁锂换电电池产品集中招标项目”和“铁塔能源有限公司 2020 年度换电电池定 制化合作头部企业比选项目”位列第一。
产品具备性价比优势，22 年产能规划 640 万套。公司轻型动力产品以磷酸铁锂小 软包为主，同时又自主研发锰酸锂复合三元体系（极致性价比，高温循环性能改善），满 足电动自行车市场不同客户需求。具备小容量加超级快充技术，在整车成本更低的情况 下，可实现 4-6C 快充，10-20 分钟充满电。独创结构与封装技术，能实现大倍率放电， 整车起步快、爬坡能力强，安全性更高，同时相比其他封装方式的电池制造工艺减少 30% 以上，成本更优。22 年产能规划 640 万套，同比翻倍以上，23 年产能规划 900 万套， 技术迭代推动需求稳步提升。
老牌消费锂电企业，TWS 电池技术优异，业务预计平稳增长。公司在消费类锂电 池深耕近 20 年，技术经验丰富，在 3C 数码消费电池领域排名行业 TOP5。其中 TWS 耳机电池业务平稳增长，配套电池主要包括耳机内部的纽扣电池和充电盒内软包电池， 产品性能优异，具备高电压快充技术（4.45V/5C 快充，常温 800 周循环保持率 80%）， 下游客户包括哈曼（JBL 主供）、疯米、小米、PHILIPS、万魔声学、佳禾智能等。公司 锂原电池业务亦保持平稳增长，并不断开拓新渠道，20 年开拓电子烟电池市场，与麦克 韦尔、合元科技等国内外众多电子烟客户均有业务合作。
进入电动工具巨头 TTI 供应链，获大批量订单。电动工具领域，公司在 2020 年实 现大的突破，开始向市场推出高性价比、高安全性能的电动工具电芯，促使公司 2020 年成功进入国际电动工具巨头 TTI 供应链，截至 2021 年 7 月底已获 2 亿元以上大批量订 单（18650 型号）。
加码储能产能扩张，充分享受行业爆发红利。2021年底，公司电池产能达16.3GWh， 其中方形 9.2GWh（储能 5.6GWh，动力 3.6GWh），圆柱 3GWh，软包 2.1GWh，消费类 小产品 2GWh。伴随珠海 1.5GWh（户储）投产，河南基地扩产，柳州 5.5GWh（户储+ 大储）产能年底投产，我们预计 22 年底公司产能约 24GWh，其中方形 16-17GWh(户储 10.5GWh，大储 5.5GWh)，圆柱类 3.5GWh，软包 2.1GWh，消费类小产品 2GWh。23 年 电池产能预计超 40GWh，其中储能超 31-32GWh，同比翻倍，充分享受行业爆发红利。
Q3 满产满销量利双升，产品结构优化，后续盈利预计维持。22 年储能电芯需求火 爆，公司满产满销，我们预计 Q3 储能出货 1.5-1.6GWh，动力电池出货 0.3GWh，随着 珠海基地产能释放，Q4 预计储能出货环增 25%，全年储能出货 5.5GW（h 其中户储 50%，大储 20%，便携式 21%，工商业备电 9%），动力电池（新能源车）出货 1.5GWh，23 年 储能预计出货翻倍，动力预计维持 50%+增长。盈利方面，公司 22 年 Q3 毛利率 20.8%， 环比提升 2.78pct，净利率 8.56%，环比提升 2.31pct，盈利能力大幅提升，主要系产品结 构优化，高毛利率的户储产品销量增加，通信产品亏损订单减少，价格进一步传导。虽 然 Q4 锂价进一步上探，但随着公司产品结构进一步优化（大储产品中海外占比提升）， 整体规模效应显现，良品率及自动化水平的提升，预计盈利水平可维持。 积极布局上游材料，保证供应链安全。公司积极布局上游材料，与大供应商签署保 供协议，如铁锂正极，公司与丰元股份签署协议，2021 年 12 月至 2022 年 12 月向丰原 锂能采购磷酸铁锂及镍钴锰酸锂产品；与龙蟠科技孙公司四川锂源等共同设立盈达锂电， 一期计划 2 万吨磷酸铁产能。且负极、隔膜、电解液、铜箔供应商皆为各环节龙头企业， 奠定公司优质产品性能。
