佐餐卤味龙头，全国化持续推进 。
三十余年深耕终成佐餐卤味龙头。公司发源于四川，发展于江苏，总部位于上海， 主营业务为卤制食品的研发、生产和销售。紫燕食品前身为“钟记油烫鸭”，由公司创 始人钟春发夫妇于 1989 年在江苏徐州创立，主营卤鸭制品；1996 年钟怀军先生为了拓 展市场进军南京发展，并且正式更名为“紫燕”以提升竞争力，在华东区域持续深耕。 经过 30 余年的发展，公司研发出夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽 畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。 公司现已在全国 20 个省、直辖市，180 多个城区开设“紫燕百味鸡”品牌连锁店， 截至 2022 年 12 月总门店数达到 6142 家，建成多座大型标准工厂，旗下还开设多个涵 盖休闲餐饮、休闲卤味品类子品牌，门店数量稳居佐餐卤味领域第一。紫燕食品在佐 餐卤制品行业市占率第一，达到 2.62%。
公司主要发展历程分为三个阶段： 1989-2000 年：初创阶段。1989 年，紫燕第一代创始人钟春发夫妇在江苏徐州创办 了紫燕前身“钟记油烫鸭”，并且凭借特色的美味快速传遍徐州的大街小巷；1996 年， 第二代掌门人钟怀军先生接任家族企业“钟记”，为了拓展更大的市场进军南京，并且 更名为紫燕，建立与众不同的形象，让品牌更具有市场竞争力，同时拓展产品品类至百 味鸡、肺片、牛杂等。
2000-2014 年：快速发展，全国化扩张阶段。2000 年，紫燕食品在上海开设门店， 积极拓展市场，品牌影响力进一步扩大；2001 年，实施以上海为中心并向华东各区域 辐射的发展战略，门店数量突破 500 家；2003 年，公司进军华中地区，实施由沿海向 内地拓展的发展方向，迈向全国化发展的步伐；2008 年，门店数量突破 1000 家，产品 实现全冷链配送，至此，紫燕全国连锁经营布局已初步形成，连锁门店遍布全国十多个 城市；2012 年，公司向北重点开发西安、济南、天津等市场；向南重点开发南昌、广州等市场；迈开向北方和南方市场延伸的坚实步伐，实现东西南北中全国布局战略目标； 2014 年，公司正式入驻官方平台，在天猫、1 号店、京东开设紫燕官方旗舰店。
2015 年-至今：引入投资，高速扩张阶段：2015 年，引进外部投资机构，完成 A 轮 融资，获得“诚信经营示范门店”称号；2017 年，公司体系最大的生产基地宁国工厂 奠基，公司被认定为全国主食加工示范企业，获得“上海名牌”、“十大畅销品牌”等 多个荣誉称号；2019 年，公司再次引进外部投资机构，完成 B 轮融资，同时门店突破 3000 家；2020 年，门店突破 4000 家，公司股份制改制并接上市辅导，获得“2020 年 中国最具影响力餐饮品牌”等荣誉；2022 年 9 月，公司于上交所主板上市，截至 2022 年 12 月，门店数量达到 6142 家。
创始人家族持股比例超七成，股权结构高度集中。公司上市前，创始人钟怀军、 其配偶邓惠玲、其女钟勤沁、其女婿戈吴超、其子钟勤川为共同实控人，合计持有 85.98%的股份并控制 88.58%的表决权。上市后，截至 2022 年 11 月，钟怀军直接持股 16.61%，通过上海怀燕、宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦等员工持股平台间接持股 2.05%，合计持有公司 18.66%的股份；邓惠玲直接持股 14.28%、戈吴超直接持股 5.6%， 钟勤川、钟勤沁均通过宁国川沁、宁国勤溯间接持股，合计持有 38.68%的公司股份。 钟怀军、邓惠玲、钟勤沁、戈吴超、钟勤川合计持有公司 77.22%的股份，为公司共同 实际控制人，股权结构单一且集中，为家族企业。
创立员工持股平台，深度绑定公司利益。上海怀燕、宁国筑巢、宁国衔泥和宁国 织锦为公司员工持股平台，合计持有公司 4.39%的股权。截至 2022 年 11 月，上海怀燕 股东数为 4 人、宁国筑巢股东数为 19 人、宁国衔泥股东数为 36 人、宁国织锦股东数为 40 人，合计 99 名公司高级管理人员及股东。员工持股平台有利于公司与核心管理人 员深度绑定利益，形成长效激励，共同成长。本次 IPO 上市发行 4200 万股，占发行总 股本的比例为 10.19%。 管理层团队经验丰富，背景多元化。创始人钟怀军担任公司董事长职务；桂久强曾 在普华永道、凯捷咨询等任职；财务总监曹澎波为中国注册会计师，曾于龙凤食品有限 公司、晨光文具任职；副总经理崔俊锋曾任宝洁的高级经理、三全食品的副总裁；董事 蒋跃敏曾任华润万方总经理；副总经理周清相曾在鸿星尔克、三全食品任职；核心团队 的管理人员具有丰富的消费品、投资、财务、咨询从业经验，资历深厚且专业能力强。
营收和归母净利润分别从 2018 年 20.02/1.24 亿元增至 2021 年 30.92/3.28 亿元， 5 年 CAGR 分别为 15.59%/38.30%，营收和利润均保持快速增长的态势，疫情扰动叠加前 期基数较高，2020 年营收增速放缓，2021 年归母净利润略有下滑。最新数据显示， 2022Q1-Q3 营收和归母净利润分别为 27.42/2.28 亿元，同比+15.5%/-22.5%，利润下降 主要系疫情持续多点散发、部分线下门店关店、原材料成本上涨所致。
毛利率受成本影响明显，处于同行业较低水平。公司 2019-2021 年毛利率（剔除运 费影响）分别为 25.46%/30.45%/26.06%，同比+4.99pct/-4.39pct。2020 年毛利率同比 提升较多主要系：2019 年公司由于原材料成本上涨多次对产品进行提价,提价红利在 2020 年逐步显现，叠加 2020 年畜类原材料的供应逐步释放带动价格回落，成本端压力 有所缓解；2021 年毛利率水平同比下降主要系：公司产能整合完成后制造费用上升， 禽类、牛类原材料价格上涨带动成本压力增加。2022Q1-Q3 毛利率为 17.5%，同比下降 5.79pct，系牛类、鸡爪等进口原材料大幅上涨，上半年维持高位，Q3 略微下降，后续 随着疫情改善和业务扩张，毛利率有望改善。对比同行业上市公司，行业综合毛利率分 别为 42.69%/43.21%/41.92%，公司毛利率水平低于行业平均水平，系公司采用“公司经销商-加盟商”的渠道模式，给予经销商一定的利润空间以快速拓店，并且公司主打 佐餐食品，牛、猪等饱腹感强的红肉制品占比高，受牛类、猪类原材料价格波动影响较 大，而绝味食品、煌上煌、周黑鸭主要定位休闲食品，以禽副类产品为主。
费用率稳中有降，净利率处于行业中游水平。从费用端看，2018-2022 年前三季度 期间费用率为 16.03%/8.27%，费用率逐步下降，公司对费用率把控良好，处于行业的 中下游水平。2019-2021 年公司销售费用率为 5.62%/6.79%/7.60%，低于同行业上市公 司，主要系公司采用两级销售网络，市场开拓、门店运营等费用由经销商和加盟店承担。 管理费用率方面，2019-2021 年为 5.36%/6.21%/5.50%，处于行业低位且整体较为稳定， 公司分别于 2018 年、2019 年进行了两次股权激励，2018、2019 年确认股份支付金额 分别为 1060.12 万 元、 3018.50 万 元 、 3032.40 万元。 2019-2021 年净利率为 10.08%/13.68%/10.34%，同比+3.6pct/-3.34pct，2022Q1-Q3 净利率为 8.12%，净利率 略有下滑系受毛利率拖累和股权激励影响。
ROE 水平明显高于同行业上市公司，营运能力良好。从 2018 年 22.39%提至 2021 年 27.97%，5 年 CAGR 为 7.70%，明显高于同行业上市公司，主要系资产周转率较高。权益 乘数近年来稳定在 2 左右，2021 年下降至 1.7，财务风险较小，营运状况良好；总资产 周转率较好，周转能力较强，领先同业水平，2021 年下滑至 1.55 次，主要系 2020 年 在宁国、连云港等地的新建生产基地完工，固定资产增加；存货周转率常年稳定在 20 次左右，2021 年提升至 21.8，远超于同业水平，主要系：1）部分鲜品原材料保质期较 短，采货频率和周转频率相对较高；2）公司由于原材料较分散，需定期采购且采购周 期较短，精细化库存管理以降低资金占用和仓储成本。
应收账款周转率处于行业平均水平。2018-2021 年为由于公司采用“经销商-终端加 盟门店-消费者”模式，加盟门店与消费者实时结算，门店与经销商、经销商与公司依次结 算，各环节结算周期较短，应收账款回款较为及时且占营收比例较小。2021 年由于电商渠 道销售收入增加且电商客户信用期较长，同时子公司连云港香万家的 “To B”业务规模扩 大，公司通常给予“To B”业务客户一定的信用期，应收账款有所下降。
