当前端游和手游在收入端的贡献约 3:7。
1.1. 基于优势品类 MMO 所构建的流水基本盘具有较好的稳定性
在存量角度，当前公司的产品矩阵主要由三批产品构成：1）成熟期产品：上 线于 2020 年及以前，以 MMORPG 品类为主，代表为四款端转手产品《诛仙手 游》、《完美世界手游》、《新笑傲江湖手游》和《新神魔大陆手游》；2）次新产品： 上线于 2021-2022 年，以《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界-诸神之战》为代表， 玩法品类有所创新（分别为回合制 MMO、开放世界、竖版 MMORPG）；3）新产 品：23 年已经上线的《天龙八部 2》，和有望即将上线的三款二次元 IP 产品。
作为端游时期的起家品类，公司在 MMORPG 领域上足够深的积累，成熟期 的产品组合形成了现阶段稳定的流水基本盘。作为一个从端游时代，以 MMORPG 代表作《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》崛起的游戏公司，历经移动互联网时 代的端转手，MMO 仍然是公司的优势品类和核心品类，2020 年垂类市场市占率 达到 24.4%。而一款 MMORPG 产品在其生命周期中，玩法有一个从他叙式到自 叙式的变化，进而有前期流水爆发力强，中期快速衰减，后期流水持续性好的特 点。因此，公司已经进入稳态期的 MMORPG 产品组合，可以形成较为稳定的流 水基本盘。
1.2. 经典 MMO 产品迭代与创新品类，双线并举将迎产品大年
纵观公司手游时代的研发和产品路径，大体上分为了两条路线： 1）经典端游的端转手，以及后续的第二代 IP 矩阵产品。其中第一代端转手 产品开始于 2013 年 8 月上线的《神雕侠侣手游》，结束于 2019 年 7 月上线，由 腾讯代理发行的《完美世界手游》，主要集中在 2013-2014 年和 2017-2019 年两 个时间段。第一代端转手产品玩法上基本与端游一致，更多在于移动端的适配和 端游体验的还原。而第二代产品的上线则开始于 2019 年的《神雕侠侣 2》，并且 持续至今。在这个阶段，公司已经开始了年轻化的转型，投资或并购了一系列新 团队，因此出现了诸多美术、玩法上的更新与探索。
2）创新玩法品类及美术风格探索产品。始于 2017 年上线的女性向产品《梦 间集》，随着公司 2018 年年轻化战略转型，相继上线了例如卡牌类产品《轮回诀》、 《云梦四时歌》，Rogelike 产品《旧日传说》，开放世界 MMO 产品《幻塔》等玩 法和美术风格的创新产品。
移动端产品储备丰富，三款二次元 IP 产品已经进入测试阶段。当前公司 pipeline 中储备有 10 款移动端为主（部分产品是多端产品，即移动端、PC 端、 主机端均会上线）的产品。短期来看，《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王（代号： MA）》、《女神异闻录：夜幕魅影》三款二次元 IP 产品已经先后于 23 年 1 月、3 月完成测试，有望年内上线。 经典 IP 矩阵产品与创新品类并举，产品周期开启在即。经典 IP 矩阵产品方 面，诛仙 IP 二代矩阵产品《诛仙 2》、完美世界 IP 二代矩阵产品《代号：新世界》、 神魔大陆 IP 三代矩阵产品《神魔大陆 2》已在研发中。此外，公司亦储备有灵笼 IP 及其他原创 IP 的创新品类产品。
开启本轮产品周期的《天龙八部 2》手游上线后表现稳健，静待后续产品逐 步上线兑现研发投入。本轮产品周期中已经率先于 4 月 14 日上线的 MMORPG 手游《天龙八部 2：飞龙战天》表现优异，首周畅销榜平均排名 6.4 名，后续预计 自然下滑至稳态期。
1.3. 积极拥抱 AI 技术，MMORPG 产品有望迎来革新
成立 AI 中心，AI+游戏已在多方向落地。内部已成立 AI 中心，由公司游戏业 务 CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行 AI 技术的学习与应用。目前公司已将 AI 相关技术应用于游戏中的智能 NPC、场景 建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。
我们维持前期游戏行业深度报告中对于 AI+游戏的观点：单位内容生产效率 提升带来降本，与内容生产频率提升带来增效，两条路径均有可能出现。但无论 最终哪一条路径占主流，AI 对于游戏这样一个以内容生产作为核心的行业都具有 显著的正向意义。 MMORPG 品类是公司目前最为擅长也是收入贡献最大的垂类，而对于传统 的 MMORPG 产品而言，通常我们认为其流水前期爆发力强、衰减快、衰减幅度 大；而进入稳态期后，则可以获得一个较长时间的流水长尾期。原因在于，前期 高爆发的部分，本身是在消耗制作团队所生产的内容（例如升级、提升数值、过 主线等等），显著的他叙式特征；而进入到长尾期，玩家间互动、游戏内社交占据 更大的玩法权重，显著的自叙式特征。 AI 技术的应用，对游戏资产的生产效率带来显著提升；而在竞争下，游戏厂 商或提升单款游戏中内容的密度；进而有望提升内容消费部分的玩家支出；此外， AIGC 对内容生产效率的显著提升，以及同等质量下生产者门槛的下降，天然的对 UGC 内容友好，也有望丰富社交玩法的宽容度，进而产生新的付费点挖掘。因此， MMORPG 品类有望迎来更强的爆发期流水表现、更缓慢的衰减、以及更高的稳 态期流水。
公司当前的端游业务主要由两部分所构成：1）完美世界游戏的自研产品，例 如《诛仙 3》、《完美世界 2 国际版》，以及 2）完美世界电竞所代理的电竞产品， 例如《DOTA2》、《CS:GO》。 自研端游是公司的发家业务。凭借着 2006-2007 年上线的《完美世界端游》、 《武林外传端游》、《诛仙端游》等产品的出色表现，公司完成了于纳斯达克的上 市。
总结来看，端游时代完美世界取得成果的因素在于： 1）一流美术团队+自研引擎，产品具有同时代领先的美术表现。核心工作室 祖龙（即祖龙娱乐前身）本身具有一流的美术团队，并且有 Angelica 3D 等自研 引擎渲染加持，作品的美术表现在同时代的国产 MMO 产品中相对优秀。 2）玩法创新及优化，区别于前期的引进/国产 MMORPG 产品。《魔兽世界》、 《奇迹 MU》等美、韩进口产品珠玉在前，MMO 核心玩法体系已经基本定型、且 经过市场验证，公司在此之上进一步开发出了飞行系统等优化。 3）选用了国内受众更广的 IP。在题材及 IP 的选择上，采用了更符合国内玩 家审美、受众更丰富的三国、武侠、仙侠 IP，例如诛仙、笑傲江湖、武林外传等。 研发立项思路倾向于对经典 IP 产品迭代，对于旗舰产品有良好的长线运营能 力。当前公司在运营的自研端游产品以第一代端游产品的经典服，和后续同 IP 下 迭代的系列产品为主——手游的产品研发、立项思路与端游一脉相承。于 2022 年，上线于 2013、2014 年的《诛仙 3》、《完美世界 2 国际版》至今仍然稳定贡 献收入，体现公司长线运营的能力与经验。
诛仙、完美世界 IP 新作已进入测试阶段，新一代端游旗舰整装待发。基于诛 仙 IP 的 MMORPG 端游产品《诛仙世界》，于 2022 年 8 月完成首测测试；基于 完美世界 IP 的动作向端游产品《Perfect New World》于 4 月上架海外 Steam 平 台，并且于 5 月 4 日开启封闭 beta 测试。
前瞻布局电竞，蒸汽平台持续推进。2021 年 Steam 的 MAU 达到 1.32 亿、 DAU 为 6900 万，是全球最大的 PC 游戏平台之一。在 2018 年 6 月，公司便与 Valve 签署协议建立 Steam 中国（蒸汽平台），并持续推进。于 2022 年 7 月，蒸 汽平台首次游戏发布会举办，超过 80 款游戏新品亮相。此外，于 2022 年，蒸汽 平台帮助《双点医院》、《筑梦颂》两款产品获得进口版号，其中，《双点医院》已 于 2023 年 3 月正式上线蒸汽平台。 在电竞游戏产品上，公司分别于2013年8月、2017年9月正式上线《DOTA2》、 《CS:GO》两款代理 Valve 的大 DAU 电竞产品。截止 2023 年 5 月，《CS:GO》、 《DOTA2》仍然是 Steam 上全球同时在线人数最多的产品。 1）《CS:GO》：将迎来上线后最大更新。截止 2023 年 5 月，《CS:GO》全球 在线人数仍处于持续提升中，此外 2023 年 3 月，Valve 宣布基于起源 2 引擎的 《CS:GO 2》开启测试，并有望于 2023 年夏季完成公测迭代（国服可能由于备 案审核等因素，节奏稍慢），我们看好此次该产品上线以来最大规模迭代，所带来 的用户数量、付费金额的增长。 2）《DOTA2》：亚运会叠加国庆假期，看好用户数、付费回升。在 2018 年以 后基本进入用户规模的稳定期。此外，杭州亚运会将于 2023 年 9 月 23 日至 10 月 8 日举行，《DOTA2（刀塔 2）》将成为电子竞技的正式竞赛项目之一。我们看 好亚运会带来的玩家关注度与国庆节假期效应相结合，驱动用户数、付费金额上 行。
