深耕平台和游戏业务，两次转型推陈出 新、抓住增长机遇。
盛天网络是国内领先的场景化数字娱乐平台。1）网娱业务起家，市占率行业领先。 公司成立于 2006 年，推出易游（后更名为易乐游）网吧管理平台。2013 年，易乐游产 品市场占有率突破 30%，领先上网服务行业。2）利用自有流量，拓宽产品矩阵和服务， 拓展游戏娱乐新场景。2014 年起，公司上线易乐玩、连乐无线等产品，逐渐从互联网娱 乐平台转型成为场景化互联网用户运营平台。2015 年，公司在深交所创业板上市。3） 收购天戏完善内容布局，积极探索云游戏等技术布局。2019 年，公司以 4.2 亿元收购天 戏互娱 70％股权；截至 2021 年，完成全部股权收购，完善 IP 运营布局。同年，公司旗 下云游戏平台随乐游获 5G 云游戏产业联盟最佳行业应用奖。综上，十七年来，公司深 入布局数字娱乐场景，通过两次转型，实现云端服务、线上娱乐以及线下场馆多覆盖， 完善平台+游戏+服务的业务布局。
1.1 互联网游戏业务：发行营收稳健，IP 运营模式成熟，与版权方合作 稳定
互联网游戏业务是公司重要收入来源，占营收比重 50%左右，2021 年占营业收入 56.10%，22H1 占营业收入 46.11%。公司以联合运营的方式运营众多游戏，公司全资 子公司天戏互娱参与《三国志 2017》的全球联合运营，该产品多年来持续稳定为公司贡 献利润。公司获取了包括《生死格斗 5》《三国志 11》《大航海时代 4》《真三国无双 6》《真三国无双 8》《末日之蚀》等重量级游戏 IP,通过 IP 引进、IP 授权、IP 监修等 IP 运营模式参与了一系列重要游戏产品，包括《三国志·战略版》《真·三国无双霸》《大 航海时代：海上霸主》等。 公司收购天戏互娱，有望实现协议期内稳定利润与丰富的 IP 储备。公司在 2019 年 7 月以人民币 4.2 亿元收购天戏互娱 70%股权，由于天戏互娱业务快速发展，估值迅 速增长，2021 年 1 月公司决定以人民币 3.6 亿元收购天戏互娱 30%少数股东权益。溢 价收购剩余股权提升业绩承诺目标，彰显业绩信心。（1）根据第一次收购协议，天戏 承诺： 2019 年度、2020 年度、2021 年度、2022 年度扣非净利润分别不低于 6000 万 元、6480 万元、7776 万元、8100 万元；2019 年度-2022 年度累计承诺扣非净利润不 低于 3.08 亿元。（2）根据第二次收购协议，天戏互娱 2021 年度、2022 年度、2023 年度扣非净利润分别不低于 1.06 亿元、1.17 亿元、1.3 亿元；2021 年度-2023 年度累 计承诺扣非净利润不低于 3.53 亿元。
目前天戏互娱已经凭借包括《三国志战略版》在内的爆款游戏超额实现了 19、20、 21 年的业绩要求。21 年更是以 1.2 亿超出既定目标 1.06 亿 13%，为公司带来了稳定的 利润。我们分析，2022 年，《三国志战略版》进入高速增长的利润收割期，推广成本收 缩而毛利上升，有望为公司带来边际增长的利润贡献。 随着盛天网络完成对天戏互娱的收购，目前公司旗下已拥有经典 IP《真·三国无双 6》、《真·三国无双 8》、《大航海时代 4》、《生死格斗 5》、《三国志 11》、《末 日之蚀》等，逐步丰富公司业务矩阵。2022 年，《真·三国无双霸》开始港澳台地区发 行，海外业务收入有所增长，后续《真·三国无双霸》还将在更多海外地区发行，预期能 带来更多的收入增量。此外，《大航海时代：海上霸主》进展值得关注。
重点产品有力支撑公司业绩增长。公司联合研运的《三国志 2017》，基于经典三 国游戏《三国志 11》IP 开发，截止 2021 年底累计流水已超 50 亿元，表现出较长的生 命周期性。基于《三国志 13》IP 联合研发的现象级 SLG 产品《三国志·战略版》2020 年全球收入突破 10 亿美元，2021 年位居中国内地市场国产移动游戏流水排名第四；自 2021 年上半年战略版登陆港澳台、东南亚以及日韩等国家和地区以来，获得了海外市场 的广泛的好评和追捧，进一步奠定了该产品在 SLG 品类市场的领先地位。 与海外游戏商长期稳定合作，IP 获取渠道强大。在 IP 改编游戏产业链的上游，公 司和日本光荣特库摩等著名游戏 IP 版权方建立了长期、深度、良好的合作关系，打造出 丰富自身游戏 IP 资源池的有效渠道，储备了一批重量级的游戏 IP。公司通过天戏互娱 建立起与日本光荣的联系，我们分析，未来有机会和包括光荣在内的顶级游戏开发商充 分洽谈，参与产品的打造。
IP 游戏监修能力出色。公司具备多年网络游戏领域的经验，对版权方诉求、游戏产 品特性、用户心理都有深刻的理解，能够帮助游戏改编内容同时符合版权方和用户的需 求，并提升游戏制作开发的质量和速度。以强大的 IP 游戏监修能力为基础的游戏改编高 还原度，有助于经典游戏 IP 的改编更好地实现原 IP 的商业价值。 我们分析，公司通过 Paras+盛天游戏+投资多点布局，自有游戏尚处探索期。（1） 2021 年，公司成立独立游戏发行工作室 Paras， 2022 年起将推出《残世界的鸢尾花》、 《活侠传》、《棱镜》。（2）2021 年，公司成立游戏发行子公司盛天游戏，专注游戏 发行，当年已经开始试水独立发行并取得相关经验。（3）持续扩大与游戏开发者的深 入合作，通过联合研发或者定制开发的模式锁定优质的内容资源。 2021 年公司投资深 圳墨冰、武汉盛潮，2022 年投资心炎网络，为发行业务的内容布局。公司已经锁定并预 计在 2022 年上线的主要产品有：《潮灵王国：起源》、《炁术行者》、《遇见梦幻岛》、《星之翼》（以上均为暂定名）。
1.2 互联网营销业务逆势增长，游戏社交、云游戏、电竞酒店等新业务 增长可期
公司的互联网营销业务包括广告业务和游戏社交业务（带带电竞），云游戏、电竞 酒店平台尚处于探索阶段，未来有望提供业绩增量。广告业务将旗下各平台类产品作为 流量入口，为客户提供广告投放、内容运营等服务以获取营收。公司平台类产品覆盖云 游戏平台、线上娱乐平台（游戏平台）以及线下场馆管理平台（网吧、电竞酒店）。该 业务较为成熟，营收主要受外部广告投放环境影响。19、20、21 年互联网营销营收稳 定增长，分别为 3.9 亿、4 亿、5.3 亿元。我们认为，22H1 受宏观经济影响，客户广告 投放需求降低。我们分析，主要产品带带电竞表现亮眼，在大环境广告收入承压的背景 下将 22H1 营销业务总收入逆势提升至 3.9 亿，同比 21H1 增长 39.9%。
在布局方面，公司积极拓展移动广告、云游戏、电竞酒店等业务，拓宽广告场景并 提高曝光度与精准度。我们分析，随着移动游戏市场占比逐年扩大，广告主对 PC 端广 告需求疲软，也对公司投放于 PC 端的营销业务造成了影响。我们认为，尽管游戏市场 结构变化对公司收入及利润产生了影响，但公司积极布局移动端，业务收入在营收方面 能弥补 PC 端营销收入的下降。公司营销服务目前已覆盖营销策略和创意、媒体投放和 执行、效果检测和优化、精准营销、流量整合等完整的服务链条。公司整合了 PC 端和 移动端的流量，增加了广告对有效人群的曝光度，拥有日均亿级的曝光能力。对海量流 量资源进行数据分析和用户画像，又进一步优化了广告的精准投放效果。公司自有易乐 游网娱平台、易乐玩游戏平台积累海量用户，易乐游平台是游戏厂商精准营销和投放的 首选渠道之一。除了原有的游戏平台外，公司正开发云游戏、电竞酒店平台等新业务， 推出了随乐游、易乐途等新产品，未来有望贡献增量。 公司持续经营客户关系，保持良好客户关系。经过多年的发展，公司同大量广告客 户建立了紧密联系，公司的客户范围从游戏、电商扩展到金融、社交 APP、网络工具服 务等领域。公司代理的媒介资源覆盖搜索引擎、社交平台、直播平台、短视频等互联网 流量入口。同时，公司手握丰富的 MCN 资源，与多家 MCN 有着良好合作关系。
董事长兼总经理为实控人，阿里系持股占比 1.2%。第一大股东为赖春临，持股 24.5%，其余九大股东持股总和未超过 20%。其中，阿里旗下灵犀互娱 2021 年定增入 局，目前持股比例达 1.2%。
公司在 22H2 有一期股权激励计划和一期员工持股计划处于实施状态。股权激励计 划向符合授予条件的 105 名激励对象授予 87.50 万股第二类限制性股票，授予价格为 7.04 元/股。激励对象包括公司核心骨干人员，不含独立董事、监事、单独或合计持有公 司 5%以上股份的股东。
员工持股计划将于 2022 年开始实施，持股规模不超过 338.57 万股，约占本员工持 股计划草案公告日公司股本总额 27166.5598 万股的 1.25%。业绩考核目标为需满足下 列两个条件之一（1）以 2021 年营业收入为基数，2022-2023 年营业收入增长率分别不 低于 20%、40%；（2）以 2021 年净利润为基数，2022-2023 年净利润增长率分别不 低于 20%、40%。 我们认为本次激励计划的考核体系具有可操作性，同时对激励对象具有一定约束效 果，有助于提升公司竞争能力以及调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目 标的实现。
