从时间跨度来看，公司的发展驱动因素可分为短期，中期和长期三个阶段，每个阶段对 应两部分业务，即自有品牌业务与代理业务的发展驱动因素。
1.“水羊智造”上线，自有品牌生产端提供支持
自有品牌端，生产端强势保增长。根据我们之前的分析， 2022 年“水羊智造”的上 线，将为公司生产力提供有利保障。今年八月，水羊智造基地一期正式投产。在产品方面， 水羊智造打造产品金字塔，涵盖水乳、膏霜、面膜等全品类，据估计，项目建成后预计年均 面膜产能 35 亿片、水乳膏霜产能 1 亿瓶，最高年产能可达 20 亿元。据了解，水羊智造已经 形成了完备的定制化系统，包含了从研发、采购、制造、物流、仓储、财务等 11 个系统，全 链路智能化体系支撑定制开发，定向为专属用户提供个性化护肤解决方案。预计未来水羊智 造全面投产后，整个园区将开发面膜、水乳、膏霜等近 50 条生产线，年产值近 40 亿元。
2.已有代理品牌业务放量，行业潜力空间值得期待
代理业务端，已有代理品牌增长潜力大，有效支撑公司盈利能力。背靠强生，代理旗下 李施德林、强生婴儿、城野医生等强势品牌，未来有望进一步放量。《2021 年京东口腔行业 趋势洞察白皮书》表明，随着近年来消费升级，年轻的 Z 世代更愿意尝试新的产品和品牌， 口腔护理需求更加细分，口喷、漱口水等精细化口腔护理品类增长势头明显，全民口腔护理 意识提升、口腔护理进入“精养时代”。据欧睿数据库显示，自 2015 年以来，我国漱口水市 场整体规模快速提升，2016—2021 年 GAGR 为 39.1%，远高于口腔护理行业同期复合增速 9%，以及细分领域牙刷（13.6%）、牙膏（4.6%）、牙线（5.2%）、牙齿美白（17.0%）等， 2021 年为口腔护理中表现最好的细分类别，零售销售额达 25.04 亿元，增长率高达 65.1%。 随着人们口腔护理意识的进一步提高，预计 2026 年漱口水市场规模可达 64.88 亿元，较 2021 年增长 159.1%，是口腔护理行业增长最迅速的细分领域。
公司目前代理的李施德林是美国第一专业口腔护理品牌，以消毒之父 Joseph Lister 命 名，拥有 125 年的历史。其漱口水自从 1914 年正式投放零售市场以来，已发展成为一款成熟 产品，在医学临床上的表现十分优异，是第一个被美国牙医学会认可的非处方品牌漱口水， 并获得了其它包括加拿大、澳大利亚、香港、爱尔兰等多个牙医学会的专业认证。欧睿数据 库显示，2017—2020 年，李施德林始终稳定占据我国漱口水市场三分之一的市场份额，以绝 对压倒性优势超过其他所有品牌。公司自 2019 年开始代理李施德林，此后李施德林在中国 市场的规模增长迅速。根据星图 2022 销售数据分析，洗护清洁类目中国货产品较少，以国际 产品为主导。李施德林在中国市场规模快速增长，凭借“行业红利+强大产品力+水羊营销优 势”，预计未来该品牌能为公司带来更大的盈利。
婴儿与儿童专用品行业包括婴童洗护发用品、护肤品、防晒产品、洗漱用品、婴儿湿 巾、医药用品、尿不湿等细分领域。强生是全球第一的婴童专用品公司，2021 占世界婴童专 用品市场的 12.3%，第二位仅 5.1%。品牌包括强生婴儿、艾维诺、专业护臀膏嗳呵等，欧睿 数据显示，2016—2021 年，强生公司在我国婴儿与儿童专业用品市场中的份额始终位居第 一，分别为 10.6%、9.2%、7.8%、6.6%、5.8%、5.0%，领先于份额第二的红色小象（1.5%、 2.7%、3.8%、3.4%、4.5%、4.7%）。目前强生婴儿、艾维诺、嗳呵均为水羊股份代理，均在 中国婴儿护理市场中占有一席之地。2021 年中旬，中共中央政治局审议通过《关于优化生育 政策促进人口长期均衡发展的决定》。“三胎”政策放开以及未来配套政策落地完善，有望 带来新生儿数量增加，将提振母婴消费品的市场需求，预测强生婴儿在中国市场的强势表现 能给公司带来可观的业绩增长。
我国现代香氛市场起步较晚，2016 年后，随着中产阶级人口逐渐增多，香氛产品作为能 够衬托出生活品质的产品，香氛市场销售量呈现爆发式上涨，成为了化妆品领域增速最快的 细分行业。与此同时，在个性化的当下，气味个性化成为了消费者展现自我的一种表达方 式，对香氛的需求也逐渐增多，2021 年我国香氛市场规模达到了 14.1 亿元。预计未来五年 复合增长率高达 20.8%。细分而言，高端香氛市场占比不断提升，2016-2021 复合增长率 27%。公司代理品牌属于国际高端香水品牌，背靠中国极具潜力的香氛市场，其未来发展前 景广阔。
1.品类结构持续优化，水乳膏霜将提供更大增长
自有业务端，自有品牌品类结构持续优化，公司转型成功，水乳膏霜将提供更大增长。 据我们之前的分析，公司自 2018 年起开始调整自有品牌端品类结构，加强对非面膜品类的培 养，目前水乳膏霜产品逐渐丰富，且价位端也有进一步抬升，且仍在高速增长中。我们认 为，与面膜相比，水乳膏霜品类拥有更高的附加值，且市场更大，从单一面膜品类向水乳膏 霜品类拓展，能给公司带来更大的增长空间。根据 Euromonitor，2021 年国内护肤品水乳膏 霜占比远高于面膜品类。且 2021 年水乳膏霜增速 11.6%，高于面膜 4.8%。预计未来五年复合 增速水乳膏霜为 9.9%，面膜增速仅为 1.9%。品类对比来看，公司继续开拓水乳膏霜产品，市 场空间巨大。阿里《化妆品年度报告》数据显示，面膜品类热销单价最低，位于 50—100 元 价格带，水乳品类热销单价位于 200—360 元，霜膏品类价格区间高达 300—360 元，面膜品 类有使用频率较高、单价低、消耗快，试错成本低的特点，但同时也有客户粘性低、用户对 品牌的单一度差的问题。而水乳膏霜使用周期长，具有单价高、高附加值的特点，客户粘性 相对更高，发展水乳膏霜产品对于品牌长期发展和增加客户粘性具有重要意义。故我们认 为，长期公司转型成功，利好公司长期发展。
2.潜在大量客户对象可挖掘，代理品牌有望持续扩张
代理业务端，未来代理品牌数量将持续扩张，带动公司盈利规模持续上升。将代理业务 对标电商代运营行业龙头宝尊电商、壹网壹创等发展路径，公司已越过单一品牌深度绑定阶 段（2017-2022 公司与强生完成深度合作），当前转向品牌激增阶段，主要通过拓品类、拓 渠道实现增长。预计未来 3-5 年仍处于此阶段，代理品牌数量有望达到 100+。
公司可挖掘的潜在客户对象第一类是国际品牌，第二类是国产新兴品牌。其中国际品牌 近年来看中自身在中国市场中的发展，希望可以享受到 14 亿人口基数所带来的庞大市场需 求。但一方面对国内消费者缺乏了解，另一方面随着多元化的电商渠道在中国零售消费市场 中高度普及，双十一等大促成为消费的核心时点，使得诸多只拥有官网商城运营经验、仅经 历过销售额规模相对极小的“黑五”的海外品牌难以适应。因此国外品牌更需要代运营公司 的帮助以更快的打通中国电商渠道，根据艾瑞咨询调查统计，目前国际品牌对于代运营服务 的需求程度高达 80-90%，远高于国内品牌，需求十分旺盛。以婴童专用品行业为例，目前世 界份额排名 10—20 的法国妙思乐、拜耳、妮维雅婴儿（德国拜耳斯道夫）、Mama&bebe、 baby dove、cussons、amazon elements 等婴童专用产品品牌均未通过代理模式进军中国市 场。且婴童专用品行业头部效应低，世界排名前 20 的品牌占比不足 35%，还有大量的海内外 品牌有走入中国大众视野的潜力。
1.化妆品行业增长稳定，国潮支持国货化妆品关注度提升
化妆品行业指美容及个人护理品，包括护肤品、护发产品、口腔护理品类、沐浴用品、彩妆、男士护理用品、婴幼儿与儿童专用产品、香水、防晒用品、止汗香体、脱毛产品、大 众护肤品、高端护肤品、威望护肤品等，护肤品是化妆品行业中规模最大的子行业，2021 年 市场规模为 2938.06 亿元，占比 51.67%。2021 年，国内化妆品市场规模为 5686.05 亿，持 续增长，虽受疫情影响，增速仍为 9%。护肤品在 2021 年延续了健康的增长势头，增速达 8.8% ，这得益于消费者对皮肤健康的日益关注和敏感皮肤问题发生率的上升 。 据 Euromonitor 数据，未来 5 年化妆品行业年增速均能达到 7.5%以上，前景较好。
2.电商行业持续扩张，B2C 模式使代运营业务前景广阔
代理业务端，电商代运营行业是电商行业的衍生服务业，电商行业持续向上扩张将有效 带动电商代运营行业的发展。根据互联网络信息中心 (CNNIC) 发布的第 50 次《中国互联网 络发展状况统计报告》显示，截至 2022H1，我国互联网普及率为 74.4%，网络购物用户规模 达到 8.41 亿，网购用户规模占整体网民的 80.0%。疫情下，线上购物习惯进一步渗透，预计 未来网购群体会继续扩大，为网络购物奠定群众基础。2016—2022H1，网络零售增速除 2021 年外始终高于同期社零总额增速，且网络社零占社零总额比重也在不断上升。我们认为当前线 上渠道的零售额增速明显跑赢线下渠道，随着社消总额的持续增长以及线上购物的逐步普及， 未来网络社零占社零总额比重将进一步提升，未来电商行业的整体规模存在继续上涨的空间。
B2C 成为网络销售主体，线上销售竞争激烈，品牌方需要专业性强的代运营商为其线上销 售保驾护航。特别是双十一此类重要的促销节点、网络购物节扮演的角色愈发重要。2022 上 半年，商务部连续第二年举办“全国网上年货节”，连续第四年举办“双拼网购节”，叠加五一小长假和“618”电商平台促消费活动等，带动消费市场回暖。其中，“年货节、双品节” 的网络销售额在当月全国网络零售额中占比达 50%左右，对网络零售带动明显。2021 年双十一 的全网销售额占比全年的网上零售额比重已经可以达到 2.2%，仅淘宝天猫平台一家份额占比 亦可达到 1.2%，实现翻倍的提升。随着 618、818、双十一、双十二等大促在电商渠道中的地 位逐步提升，品牌商需要把握对应的机会进行针对性营销，以实现销售额的提振和品牌形象的 树立，这样高强度、高压力、需要及时市场反应的线上营销也更需要代运营公司这样的专业机 构从中协调，帮助品牌商更有效的吸引更多的消费者，实现经营目标。行业大趋势下，公司将 以其卓越的代运营实力，把握机遇，强势崛起。
