铁路运行控制系统领跑者。
思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者，深耕列车运行控制技术三十年。思维 列控最早在 1992 年成立于河南郑州，以研制监控记录器起家。公司发展历史可分为四个阶 段：①初创阶段（1993-1995 年）：公司先后研制 JK-2H 机车运行监控记录器、LKJ-93 型监控装置等产品。②成长阶段（1996-1999 年）：公司主打产品由 JK-2H 转向 LKJ-93。 ③发展阶段（2000-2015 年)，公司先后研制了第三代 LKJ2000 型监控装置、第四代列 LKJ-15S 型监控装置。④规模扩张阶段（2015 年至今），2015 年公司在上海证券交易所 上市，是列控领域首家 A 股上市公司，2018 年收购蓝信科技 100%股权，将产品拓展至动 车组列控动态监测系统，进一步扩充市场，实现了高铁领域的重要突破。
公司股权架构集中，实控人及一致行动人合计持股 45.72%。从股权结构来看，截至 2022 年 9 月 30 日，郭洁、王卫平、赵建州分别持有公司 20.39%、14.27%及 12.73%的 股份，为公司的前三大股东；李欣持有 11.06%股权，为公司第四大股东以及公司法定代表 人，同时担任公司的董事长。王卫平、李欣、郭洁是公司一致行动人，合计持股 45.72%， 控制权相对集中，有利于公司战略与决策的推进。截至目前，公司拥有 4 家全资子公司，3 家控股子公司，现有职工 900 余人。
公司核心产品为 LKJ 系列列车运行控制系统与高铁运行监测产品，调车防护、安全防 护系统等新产品实现批量推广。自成立以来，公司主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大 领域，包括列车运行控制系统、高速铁路运行监测与信息管理、铁路安全防护三大业务， 2021 年分别贡献 41%、42%、14%的收入。本文 2-4 章分别对三大业务进行了详细的市 场空间测算。
①列车运行控制系统：该产品主要功能是自动控制列车运行，保证行车安全，主要涉 及 LKJ 列控系统相关产品以及其他列控系统相关产品。根据测算，2025 年 LKJ 系统的市场 规模约 9.5 亿元，目前公司市场占有率为 50.8%。
②高铁列车运行监测与信息管理：该业务通过列控设备动态监测系统（DMS 系统）、 动车组司机操控信息分析系统（EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS）、 信号动态检测系统（TJDX）、高铁移动视频综合应用平台、车载监测信息综合传输系统时 状态监测（MITS）等产品实现对列车运行状态、车载设备运行状态、铁路线路环境等铁路 安全信息的实时状态监测。其中，全资子公司蓝信科技在 DMS 与 EOAS 领域为独家供应 商。根据测算，2025 年DMS、EOAS 合计市场规模4.7 亿元，公司在该领域的市占率100%。 除 DMS、EOAS 主机设备以外，考虑高速铁路列控数据信息化管理平台（TDIS）、信号动 态检测系统（TJDX）等产品布局，高铁列车检测与信息管理业务 2025 年市场容量约 7.8 亿元。
③铁路安全防护：安全防护产品目的是保障列车及车载设备、铁路作业中人/车/物的安 全性，主要涉及机车车载安全防护系统（6A）、机车远程监测与诊断系统（CMD）、动车 段（所）安全防护系统、本务机车调车防护系统（LSP）、轨道车调车作业安全控制系统（GDK） 等产品。安全防护系统、调车防护等新产品陆续实现批量推广，目前处于装车阶段。1）安防：根据测算，2025 年 6A、CMD 市场规模分别达到 0.95 亿元、5.30 亿元，合计 6.25 亿元，公司目前市占率均为 30%。2）调防：机车调防系统（LSP）于 2021 年开始推广， 潜在市场空间 19.5 亿元，公司市占率 60%；动车段（ESTP）调防产品的潜在市场容量为 3.7 亿元，公司目前市占率为 50-55%；轨道车调防产品的潜在市场容量 8.7 亿元，公司目 前市占率为 35-40%。三者加总后，调防市场容量合计 32 亿元，若按照 5 年安装期，则每 年市场容量为 6.4 亿元。
剔除并购蓝信科技因素收入利润增长稳健，公司盈利能力保持较高水平。1）收入端： 2019-2022Q3 公 司 实 现 营 业 收 入 9.0/8.4/10.6/6.2 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 +66.7%/-6.5%/+26.2%/ -11.6%。2019 年收入高速增长主要是因为蓝信科技纳入合并报表范围内；2020 年营收略有下滑，主要因为在疫情冲击下轨交列控设备更新替换需求延缓， 各业务订单量与收入有所下降。2）利润端：2019-2022Q3 公司归母净利润分别为 7.9/-5.7/3.9/1.9 亿元，分别同比变化+320.2%/-172.8%/+167.1%/-25.9%。2020 年净 利润转亏的原因主要是对蓝信科技计提的商誉减值 8.51 亿元，公司考虑到疫情之后高铁建 设速度和设备更新进度有所放缓，业绩增速将受到影响，出于谨慎性考虑计提了减值。剔 除并购影响后，公司归母净利润增长一直比较稳健。3）毛利率：2019-2022Q3 分别实现 毛利率 59.3%/59.7%/61.0%/58.1%；净利率分别为 89.1%/-66.5%/37.0%/33.6%。由于 产品的技术壁垒和市场壁垒较高，竞争格局集中，因此公司毛利率一直保持在较高水平， 净利率受到非经常性损益的影响存在一定波动。
公 司 注 重 研 发 投 入 ， 研 发 费 用 率 较 高 ， 2019-2021 年分别实现研发费用 1.68/1.10/1.15/0.99 亿元，研发费用率依次为 18.6%/13.0%/10.8%/16.1%，持续保持在 较高水平，保证了产品的领先性。截至 2021 年末，公司已取得专利 420 项、计算机软件 著作权 777 项、参与制定行业标准 6 项、铁路技术规章 8 项。费用管控情况良好，2019 年至今费用率明显下降。2019-2021 年销售费用率 5.6%/5.7%/5.0%，管理费用率18.5%/14.8%/8.5%，财务费用率-2.8%/-5.3%/-4.9%。财务费用表现为正向收入主要是 公司闲置资金主要用来购买大额存单，收到和计提的大额存单利息有所增加所致。总体来 看，费用费持续下降，实现降本增效。
