轻架构+快速响应，农药制剂领先企业。
深耕农药原药与制剂业务，逐步打开全球市场。公司成立于 2005 年，自创立以来始终聚 焦于作物保护领域，公司依托以“快速市场进入”为特点的全球营销网络、丰富的产品种 类和生产能力以及国内充足的原材料供应链，构建了涵盖农药原药及制剂的研发、制造以 及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链，为全球客户提供植保产品和服 务。
加速完善全球营销网络，“原药+制剂”一体化布局。公司主要产品包括农药原药及制剂两 大类，以制剂销售为主，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，其中除草剂类产品占比 较大，包括草甘膦、2,4-D、莠去津、百草枯等原药及制剂产品，广泛适用于大豆、玉米、 小麦、水稻、甘蔗、棉花、蔬菜、果树等各类农作物。公司在国际市场的长时间探索实践 中确定了逐步构建全球“快速市场进入平台”的战略规划和商业模式，目前已在拉美、亚 太、非洲、欧洲区域多个国家设有子公司或代表处并投资建设了“快速市场进入平台”， 且正在更多国家持续进行该平台的投资建设工作。截至目前公司已在境外设有 80 多个下 属公司，在全球 80 多个国家开展业务，基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完 善全球营销网络。
供应链方面，公司依托在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及海外阿根廷、西班牙的五处制造基 地提供原料药辐射全球市场。
公司实控人行业经验丰富，股权结构集中稳健。公司实控人王文才、孙国庆和丘红兵均为 公司主要创始人，王文才担任公司董事长，孙国庆担任公司董事，丘红兵担任公司董事兼 副总裁，通过控股山东润源、山东润农以及 KONKIA 合计持股处于绝对控股地位。此外， 公司三位实控人均具备化工专业背景，且之前均在山东绿野任职，自润丰股份设立以来一 直担任公司重要职务，在长期、良好的合作中建立了充分的相互信任和默契，具有共同的 利益基础，并在公司的生产经营决策过程中起主导作用，稳健集中的股权结构有助于公司 制定长期发展战略并获得持续强劲的发展动力。
制剂环节靠近需求终端，非专利农药制剂竞争激烈。农药产业链主要包括“中间体-原药 -制剂加工”三个环节，上游主要通过加工基础化工原料生产中间体，下游主要用于农林 牧渔与卫生领域。由于制剂加工靠近终端需求，因此制剂加工企业在产业链的利润分配中 占据主导地位，根据华经产业研究院数据，2020 年制剂环节可获取产业链整体利润的 50%， 而中间体和原药仅能获得 20%与 15%，其余的 15%依靠服务获取。而公司的主要产品均为 非专利农药制剂，产品同质化严重导致市场竞争异常激烈，主要产品毛利率持续下行，因 此广泛的渠道布局、快速响应市场变化的能力、成本费用的控制能力是非专利农药制剂企 业发展的核心。
实施“轻架构，快速响应”战略，费用控制能力较强。公司目前的制剂销售以“to B”为 主，并在部分国家开展“to C”的渠道构建与品牌销售，依托公司自产能力和中国国内强 大供应链及全球营销网络，以“轻架构、快速响应”为特点应对供应端、成本端及全球各 国市场端的快速变化。作为国内连续多年农化品出口额最大的企业，公司在销售人员数量 并不占优的情况下的人均创收仍处于行业内较高水平，并始终将期间费用率控制在行业内 较低水平，展现出公司在轻架构下的较强渠道布局与费用控制能力。此外，公司存货周转 率也长期领先于国内其他主要制剂生产企业，销售与营运能力较强。
营收与归母净利润持续增长。由于农药行业的刚性需求以及公司产能规模与销售渠道的持 续扩张，公司营业收入与归母净利润连续多年持续稳定增长。2022 年，由于全球疫情以及 俄乌冲突引发的粮食安全担忧、生物燃料需求复苏以及因天气导致的相关农产品供应问题， 全球大宗农产品的需求强劲，大宗农产品价格维持高位，全球作物保护产品的需求整体旺 盛，公司全年实现营业收入 144.6 亿元，归母净利润 14.1 亿元，同比分别增长 47.6%和76.7%。但是 2022 年 3 季度后，伴随大部分市场先前超量订购的货物的送抵以及供应端产 能的持续扩增导致供求关系反转而出现明显的阶段性的供大于求，作物保护品价格整体下 行导致市场端采购的犹豫、延迟及去库存，从而进一步加剧了阶段性的供应过剩，致使作 物保护品价格整体持续下行。2023 年一季度农药行业延续了 22 年 Q4 的低迷且农药价格 继续下降，导致公司一季度营业收入与归母净利润分别同比下降 28.4%和 52.8%。但伴随 二三季度主要收入来源的巴西、阿根廷等南美洲市场进入需求旺季以及下游去库存进入尾 声，公司业绩有望逐步回暖。
除草剂贡献主要收入，南美地区为最大外销市场。长期以来，公司以草甘膦为代表的除草 剂业务营收占比维持在 80%以上，2022 年除草剂业务实现营收 122.83 亿元，占营业总收 入的 84.95%。从营收的地区构成来看，2022 年南美地区营收占比为 49.94%，北美洲、亚 洲营收占比也均在 10%以上，整体而言 2022 年公司外销收入占比约为 97.86%，内销收入 仅占 1.24%，公司的市场重心主要在以南美洲的巴西、阿根廷为主的海外市场。公司的主 要客户包括 Albaugh LLC 、NUFARM（纽发姆）、ADAMA（安道麦）、DUPONT（杜邦）、FMC（富 美实）、拜耳、先正达等国际知名跨国农化企业以及阿根廷、巴西等国家当地市场的农化 行业知名企业。
盈利能力较为稳定，直接材料成本占比较高。公司主营业务成本结构较为稳定，直接材料 （主要包括原药、化工原料、包装物等）成本占比长期保持在 90%以上，因此原材料尤其 是原药价格对于公司主要农药制剂产品的盈利能力影响较大，而中国是全球最大的农药生 产国之一且公司在长期业务过程中与生产所需的主要原材料供应商建立了较为稳定的合 作关系，因此公司原材料供应相对稳定。公司现阶段主要产品根据来源可划分为贸易类和 自产类，贸易类产品是指公司会根据需要采购原药或制剂后直接进行销售，该种贸易类业 务的毛利率水平较低，一般在 10%左右，贸易类业务主要分布在农药产品传统出口模式中。 而自产类是指公司购进原料（含成品）经公司生产加工环节后出售的产品，毛利率远高于 贸易类业务。根据公司招股说明书，以公司主要产品除草剂为例，2018-2020 年自产类除 草剂毛利率为 20.78%、19.50%、19.70%，而贸易类除草剂同期毛利率仅为 10.58%、9.08%、 10.66%。因此公司的毛利率水平一方面取决于自产类与贸易类产品所占比例，即公司产能 与订单之间的关系。另一方面，对于公司自产类产品而言，由于公司原药主要仍依赖于外购，因此原料成本与制剂价格的波动对于公司整体的毛利率水平有比较大的影响，2022 年 公司整体毛利率和净利率分别约为 20.24%和 10.29%。
股权激励激发企业活力，业绩考核目标彰显成长信心。公司于 2021 年实行限制性股票激 励计划，首次授予限制性股票的激励对象共计 153 人，共授予限制性股票 493.19 万股， 按照员工历史贡献和对其未来潜力的评估，将激励对象分两类人员，第一类激励对象 51 人，第二类激励对象 102 人，第一类激励对象为在公司工龄 10 年以上且对公司具有一定 历史贡献的人员，第二类激励对象主要为对公司业务发展起关键驱动作用且绩效表现优秀 或具备较大潜力的核心人员。激励计划在业绩考核层面对于 2021-2023 年的营业收入增长 率提出明确目标，彰显出公司的业务持续增长的信心。
持续扩大制剂产能，定增布局上游原药。公司在拓展全球销售渠道、增加境外自主登记数 量的同时不断扩大农药制剂产能，目前在建项目包括“年产 9000 吨克菌丹项目”、“年产 62000 吨除草剂项目（一期）-禾本田液体制剂项目”、“年产 8000 吨环己烯酮类除草剂项 目”等，且主要产品以除草剂、杀菌剂为主，多个项目计划集中在 2024 年 7 月及之前投 产。此外，公司在 2023 年发行定增，拟募集资金不超过 24.57 亿元用于建设“年产 8000 吨烯草酮项目、年产 6 万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目、年产 1000 吨二氯吡 啶酸项目、年产 1000 吨丙炔氟草胺项目 4 个原药生产项目。项目实施后，公司 2,4-D、 烯草酮的原药产能将显著增加，在生产效率、成本、质量方面具有较强的竞争力，有利于 满足市场需求，并通过先进制造技术与规模效应带来的成本和产品质量优势取代行业内部 分落后产能，进而加强公司在上述产品领域的话语权；同时新增具有较大市场发展潜力的 丙炔氟草胺、二氯吡啶酸原药产能，进一步丰富公司原药产品种类，在现有制剂生产端具 有较强优势的情况下强化上游原药生产端布局，强化产业链优势，落实先进制造战略，提 升公司综合竞争力。
