中高端数控机床领军企业，业绩快速增长。
公司背靠海天集团，是国内中高端数控机床领军企业。海天精工成立于 2002 年， 成立以来专注于中高档数控机床的研发、生产及销售，以大型龙门加工中心起家，稳 固行业地位后逐步拓展产品品类至卧式加工中心、立式加工中心等，下游涉及航空航 天、汽车、5G、工程机械等众多领域。
公司股权结构集中，决策效率较高。公司实际控制人为张静章、张剑鸣、张静来、 钱耀恩先生，截至 2022 年 11 月，合计直接和间接持有公司 53.82%的股份。其中张静 章通过海天股份、安信香港、海天天富间接控制公司 27.7%的股份，其子张剑鸣通过海 天股份、安信香港、海天天富间接持有公司 9.17%的股份，并接受海天企业管理委托的 海天股份 26.83%股权的投票表决权等权利，个人合计持有海天精工 19.55%的股份。
大型龙门加工中心起家，精益求精后不断拓宽产品品类。目前公司拥有龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心，数控大型落地镗铣床、数控车床及车铣中心等 五大产品系列。核心零部件方面，公司已经实现刀塔、转台、机械双摆铣头、电主轴 等核心零部件自主可控，未来将逐步完善零部件产业链配套。
分业务收入占比来看，龙门加工中心是公司基石业务，2017-2021 年营收占比始终 高于 50%，主要系公司在该领域积累良好的口碑和客户资源，市场认可度较高。在龙 门业务精益求精的基础上，公司积极拓展产品品类，卧加、立加等产品已得到市场认 可。2019-2021年公司立加收入占比从 12.9%提升至 26.6%，卧加收入占比从 15.3%提升 至 16.4%，均实现较快发展。我们认为依托于多年累积的客户资源和市场认可度，公司 未来有望实现多产品齐头并进。
机床作为工业母机，其行业景气度与制造业景气度息息相关。2017-2018 年受宏观 制造业景气下滑影响，公司业绩基本保持稳定或略有下滑。2019 年以来受益于机床行 业景气上行&募投产能逐步释放，公司业绩开始快速增长。2019-2021 年公司营收从 11.65 亿元提升至 27.3 亿元，CAGR=53.1%；归母净利润从 0.77 亿元提升至 3.7 亿元， CAGR=119.9%。归母净利润增速明显高于营收增速，主要系公司规模效应显现，盈利 能力逐步改善。2022Q1-Q3实现营收 23.7亿元，同比+17.8%，归母净利润 3.9亿元，同 比+48.3%，业绩增速略有放缓，主要受到华东疫情反复及制造业景气度下滑影响。
尽管公司 22Q1-Q3业绩增速略有放缓，但仍高于行业平均。同时自 2019年行业周 期上行以来，公司业绩增速始终名列行业前茅，我们判断主要系：1）公司于 2016 年 上市，至 2019 年左右募投项目逐步达产，而国内其余同行主要于 2020-2021 年间募资 上市，行业上行时期普遍产能不足；2）随着公司产能逐步释放，规模效应愈发明显， 盈利能力持续提升。2019 年至 2022Q1-Q3 公司毛利率从 22.1%提升至 25.7%，销售净 利率从 6.6%提升至 16.5%，期间费用率从 15%下降至 7.8%。
分产品来看，龙门和卧加毛利率稳定在高位，立加毛利率仍有提升空间。2017- 2021 年，公司龙门毛利率维持在 30%以上，卧加毛利率维持在 25%以上，持续为公司 贡献利润。立加方面，2020 和 2021 年毛利率均达 12.3%，较 2019 年增加 10.8pct，主 要系 2020 年前公司立加业务规模较小，产能利用率不足，随着 2020 年以来公司立加产 量逐步提升，毛利率实现较大提升。我们判断未来随着公司立加业务规模进一步提升， 毛利率仍有上升空间。
