电动车量价承压，走势底部震荡。
板块表现：截至2023年7月3日，2023年电气 设备（申万）指数下跌近2.9%，在申万32个子 行业中排名第19。细分板块中，工控表现相对 较好，电池化学品跌幅较多。目前电气设备 （申万）行业整体市盈率22.1倍，行业动态估 值约是沪深300的1.9倍。
复盘上半年电动车板块行情——以价换量弱估值。 I. 年初反弹——放开后经济修复预期+外部形势转暖+北上资金回流 ； II. 2-4月震荡下行——油电车企开始第一轮降价、国VI b标准影响发酵、锂电产业链去库 存持续、碳酸锂价格快速下跌、锂电材料多环节盈利能力开始下滑； III. 5-6月筑底企稳——产业链排产整体环比改善、优势企业量增利稳对应近20x底部估值、 电车降价推升月销向好、碳酸锂价格止跌反弹、购置税免征及充电桩政策利好落地、 出海预期升温。
23年前5月，国内电车销量维持景气，渗透率突破30%
国内月度销量维持高位，我们预计23年电车销量有望达到约900万辆 。国内新能源车月度销量维持高速增长。23年国内新能源车市场高景气延续，5月国 内新能源车销量达到71.7万辆，同比增长60%，渗透率30%；1~5月累计294万辆， 同比增长47%，渗透率28%。我们预计23年全年电车销量有望达到约900万辆。近期延续和优化新能源汽车车 辆购置税减免政策出台。在利好政策托底下，新能源汽车市场的全年终端需求有 望延续增长态势；我们预计23年国内新能源汽车销量将突破900万辆，同比增长 超30%。
结构上，插混单车带电量提升，纯电向A0、A和B级发展
电车结构出现较大变化，带动新能源车单车带电量稳 步提升 。国内电动车市场“哑铃型“结构正在逐步改变。 随着电池以及零部件价格的上涨，A00车型市场部 分参与者退出，在整个新能源汽车市场份额逐步 下滑；2021年起，曾经份额较低的A0+A+B级车 型份额开始提升。 PHEV和EV单车带电量提升明显。23年1-5月， EV单车带电量维持在55kWh左右，PHEV单车带 电量维持在25kWh左右，相比22年同期均提升约 5kWh。
车企上，主要新能源车企销量逐渐回暖，比亚迪表现强势
新能源车企销量回暖，比亚迪表现强势。2023年1-5月，补贴退坡对车企销量影响逐渐减小，主要新能源车企销量逐渐回 暖。受补贴退坡影响，23年1月需求有所透支，但从3月以来，主要新能源车企销 量逐渐回暖。 比亚迪表现强势，与特斯拉、广汽埃安、上通五菱和吉利位居国内新能源乘用车 企销量前五。根据乘联会零售数据，23年1-5月国内新能源乘用车累计销量达 242.1万辆，同比增长41.1%。销量车企格局中，CR5占比64.9%，CR10占比 79.5%，其中比亚迪以92.3万辆的销量断层领先，特斯拉由于出口分流，以22.0 万辆的国内销量排名第二，国内其他传统自主品牌车企表现较好。
23年国内新能源车销量有望接近900万辆
我们预计，23年国内新能源车销量896万辆，同比+30%。主要增量来自于比亚迪（+114 万）、特斯拉（+29万）、蔚小理+哪吒+零跑（+26万）、自主品牌（吉利+12万、埃安 +23万、长安+13万、赛力斯+10万、长城+10万等），新能源车渗透率约32%（国内汽 车总量我们预计为2770万辆）。
新能源车出口成为重要增量，购置税减免延长稳定预期
预计23年国内新能源车出口量突破120万辆，同比增长超100%。2022年，新能源汽车 出口67.7万辆，同比增长1.2倍。2023年5月，新能源汽车出口10.8万辆，环比增长 7.9%，同比增长1.5倍。2023年1-5月，新能源汽车出口45.6万辆，同比增长1.6倍。全 年来看，我们预计23年国内新能源车出口量将突破120万辆，同比增长超100%。政策利好进一步稳定终端需求预期。6月2日，国常会提出要延续和优化新能源汽车车辆 购置税减免政策。我们认为，政策利好预期下，新能源汽车市场的终端消费预期有望进 一步稳定，全年终端需求有望继续保持快速增长态势。
欧洲电动车渗透率提升趋缓，待特斯拉欧洲工厂催化
欧洲延续增长，渗透率提升。2022年欧洲电动车表现平平，德国、法国、挪威、 英国、瑞典、意大利六国电动车2022年全年总销量为196.3万辆，同比增长15%， 电动车渗透率达25.9%，同比增加4.1pct。2023年随着供给端和需求端的修复， 电动车销量增速缓慢提升。2023年5月，欧洲六国新能源汽车销量达16.8万辆， 同比增长23.7%，环比增长31.1%。六国5月电动车渗透率达23.0%，同比增加 1.0pct，环比增加2.5pct。全年来看，我们预计欧洲电动车销量有望达到280万辆， 电动车渗透率有望达到约30%。
IRA法案存修改空间，对产业链影响仍待观察
未来需重点关注IRA受关注实体名单指南的出台。IRA法案规定美国新能源车单车补贴 上限7500美元，但有两个前提条件，每满足一个条件获得3750美金：电池关键原材 料（锂、镍、钴等）、电池组装地的来源追溯需要一定比例在北美或者和美国有自由 贸易协定的国家取得或加工。如果2024年起电池组件、2025年起关键矿物来自受关 注的外国实体，将无法获得购车补贴抵免。所以短期来看，需重点关注实体名单的不 确定性给中国锂电产业链出海美国可能带来的政策风险。 商用领域暂未要求电池关键矿物和电池组件本土化。针对商用领域，美国IRA法案单 独出台Commercial Clean Vehicles Credit，以鼓励商用车车主对汽车、皮卡和长途 卡车等选用清洁能源方案，并对有资格的车主给予相应的税收抵免，但合格商用清洁 汽车的定义暂未要求电池关键矿物和电池组件本土化。
23年电池价格如期回落，产业链盈利分配进入博弈期
23年初，电池价格受原材料下行而不断下降。23年1-5月，上游碳酸锂价格不断下 滑，电池价格随之下降。根据SMM数据，目前523方形三元电芯和方形磷酸铁锂电 芯价格分别达到约0.73元/Wh和0.65元/Wh，相较22年12月，单Wh价格分别下滑 了0.37元和0.34元。 上游成本压力缓解，产业链盈利分配进入博弈期。22年上游材料成本偏刚性，宁德 时代动力电池业务毛利率承压。23年一季度在材料成本压力缓解下，宁德时代动力 电池毛利率压力逐渐趋缓。我们认为，展望23年全年，原材料价格有望保持稳定， 动力电池产业链盈利分配将进入博弈期。
隔膜：行业格局稳定，产能释放价格承压
2023年1-5月国内湿法隔 膜产量44亿平，同比增长 25%；干法隔膜产量17亿 平，同比增长83%。当前 行业格局相对稳定，湿法 龙头依然维持较高的市场 份额。随着头部企业产能 的释放，在国内需求相对 稳定的情况下，为保证较 高的开工率，价格方面或 将做出一定让步。价格承 压的背景下，增效降本依 旧是隔膜企业未来发展的 主旋律。我们认为海外布 局进展较快、涂覆比例持 续提升的龙头企业有望进 一步巩固自身盈利优势。
电解液：盈利进入底部区间，龙头市占率稳步提升
2023年1-5月国内电解 液产量35万吨，同比增 长33%。从电解液环节 的价格、价差以及单位 盈利、原材料环节的价 差以及单位盈利来看， 上述指标皆处于历史低 位，部分二三线纯电解 液企业已经开始亏损， 我们认为行业已逐渐进 入洗牌阶段，企业盈利 进入触底区间。在一体 化方面积极布局的龙头 企业继续巩固成本优势， 毛利率行业领先，市占 率有望持续提升。
结构件：市场格局稳定，龙头地位稳固
2019-2022年全球电芯结构 件市场竞争格局变化中，科 达利2020年以来市场份额保 持稳定，份额接近30%。从 动力电池下游客户配套上看， 科达利在全球主要动力电池 厂商中均有产品配套，相比 于其他电芯结构件公司，客 户结构更加多元全面。 主流电池厂4680量产时间多 在23-24年，多家结构件企 业开始供货大圆柱。科达利 4680电池结构件目前处于批 量生产阶段；斯莱克4680电 池壳已在小批量生产；震裕 科技在4680结构件方面已进 行相应技术储备，目前与下 游主流客户均有接触。
