公司聚焦电源管理，替代空间广阔。
海外大厂料号上万种，全品类覆盖。由于模拟行业下游应用分散，所 以需要大量通用料号来覆盖各类场景，一颗通用料号甚至可能被应用于 几十个场景，但场景用量都不大，因此呈现出型号多、单型号出货量少 的特点。国际行业龙头 TI、ADI 能够做到几乎全品类覆盖，并且每种品 类提供大量料号可供选择，其中 TI、ADI 料号数量分别达 80000 多种、 75000 种。
目前公司总产品 1000 余款，重点布局 buck 转换器、负载开关和 USB 开关、LED 驱动、ACDC 几大品类。根据招股说明书显示，公司现已拥 有 1000 款以上可供销售、600 款以上在研的芯片产品型号。此外我们 对公司官网 200 多种产品进行了统计：1）从产品分布看，buck 转换器、 负载开关和 USB 开关、LED 驱动、ACDC 几大品类产品较多；2）从下游 应用看，公司在消费电子（特别是电脑）、各类工业领域、通信都有较 多布局。
聚焦电源管理，2021 年营收 10 亿元，全球模拟市场市占率不到 1%。2021 年实现营业收入 10.41 亿元，同比增长 156.08%，2019-2021 年 CAGR 为 101.38%。其中电源管理产品 2021 年营收为 10.19 亿元，占 98%，信号链产品 2021 年营收为 0.22 亿元，仅占 2%。营收分布以电源 管理为主，信号链目前收入较少，占公司主营业务收入的比例较低。公 司电源管理产品中，ACDC 发展较早，为公司其他产品的研发提供支撑， 此后重点转型 DCDC 和线性电源两大业务，在 22H1 该两类产品的占比分 别为 48%、29%。
从下游分布看： 2021 年消费电子占比下降至 40%，通讯上升至 30%，剩余工业占 17%、 计算与存储约占 12%，汽车电子约占 1%。 1） 公司消费电子领域包括机顶盒、电视机、户内照明等, 产品以 ACDC、 DCDC 为主，占比逐渐下降，从 2019 年的 65%下降到 2021 年的 41%。 2） 工业应用主要为安防、智能电表、商业照明等，产品以 ACDC、DCDC 为主，占比略有下降。 3） 计算和存储主要为笔记本电脑、台式机等个人计算设备等，产品以 DCDC 和线性电源为主，占比略有上升。 4） 通讯电子主要应用为电源机柜的驱动单元、二次电源板的功率单元， 路由器、交换机、光纤通信终端等设备的主板 CPU、外设、存储等， 以及对无线基础设施等设备进行主板保护产品，产品主要为 DCDC 芯片和线性电源，其占比由 12%提升到 29%。其中通信类客 户主要是 2021 年公司在 A 客户端多类产品放量。
已布局至少 10 余种车规产品。根据官网数据，目前公司车规产品已有 十几种，其中 buck 转换器 13 种（即集成控制部分与 MOS 管），buck 控 制芯片 1 种（即需要外臵 MOS 管），负载开关和 USB 开关 1 种，LDO 1 种，栅驱动芯片一种。从具体应用看，智能座舱、电机控制器、车载充 电器、自动驾驶算力平台、电池管理系统、车身域控制器、尾灯和氛围 灯、大灯控制器都有可能成为公司发力的方向。本次 IPO 募资同样对汽 车电子应用领域展开布局，重点研究车规级 DC-DC 转换芯片、带功能 安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示 芯片、车规级 H 桥和电机控制芯片等多领域。
从客户分布看： 21 年 A 客户占比 30%以上，其他客户为电脑、安防客户。公司 2021 年 起在 A 客户端销售额大幅提升，品类包括 DCDC 芯片、线性电源，合计 营收为 3.4 亿元，占比达到 30%以上。其他销售额占比 1%以上的客户包 括仁宝电脑、欧普照明、纬创股份、小米通信。
DCDC：通信近一半，其他客户包括电脑、安防等。公司在 DC-DC 的典 型应用包括通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、STB/OTT 盒子、 光调制解调器、路由器等，客户主要包括几类： 1） 在笔记本领域，经多年发展，公司能够提供完整的 PC 电源方案， 是仁宝电脑、纬创股份、英业达等全球头部笔记本代工厂的合格供 应商，多个 DC-DC 产 品系列已进入戴尔、惠普、小米等知名终端 客户的供应链体系。其中 2021 年 DCDC 前五大客户中仁宝+小米贡 献营收 1249 万，占营收的 7%。 2） 服务器及通信客户：包括 A 公司、新华三等，其中 A 客户从 2021 年开始放量，贡献营收为 1.6 亿元，占 DCDC 收入的 42%。新华三 2021 年贡献营收 891 万，占营收的 2%。
线性电源：通信客户占比一半以上，其他包括电脑、安防等。公司在 线性电源的主要应用包括：1） PC 类客户如仁宝电脑、广达电脑（QUANTA）、纬创等，其中仁宝+伟 创 2021 年合计贡献 2622 万元，占营收的 10%； 2） 2021 年以后，通信大客户 A 公司开始放量，贡献营收 1.6 亿元，占 比达 61%；
AC-DC：包括照明和家电两类客户。公司在起步发展阶段先行聚焦 ACDC 芯片市场，目前主要包括两类客户： 1） 照明类客户（LED 驱动芯片），终端客户涵盖雷士照明、欧普照明、 海宁明帅照明等国内外主流厂商。 2） 家电类客户（AC-DC 芯片），终端客户如厦门星际电器、广东信华电 器等。
通信大客户放量+工艺改善+缺货潮，毛利率提升 22pct 达到 42%。 2019-2021 年公司的毛利率分别为 13.72%、19.97%和 42.18%。其中 2019-2021 年电源管理毛利率分别为 13.31%、19.49%、41.88%，信号链 分别为 45.34%、41.79%、55.37%。公司毛利率 2021 年提升 22.19pct， 主要因为 1）线性电源芯 2021 年在通讯领域的新产品实现量产，该类 产品毛利率大幅增长；2）公司 DC-DC 芯片 2021 年在通讯领域大客户逐 步放量+2021 年缺货潮，使得 DC-DC 芯片毛利率提高；3）AC-DC 等芯 片主要受缺货潮影响，毛利率整体有所提高。
2021 年实现净利润 1.41 亿元，同比增长 152.2%，净利率为 13.58%。未来重点布局高性能电源管理、汽车电子等。公司本次 IPO 募资金额 为 15.71 亿元，其中高性能电源管理芯片投资 3.1 亿、汽车电子芯片投 资 3.1 亿。
